业绩符合预期，储能系统毛利率大幅提升

投资要点 事件：公司2022]年实现营业收入13.0亿元，同比增长38.2%；归母净利润1.3亿，同比增长10.9%；扣非归母净利润1.1亿，同比增长22.2%。2023年一季度实现营业收入2.1亿元，同比增长48.2%；归母净利润2060万元，同比增长20.0%；扣非归母净利润1903万元，同比增长24.3%。业绩符合预期。 SVG毛利率承压，储能系统盈利超预期。分业务来看：1）SVG业务营业收入6.2亿元，同比增长14.0%，毛利率22.4%，同比下降4.8pp。2023年SVG价格略有下降，但整体可控，未来毛利率有望企稳。2）储能系统实现营业收入2.9亿，同比增长787.5%；毛利率18.9%，同比增长6.3pp。储能系统毛利率好于预期，随着上游电芯降价，公司提高新签订单中PCS占比，预计全年毛利率有望保持高盈利。3）煤矿智能控制装备营业收入0.4亿元，在去年低基数下实现大幅增长，毛利率55.3%。4）变频器业务营业收入2.3亿，同比下降23.6%； 毛利率29.0%，同比上升2.0pp。5）轨道交通能量回馈装置营业收入0.6亿元，同比增长272.5%；毛利率33.4%，同比上升8.5pp。 新签订单大幅增长，储能业务全面布局。2022年全年实现签单19.6亿元，同比增长65%。公司在手订单充足，截至2022年末，合同负债1.1亿元，同比增长30.0%。随着储能产业快速发展，公司迅速推出了一系列相关储能产品，公司的低压集中式、高压级联式各种类型智慧储能系统，全面布局电源侧、电网侧和用户侧。 23Q1营业收入高速增长，全年订单有望保持高景气。23Q1公司营业收入同比增长48.2%，主要原因是变频器、SVG产品增长较快。综合毛利率30.3%，同比下降0.9pp。利润端增速低于收入增速主要是Q1收入基数较小，体现在费用率上较高。23Q1期间费用率23.0%，同比小幅提升0.6pp。23Q1国内光伏新增装机33.66GW，同比增长154.8%；风电新增装机10.4GW，同比增长31.6%。 全年光伏、风电装机确定性强，公司SVG、储能订单有望保持高速增长。 盈利预测与投资建议。2023是光伏、风电装机大年，SVG增速有保障；储能景气度高，公司产品全面布局。背靠山东能源集团，煤矿智能装备订单将充分受益。预计23～25年归母净利润分别为2.0、2.8、3.4亿，对应PE分别为24、18、14倍，维持“买入”评级。 风险提示：订单增速低于预期、原材料价格上涨、行业竞争加剧等风险。 指标/年度 盈利预测 假设1：随着风电、光伏地面电站装机量提升，SVG在分布式电站中渗透率提升，参考行业增速，预计2023~2025年SVG收入增速分别为28.9%、25.0%、20.0%，毛利率保持在24%左右。 假设2：参考行业增速及公司业务目标，预计2023年储能订单翻倍制造，预计2023~2025年收入分别为6.0亿、10.0亿、15.0亿。储能业务规模优势、高压级联产品成本优势逐步体现，毛利率维持在18%左右。 假设3：高压变频器市场相对成熟，考虑到公司向中低压变频器市场拓展，未来变频器业务收入保持10%增速，毛利率稳定在30%水平。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率