研报摘要
公司业绩概览
- 2022年：营业总收入31.57亿元，同比下降13.55%；归母净利润亏损1.33亿元，较上年下降110.50%；扣非归母净利润亏损1.83亿元，同比大幅下滑115.35%。
- 2023年第一季度：营收7.48亿元，同比下滑14.12%；归母净利润2.05亿元，同比下降24.90%。
主要业务亮点
- 常规疫苗：2022年常规疫苗（不含新冠疫苗）销售收入显著增长，达29.46亿元，同比增长85.39%。2023年一季度常规疫苗销售收入同比增长3.42%。
- PCV13：一季度PCV13疫苗批签发数量大幅增加，进入放量期。
成本与费用
- 销售费用10.86亿元，同比增长87.87%，销售费率为34.41%，增加18.57个百分点，主要因非免疫规划疫苗销量增长。
- 管理费用2.30亿元，同比下降9.08%，管理费率为7.29%，上升0.36个百分点。
- 研发费用8.02亿元，同比增长126.35%，研发费率为25.40%，上升15.70个百分点。
- 财务费用为负数，说明财务状况相对健康。
库存与应收账款
- 应收款项占收入比例从50.87%升至72.63%，显示常规疫苗销量增加。
- 存货占资产比重从7.48%降至5.28%，新冠疫苗相关存货减少，存货跌价准备增加。
研发管线
- 成熟产品：人二倍体狂苗、水痘疫苗等已申请上市。
- 创新产品：布局多个II/III期品种，如MCV4、EV71、IPV等。
- 前沿产品：包括DTaP-IPV-Hib五联苗、多种四联疫苗、五价口服轮状病毒疫苗等。
- 临床批件：五联苗已获临床批件，有望成为首个国产五联苗产品。
预测与建议
- 营收预测：预计2023-2025年分别增长32.47%、39.32%、37.10%，至42、58、80亿元。
- 净利润预测：2023-2025年分别增长1000.67%、39.58%、36.14%，至11.95、16.68、22.71亿元。
- 评级：“买入”，基于丰富的产品管线和预期的业绩增长。
风险提示
- 研发风险：研发进度低于预期，可能影响公司未来现金流和研发能力。
- 销售风险：疫苗产品销售不达预期，影响现金流和研发投入。
- 行业风险：疫苗行业负面事件可能对所有公司产生负面影响。
- 新冠病毒风险：新冠病毒变异可能导致现有疫苗失效。
- 信息风险：报告使用的公开资料可能存在滞后或更新不及时的问题。
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