Q1业绩符合预期，ABC即将进入业绩兑现期

公司研究/公司快报 2023年4月27日 爱旭股份（600732.SH）买入-A(维持) Q1业绩符合预期，ABC即将进入业绩兑现期 太阳能 公司近一年市场表现 数据来源：最闻 市场数据：2023年4月27日 收盘价（元）：30.85 年内最高/最低（元）：51.22/10.49流通A股/总股本（亿）：11.39/13.03流通A股市值（亿）：351.32 总市值（亿）：401.87 数据来源：最闻 基础数据：2023年3月31日 基本每股收益：0.54 摊薄每股收益： 0.54 每股净资产(元)： 7.50 净资产收益率： 7.18 分析师：肖索 执业登记编码：S0760522030006邮箱：xiaosuo@sxzq.com 研究助理：贾惠淋 邮箱：jiahuilin@sxzq.com 事件：4月26日，爱旭股份发布2023年一季报，一季度实现营收77.5 亿元，YOY-1.0%；实现归母净利润7.0亿元，YOY+208.8%，符合预期。 2023年一季度，公司毛利率为18.1%（YOY+10.7pct），较2022年平均水平提升4.4pct；归母净利润率为9.1%（YOY+6.2pct），较2022年平均水平提升2.5pct，环比Q4略有下滑主要是因为今年1月份硅料价格大幅波动，公司1月达产率有所波动影响，展望Q2公司电池片盈利能力稳中有升。 电池片盈利约7-8分/W，ABC即将进入业绩兑现期。我们预估公司一季度出货8.5-9GW，平均单瓦盈利约7-8分。基于珠海斗门区统计局数据，1-2月爱旭珠海基地实现产值12.3亿元，估算一季度ABC电池片产出约500MW以上，但实际由于组件端产能瓶颈，ABC在Q1确认的收入较少。随Q2珠海6.5GW的ABC电池片和组件满产，预计三季度ABC将实现GW以上的终端出货，利润贡献有望自Q3开始持续超预期。 研发投入行业领先，在手订单饱满。一季度公司研发费用3.7亿元 （YOY+62.6%），对应单瓦费用约4分，处于行业内较高水平。一季度销售费用0.3亿元（YOY+146%），主要是ABC新产品推广费用增加。一季度末合同负债10.3亿元（YOY+149.5%），反应了公司在手订单充足且增速较快，行业景气度持续上行。 ABC新技术产能按计划推进，股份回购彰显信心。一季度，公司在建工程29.1亿元（YOY+61.2%），体现了新基地建设投资按计划推进。公司今年新签约义乌30GW和济南30GW电池片组件一体化项目。义乌项目将于今年内投产15GW，济南项目首期10GW将于2024年开工。至2023年底，公司将形成25GW（珠海10GW+义乌15GW）的高效背接触电池+组件一体化产能，优质产能的释放有望带来量利齐升。此外，公司公告了股份回购计划，回购价格不超过人民币40元/股，回购资金将用于股权激励，有利于公司完善人才激励机制，兼顾各方利益，并彰显了对未来发展的信心。 投资建议 我们预计公司2023年-2025年归母净利润分别为36.3亿元、55.2亿元、 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 71.0亿元，相当于2023年11.2倍的动态市盈率，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示 ABC技术产能投产不及预期；光伏行业需求不及预期；利润分配预案尚未提交股东大会审议。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 15,471 35,075 43,569 53,469 69,720 YoY(%) 60.1 126.7 24.2 22.7 30.4 净利润(百万元) -126 2,328 3,630 5,522 7,100 YoY(%) -115.6 1954.3 55.9 52.1 28.6 毛利率(%) 5.6 13.7 18.7 19.1 19.1 EPS(摊薄/元) -0.10 1.79 2.79 4.24 5.45 ROE(%) -2.1 25.7 30.3 32.2 29.8 P/E(倍) -323.6 17.5 11.2 7.4 5.7 P/B(倍) 8.0 4.5 3.4 2.4 1.7 净利率(%) -0.8 6.6 8.3 10.3 10.2 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 7422 10238 9717 16173 20442 营业收入 15471 35075 43569 53469 69720 现金 2707 5650 1405 7093 9571 营业成本 14606 30260 35439 43254 56410 应收票据及应收账款 1052 1177 2174 1939 3424 营业税金及附加 16 52 65 53 70 预付账款 986 1326 2026 3915 2423 营业费用 34 56 70 86 119 存货 2188 1527 3536 2643 4408 管理费用 292 