新能源启动第三成长曲线，毛利率同比改善

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 新能源启动第三成长曲线，毛利率同比改善 [Table_Title2] 拓邦股份(002139) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 002139 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 16.65/7.25 目标价格： 总市值(亿) 142.44 最新收盘价： 11.22 自由流通市值(亿) 117.93 自由流通股数(百万) 1,051.04 [Table_Summary] 事件： 公司发布2022年报和2023年一季报，2022年实现营业收入入88.75 亿元，同比增长14.27%，实现归母净利润 5.83 亿元，同比增长3.13%，实现扣非归母净利润 4.84 亿元，同比上升11.96%；2023年Q1实现营业收入19.95亿元，同比增长6.82%，实现归母净利润0.96亿元，同比增长2.11%。 1、家电、工具基本盘稳健，新能源成为第三增长曲线，2022年实现收入利润双增长，Q1高毛利业务拉动营收小幅增长，毛利率上升 2022年，综合利用“四电一网”核心技术，提供定制化的产品和综合解决方案，分业务看， 工具板块实现营收32.40亿元，同比增长8.20%，毛利率41.3%，同比降低1.9pct；公司在该板块储备了比较丰富的产品线，能给下游客户提供包括控制器、电机、BMS、电池包及整机在内的一站式解决方案，2022年电机、工具电池包及整机等非控制器产品收入占比达33%。 报告期受欧美经济景气度影响，增速放缓。中长期来看，工具的应用场景在增加，欧美以外市场的渗透率也还有较大的提升空间，行业不会因短期因素改变持续增长态势。 家电板块实现营收30.92亿元，同比增长4.48%，毛利率19.61%，同比增加0.06pct。产品主要应用于 HVAC、厨房电器、清洁电器、健康护理、照明和智能家居等各类领域。报告期内，大客户开拓进展顺利并有新客户突破，客户数量及体量加大；创新产品不断涌现，应用场景延伸至技术壁垒更高的商用电器领域及景气度更高的市场，家电板块的成长空间进一步打开。 新能源板块实现营收20.36亿元，同比增长63.98%，毛利率18.52%，同比下降3.21pct；目前主要聚焦于中小储能及新能源车应用领域，在新能源车领域实现收入4.70亿元，占新能源业务约23% ，围绕新能源汽车充电设 备，两三轮车、E-bike等场景提供充电模块、BMS等控制类产品。我们认为，公司所布局的新能源应用产品线丰富、产品形态多元化。低碳化的行业历史机遇叠加全球不可逆的能源转型，未来几年新能源业务有望延续高增速。 工业板块实现营收2.48亿，同比下降15.86%，毛利率27.25%，同比下降3.74pct。2022年传统行业景气度回落，设备投入减少，对工业自动化行业需求产生影响，公司通过聚焦重点行业和重点客户，在光伏、锂电等行业取得突破性进展。致力于帮助自动化设备制造商提高设备设计性能，有望成为高效易用的伺服和步进产品领导者。 智能解决方案实现营收1.89 亿，同比下降 14.70%。，毛利率18.31%，同比增加3.66pct。目前的物联网应用场景已覆盖智能家电、智能门锁、智能照明、智能出行、智慧酒店、智慧校园等十几种垂直场景，为众多国内外客户提供一站式智能化服务。2022年获得“物联网平台最受欢迎奖项”“年度智能生态品牌TOP10”等荣誉。 2022年公司整体毛利率20.14%，同比下降1.14pct，控制器产品上游原材料价格稳定并逐步下降，电芯上游碳酸锂价格大幅上涨，同比2021年支付更高的采购成本。 2022Q4毛利率23.75%，环比改善，主要系公司新产品推出、高价库存出清、降本增效等措施。 2023Q1营收小幅增长，因季节原因板块增速有部分差异，工具、新能源板块增长趋势良好，家电板块小幅下滑；毛利率21.88%，同比增加2.87pct，主要系高价值及自主可控业务（商空、智能温控、机器人产品、逆变器、商用储能系统等）占比提升及降本增效。 2、持续优化费用结构，坚持高比例研发投入 证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2023年04月25日 138777 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019022816:59 2022年三费费用率13.76%，同比增加1.95pct。其中销售/管理/研发费用率分别为2.93%/4.16%/6.67%，YoY +0.24/+0.83/+0.88pct。公司销售费用主要系子因股权激励确认的股份支付费用较去年同期增加以及为实现收入增长而产生的人员工资等费用增加所致。此外，2022年公司继续推进并深化“四电一网”技术在五大行业的技术积累及应用，加速AI、IOT、5G等新技术的融合应用，加快新能源产能建设及新技术研发落地，进一步提升公司创新能力和核心竞争力，为客户和社会带来更多的价值。 4、现金回款情况持续改善，经营性现金流净额回正 2022年底经营性现金流净额4.91亿元，净额由负转正。2023Q1经营性净现金流净额1.76亿元，同比增长178.21%，现金收入比看，2022年0.97，连续四年持续增长，现金回款情况逐年改善，2023Q1达到1.11。整体应收账款、存货维持在稳定水平，公司经营状况良好。 5、积极向“智慧工厂”转型，实现行业最优水平 报告期公司持续引入自动化产线，以“精益化”为基础，以“自动化”和“数字化”为支柱，打造“交期最短、品质稳定、成本最优、柔性交付”的拓邦智能化工厂。2022年公司首次实现局部自动化向整线自动化跨越，制造费用下降明显。