股指期货周报：股债双杀 防控风险

请务必阅读正文后的免责声明 1 / 9 白 糖 股指期货周报 股债双杀 防控风险 主要观点 股债双杀 商品大涨。本周，股票市场走势低迷，上证综指周一低开后震荡，并在周三出现破位下行，顺次跌破短期均线支撑，同时再次跌破3000整数关口，日内最大跌幅逾百点，但在午后跌幅收窄，收盘下跌2.31%，同期国债期货大幅走弱，五年前国债期货合约在临近中午收盘时，一分钟跌幅达到0.08%，全天下跌2.29%，而与此相对于，商品期货则继续走高，螺纹、铁矿等工业品表现抢眼，而热点也开始向农产品轮动。本周后两个交易日股债继续走低，而商品则在大幅上涨后出现调整，主要受周四晚间交易所提高交易手续费的影响。周四RB1610合约成交量的名义本金高达5500亿以上，而中国一年生产12亿吨的钢材，其中2亿吨左右的螺纹钢，螺纹年度总产量远低于rb1610合约的交易量。 经济基本面维持稳定。中国一季度GDP同比6.7%，创2009年一季度以来最慢增速；预期6.7%，去年四季度6.8%。1-3月城镇固定资产投资同比10.7%，消费同比增长10.4%，房地产开发投资增速提高至6.2%，均超出市场预期，各主要经济指标呈现出全面回升。此前公布的对外贸易数据也出现明显改善。 营改增”或影响债券市场流动性。“营改增”之后，只有通过同业拆借中心成交的同业拆借利息收入免征增值税，买入返售债券利息收入需缴纳增值税，卖出回购债券利息支出不可作为进项税额抵扣。债券方面，仅国债和地方债利息收入免增值税，所有债券价差收入缴纳增值税。这使得同业业务成本提高，尤其是占交易量80%的债券回购，这将影响到机构参与回购的热情，还将不可避免的扩大利率债与信用债的利差，这将影响到机构持有企业债的热情。 关注下周联储会议。美联储将于4月26-27日召开为期两天的议息会议。我们观察到央行通过MLF，逆回购等方式持续向市场注入流动性，但市场利率依旧开始回升，中国银行间市场7天期回购利率升近12个基点至2.436%，有望创2月4日来的新高。如果联储继续暂缓加息，央行有可能迫于资金面的压力选择降准。 建议偏多思路参与。上证本周跌破短期均线支撑，在60日线处企稳，我们继续看好期指短期的走势，主要基于基本面的改善，以及通胀温和时期（1%-3%），企业受益于价格提升，利润会出现改善。此外周期品的走强也对市场形成一定的支撑。主要的风险来自跨市场风险的传导，一方面来自债券市场，另一方面来自商品市场。我们认为股票市场进一步下跌的风险较低，近期市场的焦点转向期货市场，加之A股纳入MSCI新一轮评估开始，以及深港通的预期，市场或逐步走强，看好上证综指触碰60日均线后回升，建议偏多思路参与。 报告日期 2016-4-22 研究所 廖鹏程 股指期货分析师 从业资格号：F0306044 投资咨询号：Z0011584 010-84183011 liaopengcheng@guodu.cc 相关图表 相关研究 2,6002,8003,0003,2003,4003,6003,8004,0004,20015/715/815/815/915/915/1015/1015/1115/1115/1215/1216/116/116/216/216/316/316/416/4上证综指 请务必阅读正文后的免责声明 2 / 9 白 糖 股指期货周报 目 录 股债双杀 商品大涨 ...................................................................... 4 经济基本面维持稳定 ..................................................................... 5 “营改增”或影响债券市场流动性 ........................................................... 6 关注下周联储会议 ....................................................................... 7 建议偏多思路参与 ....................................................................... 7 请务必阅读正文后的免责声明 3 / 9 白 糖 股指期货周报 插 图 图1 IF1605 ............................................................................. 4 图2 IF主力连续基差 .................................................................... 4 图3 IH1605 ............................................................................. 5 图4 IH主力连续基差 .................................................................... 5 图5 IC1605 ............................................................................. 