经营性利润维持高增速，CT球管及火箭喷管业务逐步放量

公司发布2022年年报及2023年一季报： （1）2022年营业收入9.94亿元，同比+2.6%；归母净利0.78亿元，同比+23.1%；扣非归母0.53亿元，同比+5.2%。2022年Q4营业收入2.76亿元，同比+9.6%、环比+18.2%；归母净利1964万元，同比+3.7%、环比+213%；扣非归母2151万元，同比+82%、环比+313.7%。 999563313 （2）2023年Q1营业收入2.51亿元，同比+5.2%、环比-8.8%；归母净利2164万元，同比-30.8%、环比+10.2%；扣非归母1870万元，同比+61.3%、环比-13.1%。据公告，2023年Q1扣非归母同比增幅可观，主要系2023年Q1公司产品结构发生变化，高毛利的高强高导铜合金制品销售大幅增加等因素。 高强高导铜合金及中高压电接触材料贡献主要毛利。2022年公司总毛利1.88亿元，其中主要业务高强高导铜合金、中高压电接触材料、高性能金属铬粉、 Ct 和DR球管零组件毛利依次为6982、6606、980、774万元，依次同比变动-16%、+11.3%、+32%、+91.7%，占比依次为37.2%、35.2%、5.2%、4.1%。 2022年 Ct 球管零组件业务营业收入3989万元，毛利率同比提升4.1pct至19.4%。 产能及客户方面，据公告，公司已实现年产6000-8000套 Ct 和DR球管零组件的制造能力，同时也完成年产2-3万套 Ct 和DR球管零组件研发和制造基地建设规划论证，预计2023年正式启动研发和制造基地建设，公司主要客户有西门子医疗、万睿视、联影医疗、昆山医源等。 深化技改，成品率有望持续提升。公司对于批量产品—3MHU系列的Ct 球管用管壳组件进行了工艺优化，提高了产品的可靠性和稳定性； 对于小批量产品—高热容量5MHU CT球管用转子组件进行了加工工艺优化，提高了成品率。 火箭喷管业务有望快速放量。 客户方面，公司液体火箭发动机推力室内壁产品进入量产阶段，客户包括国家重大航天工程及民营航天企业如蓝箭航天、星际荣耀等企业。 产能方面，公司已启动年产1000套火箭发动机推力室内壁材料、零件、组件的产业规划并分阶段实施，据公告，2023年底预计实现100套材料、零件和组件的制造能力。 技术方面，公司聚焦铜铬锆、铜铬铌增材制造领域，新一代液体火箭发动机推力室内壁CuCrNb材料制粉及成型技术取得突破性进展。 高性能金属铬粉产销稳步增长：铬粉主要用于高端高温合金、高端靶材、表面喷涂、中高压触头等行业，2022年公司铬粉产销量依次为1075.4、555.3吨（差额部分主要用于内供），同比增长48%、40.4%，据公告，2023年公司将继续打造年产2000吨高性能金属铬的研发制造基地，形成年产1000吨真空级高纯铬的生产能力，助力国家关键领域材料发展。 公司注重材料研发投入，2022年研发费用5161万元，同比增长27%，光模块芯片基座材料、新一代铜铁合金材料等新领域有望成为新的收入增长点。 √新一代铜铁合金材料：主要围绕大尺寸OLED背板、大功率线路板焊接用烙铁头、电磁阻尼用磁电功能材料进行研发和市场开发。募投项目安排5700吨材料、制品和粉末，目前各类产品正在国内外客户工厂进行批产验证。 √模块芯片基座已经小批量供货：2022年公司成功进入光模块领域，并通过Finisar、天孚通信等多家客户的应用验证，已开始实现批量稳定的供货，据公告，2023年公司将继续打造年产200万件的制造能力，支持光通信行业向400G、800G、1.6T快速发展。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为13.75、17.92、21.93亿元，实现净利润1.21、1.63、2.12亿元，对应EPS分别为0.3、0.41、0.53元/股，目前股价对应PE为49.1、36.5、28.1倍。维持“买入-A”评级，以23年EPS为基础，考虑到公司的成长性，给予70倍PE，6个月目标价21元/股。 风险提示：新产品推广不及预期，需求不及预期，项目进展不及预期。 (百万元)主营收入净利润 2021A 968.3 63.4 0.16 1.47 2022A 993.6 78.0 0.20 2.48 2023E 1,374.7 121.2 0.30 2.77 2024E 1,791.9 162.8 0.41 3.18 2025E 2,192.5 211.7 0.53 3.71 每股收益(元)每股净资产(元) 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表