上海家化2022年年报点评

上海家化（600315）2022年度财报点评显示，公司在2022年实现营业收入71.1亿元，较上年下滑7.06%，归母净利润4.72亿元，同比下降27.3%。第四季度（22Q4）实现营收17.5亿元，利润1.59亿元，分别下滑3.5%和30.6%；第一季度（23Q1）营收19.8亿元，同比增长15.6%，归母净利润2.3亿元，同比增长15.6%。毛利率在2022年为57.1%，较上一年度下降1.6个百分点，2023年一季度则提升至61.2%。

主要业务类别中，护肤品类在2022年销售额同比下降约27%，但下半年跌幅有所收窄；个人护理与家庭清洁用品类同比增长约11%；母婴类产品销售额基本与上一年持平。线上渠道整体下滑约13%，其中国内电商下滑约12%，兴趣电商增长超过200%，特殊渠道下滑约29%。线下业务总体下滑约2.6%，其中超市增长约2%，CS渠道下降20%以上，百货渠道下降30%。

从品牌表现来看，六神在2022年实现9%的增长，电商渠道增长35%以上；玉泽品牌受到超头主播停播的影响，销售额约下降30%，但除了天猫外的其他平台仍有高速增长；佰草集品牌在经历产品线梳理后，全年销售额略有下降，但第四季度实现近9%的增长，电商渠道增长35%以上；启初品牌全年虽有下降，但第四季度降幅收窄至4%，电商渠道增长20%；高夫品牌全年虽有下滑，但第四季度跌幅收窄至3%。

展望未来，上海家化正在逐步摆脱疫情影响，计划通过优化SKU、推出新产品、渠道精细化运营以及抓住兴趣电商的机会来推动增长。预计2023-2025年的营业收入将分别达到86.2亿元、101.5亿元和117.4亿元，归母净利润将分别达到8.1亿元、10.2亿元和12.5亿元。基于此预测，对应市盈率分别为23、18和15倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示包括美妆消费需求的不足以及新产品的推出未能达到预期目标。

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