报告期公司已在宁波、惠州等多个工厂规划推进基于自动化整线、MES制造管理系统、车间物流系统构成的数字化车间，并集成智能仓储物流、DFM，QMS等智能管理系统，从而加速向智慧工厂的转型，实现制造系统中物流和信息流的全闭环。从长期规划来看，公司将基于全球工厂布局，最终进化为智慧工厂平台集群，实现产品全生命周期中设计、制造、装配、仓储、物流等环节的流程优化，构建更智能、更高效、更环保的产业生态和管理模式。 6、投资建议： 考虑公司业务稳定发展，预计公司2023-2025年收入分别为112.0/142.9/183.6亿元，每股收益分别为0.63/0.81/1.04元，对应2023年4月25日11.22元/股收盘价PE分别为17.77/13.88/10.82倍，维持“买入”评级。 7、风险提示： 短波电台、搜救等业务实施不及预期；市场竞争加剧毛利率下滑；系统性风险。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7,767 8,875 11,199 14,286 18,359 YoY（%） 39.7% 14.3% 26.2% 27.6% 28.5% 归母净利润(百万元) 565 583 802 1,026 1,316 YoY（%） 6.2% 3.1% 37.6% 28.0% 28.3% 毛利率（%） 21.3% 20.1% 19.7% 20.3% 20.4% 每股收益（元） 0.47 0.46 0.63 0.81 1.04 ROE 11.2% 10.2% 12.3% 13.6% 14.8% 市盈率 23.87 24.39 17.77 13.88 10.82 资料来源：wind，华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：宋辉 分析师：柳珏廷 邮箱：songhui@hx168.com.cn 邮箱：liujt@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080003 SAC NO：S1120520040002 联系电话： 联系电话： 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/2019022816:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 8,875 11,199 14,286 18,359 净利润 582 808 1,032 1,323 YoY(%) 14.3% 26.2% 27.6% 28.5% 折旧和摊销 299 145 155 158 营业成本 7,087 8,991 11,384 14,622 营运资金变动 -408 133 -1,170 -39 营业税金及附加 59 59 78 103 经营活动现金流 491 974 -71 1,325 销售费用 260 309 401 516 资本开支 -731 -646 -676 -667 管理费用 370 419 545 706 投资 -40 -26 -27 -27 财务费用 -123 1 1 1 投资活动现金流 -777 -559 -614 -575 研发费用 592 697 900 1,163 股权募资 50 -2 0 0 资产减值损失 -70 0 0 0 债务募资 -7 12 134 315 投资收益 1 114 90 120 筹资活动现金流 -125 10 134 315 营业利润 636 884 1,125 1,444 现金净流量 -362 425 -551 1,065 营业外收支 -3 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 633 884 1,125 1,444 成长能力 所得税 52 76 94 121 营业收入增长率 14.3% 26.2% 27.6% 28.5% 净利润 582 808 1,032 1,323 净利润增长率 3.1% 37.6% 28.0% 28.3% 归属于母公司净利润 583 802 1,026 1,316 盈利能力 YoY(%) 3.1% 37.6% 28.0% 28.3% 毛利率 20.1% 19.7% 20.3% 20.4% 每股收益 0.46 0.63 0.81 1.04 净利润率 6.6% 7.2% 7.2% 7.2% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 5.6% 6.1% 7.0% 6.9% 货币资金 1,403 1,828 1,277 2,342 净资产收益率ROE 10.2% 12.3% 13.6% 14.8% 预付款项 53 60 79 102 偿债能力 存货 1,993 2,855 3,475 4,654 流动比率 1.80 1.57 1.65 1.56 其他流动资产 3,432 4,420 5,203 6,930 速动比率 1.22 1.05 1.04 1.01 流动资产合计 6,881 9,163 10,034 14,028 现金比率 0.37 0.31 0.21 0.26 长期股权投资 24 29 34 38 资产负债率 43.8% 49.7% 47.5% 53.0% 固定资产 1,840 2,267 2,725 3,195 经营效率 无形资产 547 659 772 885 总资产周转率 0.89 0.95 1.03 1.09 非流动资产合计 3,483 4,009 4,555 5,089 每股指标（元） 资产合计 10,365 13,172 14,590 19,117 每股收益 0.46 0.63 0.81 1.04 短期借款 283 295 309 324 每股净资产 4.51 5.14 5.95 6.99 应付账款及票据 2,672 4,507 4,491 7,041 每股经营现金流 0.39 0.77 -0.06 1.04 其他