Q1业绩符合预期，ABC即将进入业绩兑现期

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1太阳能爱旭股份（600732.SH）买入-A(维持)Q1业绩符合预期，ABC即将进入业绩兑现期2023年4月27日公司研究/公司快报公司近一年市场表现数据来源：最闻市场数据：2023年4月27日收盘价（元）：30.85年内最高/最低（元）：51.22/10.49流通A股/总股本（亿）：11.39/13.03流通A股市值（亿）：351.32总市值（亿）：401.87数据来源：最闻基础数据：2023年3月31日基本每股收益：0.54摊薄每股收益：0.54每股净资产(元)：7.50净资产收益率：7.18分析师：肖索执业登记编码：S0760522030006邮箱：xiaosuo@sxzq.com研究助理：贾惠淋邮箱：jiahuilin@sxzq.com事件：4月26日，爱旭股份发布2023年一季报，一季度实现营收77.5亿元，YOY-1.0%；实现归母净利润7.0亿元，YOY+208.8%，符合预期。2023年一季度，公司毛利率为18.1%（YOY+10.7pct），较2022年平均水平提升4.4pct；归母净利润率为9.1%（YOY+6.2pct），较2022年平均水平提升2.5pct，环比Q4略有下滑主要是因为今年1月份硅料价格大幅波动，公司1月达产率有所波动影响，展望Q2公司电池片盈利能力稳中有升。电池片盈利约7-8分/W，ABC即将进入业绩兑现期。我们预估公司一季度出货8.5-9GW，平均单瓦盈利约7-8分。基于珠海斗门区统计局数据，1-2月爱旭珠海基地实现产值12.3亿元，估算一季度ABC电池片产出约500MW以上，但实际由于组件端产能瓶颈，ABC在Q1确认的收入较少。随Q2珠海6.5GW的ABC电池片和组件满产，预计三季度ABC将实现GW以上的终端出货，利润贡献有望自Q3开始持续超预期。研发投入行业领先，在手订单饱满。一季度公司研发费用3.7亿元（YOY+62.6%），对应单瓦费用约4分，处于行业内较高水平。一季度销售费用0.3亿元（YOY+146%），主要是ABC新产品推广费用增加。一季度末合同负债10.3亿元（YOY+149.5%），反应了公司在手订单充足且增速较快，行业景气度持续上行。ABC新技术产能按计划推进，股份回购彰显信心。一季度，公司在建工程29.1亿元（YOY+61.2%），体现了新基地建设投资按计划推进。公司今年新签约义乌30GW和济南30GW电池片组件一体化项目。义乌项目将于今年内投产15GW，济南项目首期10GW将于2024年开工。至2023年底，公司将形成25GW（珠海10GW+义乌15GW）的高效背接触电池+组件一体化产能，优质产能的释放有望带来量利齐升。此外，公司公告了股份回购计划，回购价格不超过人民币40元/股，回购资金将用于股权激励，有利于公司完善人才激励机制，兼顾各方利益，并彰显了对未来发展的信心。投资建议我们预计公司2023年-2025年归母净利润分别为36.3亿元、55.2亿元、71.0亿元，相当于2023年11.2倍的动态市盈率，维持“买入-A”的投资评级。 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2风险提示ABC技术产能投产不及预期；光伏行业需求不及预期；利润分配预案尚未提交股东大会审议。财务数据与估值：会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)15,47135,07543,56953,46969,720YoY(%)60.1126.724.222.730.4净利润(百万元)-1262,3283,6305,5227,100YoY(%)-115.61954.355.952.128.6毛利率(%)5.613.718.719.119.1EPS(摊薄/元)-0.101.792.794.245.45ROE(%)-2.125.730.332.229.8P/E(倍)-323.617.511.27.45.7P/B(倍)8.04.53.42.41.7净利率(%)-0.86.68.310.310.2数据来源：最闻，山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产74221023897171617320442营业收入1547135075435695346969720现金27075650140570939571营业成本1460630260354394325456410应收票据及应收账款10521177217419393424营业税金及附加1652655370预付账款9861326202639152423营业费用34567086119存货21881527353626434408管理费用2925176427871046其他流动资产489558576583616研发费用6491378178621392789非流动资产1047814452156021887720095财务费用260255549629759长期投资53212资产减值损失-39-288-793-214-279固定资产880910121112241430615509公允价值变动收益-7105323933无形资产389605695802891投资净收益32-391-1-1其他非流动资产12763723368237683693营业利润-2072488432365238381资产总计1790024690253193505040537营业外收入16332流动负债96561087088881353912749营业外支出3921302930短期借款133065410010002000利润总额-2452473429664978353应付票据及应付账款645272696907103948409所得税-1291446669751253其他流动负债18742946188121452340税后利润-1162329363055227100非流动负债26624761445943693957少数股东损益100000长期借款10042005170316131201归属母公司净利润-1262328363055227100其他非流动负债16582756275627562756EBITDA6283483534578399966负债合计1231815631133461790816705少数股东权益5000000主要财务比率股本20361302182318231823会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积15973998347734773477成长能力留存收益1449377768571157917607营业收入(%)60.1126.724.222.730.4归属母公司股东权益50829059119731714223832营业利润(%)-121.91301.473.850.928.5负债和股东权益1790024690253193505040537归属于母公司净利润(%)-115.61954.355.952.128.6获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)5.613.718.719.119.1会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率(%)-0.86.68.310.310.2经营活动现金流45952291160103935947ROE(%)-2.125.730.332.229.8净利润-1162329363055227100ROIC(%)-0.916.924.426.324.9折旧摊销8071008107113811726偿债能力财务费用260255549629759资产负债率(%)68.863.352.751.141.2投资损失-3239-111流动比率0.80.91.11.21.6营运资金变动-502385-40572899-3606速动比率0.40.60.40.71.0其他经营现金流-411-786-32-39-33营运能力投资活动现金流-982-4597-2189-4618-2912总资产周转率1.01.61.71.81.8筹资活动现金流2121592-3216-88-556应收账款周转率23.431.526.026.026.0应付账款周转率3.54.45.05.06.0每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)-0.101.792.794.245.45P/E-323.617.511.27.45.7每股经营现金流(最新摊薄)0.354.010.897.984.57P/B8.04.53.42.41.7每股净资产(最新摊薄)3.906.959.1913.1618.30EV/EBITDA93.516.110.96.85.2数据来源：最闻、山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4分析师承诺：本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。投资评级的说明：以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）评级体系：——公司评级买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。——行业评级领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。——风险评级A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5免责声明：山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转