2023年一季报点评：低谷已过，底部布局

事项： 公司发布2023年一季报。23Q1公司实现营收13.35亿元，同比-6.73%；归母净利润1.78亿元，同比-14.35%；扣非归母净利润1.421亿元，同比-21.73%； 但销售回款16.68亿，同增5.23%，优于营收增速。 评论： 春节错期及备货谨慎影响，Q1收入下滑，但22Q4+23Q1合计同比+8.5%。12月下旬放开冲击，叠加年节前移，预计1月整体销售额约为去年同期的70%，国葵、坚果销售均有下滑，但实际动销旺盛，部分地区缺货断货。2、3月起公司积极补库加大追赶，2月坚果翻倍以上增长，3月起通过“周末洽洽到”等活动策略性推广国葵，在去年疫情高基数下仍拉动国葵或近20%增长。但考虑春节销售权重较大，Q1整体仍有-7%缺口。去除春节销售前置影响，22Q4+23Q1收入合计增加8.5%，放开扰动下经营仍然稳健。分品类看，预计国葵高个位数下滑，坚果屋顶盒缺口仍存在，而小食品在新渠道放量下预计实现双位数增长。 成本压力体现，但财务和政府补助贡献，最终毛利率/净利率同降2.3/1.2pcts。 新采购季葵瓜子受雨水天气、出口增加扰动，预计采购价同增约10%，而坚果稳中略降，包材震荡，去年提价部分对冲成本压力，但Q1产品结构小幅受损，综合带动公司毛利率28.5%，同比-2.3pcts。费用方面，23Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为10.67%/5.22%/1.41%/-1.63%，分别同比+1.44/+0.79/+0.93/-1.62pcts，其中理财贡献利息收入2639w，政府补助贡献3852w，最终公司实现净利率同比-1.2pcts至13.3%，扣非归母净利率10.64%，同比-2.04pcts。 年内经营低谷已过，Q2起望步入加速。春节错期、成本、需求三重压力集中体现，Q1报表极致承压。展望全年，收入端，Q2起动销有望加速，此前市场担忧Q2高基数，但去年同期疫情，实际上国葵高基数，坚果低基数，公司Q2起拟增加15w坚果网点，结合五一、端午战略性推广坚果，渠道反馈4月在高基数下明显加速，后续季度有望维持势头。业绩端，公司积极对冲成本压力，渠道反馈3月底占比约15%的绿袋瓜子缩规格提价12%，后续不排除进一步扩大范围；同时考虑到农户在今年葵瓜子高价驱动下，当前成本压力或已见顶，Q4成本有望企稳略降，全年前低后高节奏明确，来年业绩望加速修复。 投资建议：低谷已过，底部布局，维持“强推”评级。考虑到Q1业绩略低预期，成本压力延展，全年虽奋力追补但仍有难度，我们略调低23-25年EPS为2.10/2.52/2.93元（此前预测为2.20/2.67/3.10），对应PE21/17/15倍。但成本、需求、错期等负面因素已尽数体现，公司在瓜子全价格带夯实领先地位，坚果盈利能力和份额优势不断强化，仍是零食赛道稳健增长标的，考虑到年内经营势头向好，来年业绩有望加速修复，当前估值低位，我们维持目标价50元，对应23年25XPE,维持“强推”评级。 风险提示：消费复苏疲软、新渠道放量不及预期、成本上行、行业竞争加剧。 主要财务指标 图表1公司分季度情况（单位:百万元） 图表2洽洽食品PE-Band 图表3洽洽食品PB-Band