2022年报点评：盈利水平表现亮眼，全年出货翻倍以上增长

派能科技（688063）证券研究报告·公司点评报告·电池1/6东吴证券（香港）请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Main]2022年报点评：盈利水平表现亮眼，全年出货翻倍以上增长买入（维持）盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E营业总收入（百万元）6,01310,96116,47622,167同比192%82%50%35%归属母公司净利润（百万元）1,2732,5003,4024,524同比303%96%36%33%每股收益-最新股本摊薄（元/股）7.2514.2419.3725.76P/E（现价&最新股本摊薄）35.5618.1013.3010.00归母净利同增303%、业绩符合市场预期。公司22年营收60亿，同增192%，归母净利13亿，同增303%，扣非净利13亿元，同增319%，毛利率35%，同增5pct；其中Q4营收24.45亿，环增43%；归母净利6亿，环增65%，毛利率38%，环增3pct，业绩与业绩快报基本一致，符合市场预期。全年出货同增127%、单位利润表现亮眼。公司22年出货3.5GWh，同增127%，其中Q4出货1.3GWh，环增30%。我们预计公司23年全年出货7GWh，同比翻倍，其中Q1受欧洲客户去库存影响，公司出货预计环降20%左右。盈利方面，公司22年单位价格1.91元/Wh（含税），单位成本1.11元/Wh，单位盈利0.36元/Wh，接近翻倍增长，其中Q4扣非净利0.47元/wh，若加回激励费用，则单Wh净利达0.5元，环增25%+。23年原材料价格下行，但传导存在时滞，一季度盈利预计维持高位，全年售价预计随碳酸锂跌价小幅下降，单位盈利预计维持0.35元/Wh左右，同比微降。23年户储行业维持高增、公司大储及工商业储能开始起量。海外能源价格依然较高，随着户储系统降价，经济性依然显著，我们预计23年全球户储增速50-60%，其中欧洲地区增速60-70%，欧洲经销商22年年底备有较多库存，随着Q1库存逐步消化完毕，Q2进入旺季，预计需求拉动明显。公司23年户储日本、美国市场顺利推进，且预计大储及工商业储能均将贡献增量，其中工商业出货占比预计从5%提升至10-15%，大储1GWh产能投产开始出货，同时积极布局新技术，预计钠电池23H2开始批量出货。22年经营性现金流转正、存货高增。22年公司期间费用5亿，期间费用率8.3%，同减3.5pct。22年底存货14亿，较年初增长106%，较Q3末增长2%；应收账款20亿，较年初增长253%；22年经营活动净现金流净额9.5亿，同比转正，其中Q4经营性现金流4亿，环减2%。盈利预测与投资评级：由于下游需求增速不及预期，我们下修公司23-25年归母净利预测至25/34/45亿（原23-24年预测：28/38.7亿元），同比+96.5%/36%/33%，对应PE18/13/10x，给予23年28xPE，目标价398.72元，“买入”评级。风险提示：储能政策支持力度下降，竞争加剧导致产品价格下降。[Table_PicQuote]股价走势[Table_Base]市场数据收盘价(元)257.70一年最低/最高价134.18/511.69市净率(倍)9.26流通A股市值(百万元)21,578.28总市值(百万元)45,258.91基础数据每股净资产(元,LF)27.83资产负债率(%,LF)46.72总股本(百万股)175.63流通A股(百万股)83.73[Table_Report]相关研究《派能科技(688063)：2022年业绩预增点评：全年出货预计翻倍增长，单位盈利环增超预期》2023-01-12《派能科技(688063)：2022年三季报点评：业绩大超市场预期，盈利水平持续向上》2022-10-20特此致谢东吴证券研究所对本报告专业研究和分析的支持，尤其感谢曾朵红，阮巧燕和岳斯瑶的指导。[Table_Author]2023年04月25日分析师芮雯(852)39823217ruiraven@dwzq.com.hk 公司点评报告2/6东吴证券（香港）请务必阅读正文之后的免责声明部分22年归母净利润12.73亿元，同比超三倍增长，业绩符合预期。2022年公司营收60.13亿元，同比增长191.55%；归母净利润12.73亿元，同比增长302.53%；扣非净利润12.61亿元，同比增长319.40%，22年毛利率为34.7%，同比提升4.68pct；净利率为21.17%，同比提升5.84pct，22年业绩符合市场预期。单季度来看，2022年Q4公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润24.45/6.28/6.15亿元，同比增长218.40％/869.33%/948.38%。Q4归母净利润和扣非归母净利润分别环比增长64.66％/61.70%，盈利向好。图1：派能科技分季度业绩情况数据来源：公司公告，东吴证券（香港）储能业务营收高增，主营业务盈利能力提升。2022年全年公司主营业务营收59.60亿元，同比增长190%，毛利率为34.12%，同比上升4.43pct，其中储能业务营收59.27亿元，同比增长198%，毛利率34.11%，同比提升4.38pct；2022H2主营业务收入40.78亿元，同比增长195%，毛利率36%，同比+10pct。图2：派能科技半年度业绩情况数据来源：公司公告，东吴证券（香港）图3：派能科技产品产销量情况数据来源：公司公告，东吴证券（香港） 公司点评报告3/6东吴证券（香港）请务必阅读正文之后的免责声明部分全年出货同增127%，单位利润表现亮眼。公司22年出货3.5GWh，同增127%，其中Q4出货1.3GWh，环增30%，23年全年预计出货7GWh，同比翻倍，其中Q1受欧洲客户去库存影响，公司出货预计环降20%左右。