2022年年报暨一季报点评：23Q1营销业务重启增长，AI加速赋能

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [table_research] 公司点评●传媒互联网行业 2023年4月25日 [table_main] 公司点评报告模板 23Q1营销业务重启增长，AI加速赋能 ——2022年年报暨一季报点评 浙文互联 (603444.SH) 推荐 维持评级 核心观点：  事件 公司发布2022年年度报告及2023年一季报公告：2022年公司实现营业收入147.37亿元，较上年同期增长3.10%；归属于上市公司股东的净利润0.81亿元，同比减少72.55 %；扣非归母净利润0.70亿元，同比减少71.75 %。2023Q1实现营收27.96亿元，同比减少31.51%，归母净利0.38亿元，同比增加8.42%。  22年数字营销业务有所承压，23Q1增长趋势已现 品牌营销方面，公司22年在汽车行业细分领域处于市场领先地位，实现了营业收入26.43亿元，并在新能源汽车客户方面取得了重要突破，取得比亚迪、小鹏汽车等客户资源。同时，公司在金融和快消行业等领域也实现了突破，取得中国银行、五粮液等客户资源。效果营销方面，公司与头条、腾讯等多家头部媒体保持紧密合作关系，实现营收120.46亿元，以规模优势延续头部代理商地位。23Q1数字营销业务增长趋势已现，毛利率等多个指标好转。  AI赋能数字文化升级，开拓第二增长曲线 公司领跑AIGC工具应用开发，推出米画和数字战士等应用，提高数字营销内容生产效率。公司的子品牌浙文米塔专注于元宇宙数字艺术创作，已吸引47万注册用户。此外，公司还在AI智能营销系统上投资，并与国内AI大模型厂商合作，接入国内知名大模型如文心一言等。同时，浙文互联是杭州2022年亚运会和亚残运会官方线上品牌推广服务供应商，利用元宇宙前沿科技，为亚运会提供全面支持。  国资协同赋能，加速转型升级 浙文互联控股股东浙江文投是浙江省唯一的文化投资融平台，随着数字经济的发展和国企改革的深化，国资赋能加速公司转型升级。文旅项目方面，浙文互联将参与数字浙江建设和宋韵文化传世工程建设。此外，此前浙文互联向浙文投定增1.65亿股正快速推进落地，募投项目前瞻性布局AI智能营销系统，卡位营销端数字资产积累。发行完成后浙文投持股比例将提升至 16.47%，股权结构进一步优化有助于进一步提高公司的核心竞争力。  投资建议 基于宏观经济恢复，我们认为公司主营营销业务23年将逐步复苏夯实基本盘，另外AI持续赋能，新业务有望带来增量。不考虑此次定增对股本的影响，我们预计公司23-25年归母净利润分别为3.00/3.47/4.10亿元，对应EPS分别为0.23/0.26/0.31，对应PE分别为31x/17x/23x，给予“推荐”评级。  风险提示 媒体流量供应商较为集中的风险、税收政策风险、新业务推进不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、宏观经济波动风险。 分析师 岳铮 ：（8610）80927630 ：yuezheng @chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030006 市场数据 2023-4-24 A股收盘价(元) 6.50 A股一年内最高价(元) 9.83 A股一年内最低价(元) 4.27 上证综指 3275.41 PE(TTM) 102.59 总股本（百万股） 13.22 实际流通A股(百万股) 13.22 限售的流通A股(百万股) 0 流通A股市值(亿元) 85.96 相对SW传媒表现图 2023-04-24 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 [table_report] 公司点评/浙文互联 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 14737.16 13530.23 14675.34 15673.21 收入增长率% 3.10% -8.19% 8.46% 6.80% 净利润（百万元） 80.81 300.22 347.33 410.36 摊薄EPS(元) 0.06 0.23 0.26 0.31 PE 81.66 31.49 27.22 23.04 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司点评/浙文互联 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 公司财务预测表 [Table_Money] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5686.18 4822.99 5203.46 5696.88 营业收入 14737.16 13530.23 14675.34 15673.21 现金 418.45 -0.01 -0.01 161.93 营业成本 14099.55 12772.54 13838.85 14764.16 应收账款 4232.50 3885.87 4214.74 4501.33 营业税金及附加 5.52 2.71 2.94 3.13 其它应收款 479.80 440.51 477.79 510.28 营业费用 179.88 175.89 154.09 156.73 预付账款 189.21 171.41 185.72 198.13 管理费用 251.56 230.01 212.79 203.75 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 19.11 29.22 5.16 -0.66 其他 366.21 325.22 325.22 325.22 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产 1565.00 1563.46 1573.55 1578.23 公允价值变动收益 -1.