5 图6 IC主力连续基差 .................................................................... 5 图7 PMI ................................................................................ 6 图8 PMI分项 ........................................................................... 6 图9 投资 ............................................................................... 6 图10 房地产 ............................................................................ 6 图11 消费 .............................................................................. 6 图12 对外贸易 .......................................................................... 6 图13 上证综指 .......................................................................... 8 图14 IF主力连续 ....................................................................... 8 图15 IH主力连续 ....................................................................... 8 图16 IC主力连续 ....................................................................... 8 请务必阅读正文后的免责声明 4 / 9 股指期货周报 股债双杀 商品大涨 本周，股票市场走势低迷，上证综指周一低开后震荡，并在周三出现破位下行，顺次跌破短期均线支撑，同时再次跌破3000整数关口，日内最大跌幅逾百点，但在午后跌幅收窄，收盘下跌2.31%，同期国债期货大幅走弱，五年前国债期货合约在临近中午收盘时，一分钟跌幅达到0.08%，全天下跌2.29%，而与此相对于，商品期货则继续走高，螺纹、铁矿等工业品表现抢眼，而热点也开始向农产品轮动。本周后两个交易日股债继续走低，而商品则在大幅上涨后出现调整，主要受周四晚间交易所提高交易手续费的影响。周四RB1610合约成交量的名义本金高达5500亿以上，而中国一年生产12亿吨的钢材，其中2亿吨左右的螺纹钢，螺纹年度总产量远低于rb1610合约的交易量。 我们认为期货市场火爆的背后，潜在原因可能在于市场流动性过剩，而缺乏对应的优质配置资产，股市低迷，债券牛市进入风险期，而通胀预期的回升为商品上涨提供了逻辑支撑，加之商品本身属于CPI的组成部分，其上涨会和通胀预期形成正向循环，因此商品期货在当前阶段成为资金追逐的标的。但是考虑到期货高杠杆的特点，我们认为市场短期可能过热，并且担忧进一步调控措施的出台。当前期货市场的情况很容易让人联想到去年的股市，开户人数大增，赚钱效应明显，投资者一致预期明显，并且自带高杠杆。一旦出现风险事件，可能会继续波及股票市场。 由于周三的大跌，本周市场板块普跌，除了银行、保险等主题行业表现平稳外，其余主题行业不同程度下跌。就股市自身而言，我们认为其风险收益比已经到达相对合理的水平，经济基本面在3月继续改善，但跨市场的风险在积聚，我们认为最需要关注的风险来自债券市场。 图1 IF1605 图2 IF主力连续基差 数据来源：Wind、国都期货研究所 数据来源：Wind、国都期货研究所 2,7002,8002,9003,0003,1003,2003,30016/316/416/4IF1605010203040506070809016/316/416/4IF主力合约基差 请务必阅读正文后的免责声明 5 / 9 股指期货周报 图3 IH1605 图4 IH主力连续基差 数据来源：Wind、国都期货研究所 数据来源：Wind、国都期货研究所 图5 IC1605 图6 IC主力连续基差 数据来源：Wind、国都期货研究所 数据来源：Wind、国都期货研究所 经济基本面维持稳定 中国一季度GDP同比6.7%，创2009年一季度以来最慢增速；预期6.7%，去年四季度6.8%。1-3月城镇固定资产投资同比10.7%，消费同比增长10.4%，房地产开发投资增速提高至6.2%，均超出市场预期，各主要经济指标呈现出全面回升。虽然市场反应较为平淡，但是好转的数据在一定程度上缓解了市场短期对中国经济硬着陆的担忧。 此前公布的3月制造业采购经理指数全面回升，录得50.2，8个月后再次回升至荣枯线以上，表明中国制造业重回扩张区间；2月全国规模以上工业企业利润总额同比增长4.8%，过去一年来首次出现正增长。按美元计，中国3月出口同比猛增11.5%，相较之下，上月则为大跌25.4%；3月进口同比下滑7.6%，较2月下滑13.8%幅度缩小。中国3月出口大幅好转，九个月来首次出现增