517 642 787 1046 其他流动资产 489 558 576 583 616 研发费用 649 1378 1786 2139 2789 非流动资产 10478 14452 15602 18877 20095 财务费用 260 255 549 629 759 长期投资 5 3 2 1 2 资产减值损失 -39 -288 -793 -214 -279 固定资产 8809 10121 11224 14306 15509 公允价值变动收益 -7 105 32 39 33 无形资产 389 605 695 802 891 投资净收益 32 -39 1 -1 -1 其他非流动资产 1276 3723 3682 3768 3693 营业利润 -207 2488 4323 6523 8381 资产总计 17900 24690 25319 35050 40537 营业外收入 1 6 3 3 2 流动负债 9656 10870 8888 13539 12749 营业外支出 39 21 30 29 30 短期借款 1330 654 100 1000 2000 利润总额 -245 2473 4296 6497 8353 应付票据及应付账款 6452 7269 6907 10394 8409 所得税 -129 144 666 975 1253 其他流动负债 1874 2946 1881 2145 2340 税后利润 -116 2329 3630 5522 7100 非流动负债 2662 4761 4459 4369 3957 少数股东损益 10 0 0 0 0 长期借款 1004 2005 1703 1613 1201 归属母公司净利润 -126 2328 3630 5522 7100 其他非流动负债 1658 2756 2756 2756 2756 EBITDA 628 3483 5345 7839 9966 负债合计 12318 15631 13346 17908 16705 少数股东权益 500 0 0 0 0 主要财务比率 股本 2036 1302 1823 1823 1823 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 1597 3998 3477 3477 3477 成长能力 留存收益 1449 3777 6857 11579 17607 营业收入(%) 60.1 126.7 24.2 22.7 30.4 归属母公司股东权益 5082 9059 11973 17142 23832 营业利润(%) -121.9 1301.4 73.8 50.9 28.5 负债和股东权益 17900 24690 25319 35050 40537 归属于母公司净利润(%) -115.6 1954.3 55.9 52.1 28.6 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 5.6 13.7 18.7 19.1 19.1 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) -0.8 6.6 8.3 10.3 10.2 经营活动现金流 459 5229 1160 10393 5947 ROE(%) -2.1 25.7 30.3 32.2 29.8 净利润 -116 2329 3630 5522 7100 ROIC(%) -0.9 16.9 24.4 26.3 24.9 折旧摊销 807 1008 1071 1381 1726 偿债能力 财务费用 260 255 549 629 759 资产负债率(%) 68.8 63.3 52.7 51.1 41.2 投资损失 -32 39 -1 1 1 流动比率 0.8 0.9 1.1 1.2 1.6 营运资金变动 -50 2385 -4057 2899 -3606 速动比率 0.4 0.6 0.4 0.7 1.0 其他经营现金流 -411 -786 -32 -39 -33 营运能力 投资活动现金流 -982 -4597 -2189 -4618 -2912 总资产周转率 1.0 1.6 1.7 1.8 1.8 筹资活动现金流 212 1592 -3216 -88 -556 应收账款周转率 23.4 31.5 26.0 26.0 26.0 应付账款周转率 3.5 4.4 5.0 5.0 6.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) -0.10 1.79 2.79 4.24 5.45 P/E -323.6 17.5 11.2 7.4 5.7 每股经营现金流(最新摊薄) 0.35 4.01 0.89 7.98 4.57 P/B 8.0 4.5 3.4 2.4 1.7 每股净资产(最新摊薄) 3.90 6.95 9.19 13.16 18.30 EV/EBITDA 93.5 16.1 10.9 6.8 5.2 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和