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 70.60 70.60 70.60 70.60 投资净收益 0.45 54.12 7.34 7.84 固定资产 6.89 7.08 7.62 8.64 营业利润 100.10 405.76 468.85 553.93 无形资产 6.63 4.37 13.20 15.90 营业外收入 0.56 1.00 0.00 0.00 其他 1480.87 1481.41 1482.13 1483.08 营业外支出 3.35 1.50 0.00 0.00 资产总计 7251.17 6386.46 6777.01 7275.11 利润总额 97.31 405.26 468.85 553.93 流动负债 3103.89 1937.87 1979.66 2065.49 所得税 20.28 105.04 121.52 143.57 短期借款 1127.01 150.82 43.57 0.00 净利润 77.03 300.22 347.33 410.36 应付账款 1522.71 1379.40 1494.56 1594.49 少数股东损益 -3.78 0.00 0.00 0.00 其他 454.17 407.66 441.53 471.01 归属母公司净利润 80.81 300.22 347.33 410.36 非流动负债 16.04 16.04 16.04 16.04 EBITDA 183.17 301.10 403.04 483.93 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 0.06 0.23 0.26 0.31 其他 16.04 16.04 16.04 16.04 负债合计 3119.93 1953.91 1995.70 2081.53 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 95.01 95.01 95.01 95.01 营业收入 3.10% -8.19% 8.46% 6.80% 归属母公司股东权益 4036.23 4337.53 4686.30 5098.57 营业利润 -72.64% 305.36% 15.55% 18.15% 负债和股东权益 7251.17 6386.46 6777.01 7275.11 归属母公司净利润 -72.55% 271.53% 15.69% 18.15% 毛利率 4.33% 5.60% 5.70% 5.80% 现金流量表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 0.55% 2.22% 2.37% 2.62% 经营活动现金流 -426.45 555.28 108.79 202.78 ROE 2.00% 6.92% 7.41% 8.05% 净利润 77.03 300.22 347.33 410.36 ROIC 2.20% 4.76% 6.25% 6.87% 其它 101.81 5.91 0.00 0.00 总资产周转率 2.03 2.12 2.17 2.15 投资活动现金流 -206.68 44.67 3.62 3.88 应收帐款周转率 3.48 3.48 3.48 3.48 资本支出 -13.67 -9.45 -3.72 -3.96 应付帐款周转率 9.68 9.81 9.82 9.83 长期投资 102.88 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.06 0.23 0.26 0.31 其他 -295.89 54.12 7.34 7.84 每股经营现金 -0.32 0.42 0.08 0.15 筹资活动现金流 107.27 -1018.41 -112.41 -44.73 每股净资产 3.05 3.28 3.54 3.86 短期借款 181.35 -976.19 -107.25 -43.57 P/E 81.66 31.49 27.22 23.04 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 1.63 2.18 2.02 1.85 其他 -74.08 -42.22 -5.16 -1.16 EV/EBITDA 39.99 31.94 23.59 19.22 现金净增加额 -525.61 -418.46 0.00 161.93 P/S 0.64 0.70 0.64 0.60 数据来源：公司数据,中国银河证券研究院 公司点评/浙文互联 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 4 分析师简介及承诺 [Table_Resume] 岳铮，传媒互联网行业分析师。约翰霍普金斯大学硕士，于2020年加入银河证券研究院投资研究部。 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析