资产减值及汇兑损失压低业绩，单位产品盈利能力保持稳定

中科三环公司深度报告

公司概况与财务表现

中科三环于2023年第一季度实现了22.15亿元的营业收入，同比增长2.61%，然而归属于上市公司股东的净利润降至1.01亿元，较上年同期减少了39.12%。扣除非经常性损益后的净利润为0.92亿元，同比下滑42.01%。

业绩影响因素分析

1. 资产减值及汇兑损失：业绩下滑的主要原因包括资产减值损失3243万元及由于一季度美元对人民币汇率下降4%，引发的4378万元的汇兑损失。
2. 库存管理与稀土价格变动：公司轻稀土库存为2-3个月，中重稀土库存略多。稀土原材料价格下跌导致一季度资产减值损失。一季度稀土价格环比分别下降：氧化镨钕1%，氧化铽12%，氧化镝5%。

单位产品盈利能力

• 产能与产量：公司现有烧结毛坯钕铁硼产能为2.5万吨/年，相比去年底增加了3000吨，较去年同比增加了5000吨。
• 开工率与产销量：当前整体开工率为70%，去年同期为80-90%，预计一季度产销量与去年同期基本一致。尽管一季度为行业传统淡季，但预计后续产销将增长。
• 盈利能力：若剔除汇兑损失及资产减值损失的影响，2023年一季度单吨毛坯钕铁硼的盈利能力与去年基本持平。

投资建议

1. 市场需求展望：全球新能源汽车销量复苏，国内新能源汽车市场有望回暖，人形机器人或将为稀土永磁需求带来新增长点。
2. 政策与供给影响：2023年国内第一批稀土指标显示供给增速放缓，商务部拟限制稀土永磁体生产技术出口，有利于支持国内稀土磁材产业健康发展。
3. 估值与评级：预计公司2023-2024年的归母净利润分别为7.29亿和8.97亿元，对应PE分别为20x和17x，维持“推荐”评级。

风险提示

1. 下游需求不确定性
2. 稀土价格波动
3. 产能扩张进度不及预期

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结论

中科三环在2023年一季度面临资产减值及汇兑损失的挑战，导致业绩下滑。但公司通过优化库存管理和产能调整，保持了稳定的单位产品盈利能力。随着全球新能源汽车市场的回暖及人形机器人潜在需求的增长，加之政策对稀土产业的支持，公司预计将持续受益。长期来看，公司具有较好的成长性和投资价值，建议关注其在行业复苏背景下的表现。