盈利方面，公司22年单位价格1.91元/Wh（含税），单位成本1.11元/Wh，单位盈利0.36元/Wh，接近翻倍增长，其中Q4扣非净利0.47元/Wh，若加回激励费用，则单Wh净利达0.5元，环增25%+。23年原材料价格下行，但传导存在时滞，一季度盈利预计维持高位，全年售价预计随碳酸锂跌价小幅下降，单位盈利预计维持0.35元/Wh左右，同比微降。23年户储行业维持高增、公司大储及工商业储能开始起量。海外能源价格依然较高，随着户储系统降价，经济性依然显著，我们预计23年全球户储增速50-60%，其中欧洲地区增速60-70%，欧洲经销商22年年底备有较多库存，随着Q1库存逐步消化完毕，Q2进入旺季，预计需求拉动明显。公司23年户储日本、美国市场顺利推进，且预计大储及工商业储能均将贡献增量，其中工商业出货占比预计从5%提升至10-15%，大储1GWh产能投产开始出货，同时积极布局新技术，预计钠电池23H2开始批量出货。22年期间费用率下降显著，经营性现金流转负为正。2022年公司期间费用合计4.99亿元，同比增长105.67%，费用率为8.29%，同比减少3.46pct。2022年公司经营活动净现金流净额为9.53亿元，同比转正，其中Q4经营性现金流4.04亿，环减2.2%；投资活动净现金流净额为-2.80亿元，流出同比收窄；资本开支为7.76亿元，同比上升69.4%；账面现金为12.62亿元，较年初增长2%。图4：派能科技分季度费用率数据来源：公司公告，东吴证券（香港）盈利预测与投资评级：由于下游需求增速不及预期，我们下修公司23-25年归母净利预测至25/34/45亿（原23-24年预测：28/38.7亿元），同比+96.5%/36%/33%，对应PE18/13/10x，给予23年28xPE，目标价398.72元，“买入”评级。风险提示：储能政策支持力度下降，竞争加剧导致产品价格下降。 公司点评报告4/6东吴证券（香港）请务必阅读正文之后的免责声明部分派能科技三大财务预测表资产负债表（百万元）2022A2023E2024E2025E利润表（百万元）2022A2023E2024E2025E流动资产5,95910,42616,89823,925营业总收入6,01310,96116,47622,167货币资金及交易性金融资产1,9782,4396,97910,594营业成本(含金融类)3,9267,20711,37915,528经营性应收款项2,0094,6156,3318,544税金及附加25456891存货1,4162,9623,1184,254销售费用95153198222合同资产2000管理费用102142198333其他流动资产555410471533研发费用382526659709非流动资产2,1302,8203,6114,127财务费用-80-511631长期股权投资001020加:其他收益15223344固定资产及使用权资产1,3391,9252,6983,095投资净收益-3161611在建工程366466466566公允价值变动901010无形资产141145154163减值损失-95-67-62-57商誉0000资产处置收益0000长期待摊费用132132131130营业利润1,4902,9103,9575,262其他非流动资产152152152152营业外净收支-8-2-1-1资产总计8,09013,24620,50928,051利润总额1,4822,9083,9565,261流动负债3,4176,27610,44113,864减:所得税210407554736短期借款及一年内到期的非流动负债4157511,8732,186净利润1,2732,5003,4024,524经营性应付款项2,5654,7087,43310,144减:少数股东损益0000合同负债448000归属母公司净利润1,2732,5003,4024,524其他流动负债3947361,1341,535非流动负债362362362362每股收益-最新股本摊薄(元)7.2514.2419.3725.76长期借款0000应付债券0000EBIT1,4042,8873,9755,284租赁负债287287287287EBITDA1,5452,9144,1145,499其他非流动负债75757575负债合计3,7806,63810,80314,226毛利率(%)34.7034.2530.9429.95归属母公司股东权益4,3106,6099,70613,825归母净利率(%)21.1722.8120.6520.41少数股东权益0000所有者权益合计4,3106,6099,70613,825收入增长率(%)191.5582.2950.3134.54负债和股东权益8,09013,24620,50928,051归母净利润增长率(%)302.5396.4636.0432.99现金流量表（百万元）2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流9531,0514,6774,497每股净资产(元)27.8342.6862.6889.28投资活动现金流-280-703-915-720最新发行在外股份（百万股）176176176176筹资活动现金流191112767-172ROIC(%)28.9839.2335.0332.27现金净增加额9554614,5303,605ROE-摊薄(%)29.5337.8435.0532.72折旧和摊销14127139215资产负债率(%)46.7250.1152.6750.72资本开支-776-717-921-721P/E（现价&最新股本摊薄）35.5618.1013.3010.00营运资本变动-559-2,036714-694P/B（现价）9.266.044.112.89数据来源:Wind,东吴证券（香港），全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券（香港）预测。 5/6东吴证券（香港）请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分分析师声明：本人以勤勉、独立客观之态度出具本报告，报告所载