组件业务进展顺利，定增加码硅料产能

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硅料与光伏产业的全面增长与战略布局

主要成就与增长点：

• 2022年与2023年第一季度：公司实现了显著的营收增长，2022年总营收达到1424亿元，较前一年增长120%；2023年第一季度营收332亿元，同比增长35%。同期，归母净利润分别达到了257亿元和86亿元，同比增长217%和66%。

• 硅料业务：2022年，公司硅料出货量达25.7万吨，同比增长138.4%；2023年第一季度，硅料出货量约为8万吨，同比增长约67%。截至2022年底，公司硅料产能为26万吨，预计到2023年底将增至38万吨。此外，公司计划在内蒙古包头和云南保山新建共40万吨硅料产能，预计将在2024年底前投产。

• 电池片业务：2022年，公司光伏电池片出货量为48GW，同比增长37.4%；2023年第一季度出货16GW，同比增长70%。截至2022年底，电池片产能为70GW，其中大尺寸（182mm及以上）占比超过95%。公司眉山9GW N型TOPCon电池项目已满产，平均转换效率为25.5%，而彭山16GW TOPCon电池项目计划于下半年投产。

• 组件业务：组件业务从2022年下半年起加速增长，当年出货8GW，同比增长226%，2023年第一季度出货3GW。预计2023年全年出货量可达35GW，累计中标项目规模超过14GW。2022年底组件产能为14GW，预计到2023年底将扩充至80GW。

战略布局与资本运作：

• 产能扩张：通过定增募资160亿元，用于包头20万吨和保山20万吨硅料项目的建设，单万吨投资成本低于行业平均水平。

• 现金流表现：2022年经营性现金流净流入438.2亿元，投资性现金流净流出208.1亿元，融资性现金流净流入92.5亿元，显示出良好的现金流状态，支持未来的战略扩张。

风险与展望：

• 风险提示：包括硅料价格波动、产能投放不确定性、行业竞争加剧以及技术迭代风险。

• 投资建议：基于对公司盈利能力的上调预测，维持“增持”评级，预计2023-2025年的归母净利润分别为194.8亿元、202.6亿元和223.5亿元，对应动态PE分别为8.8倍、8.4倍和7.6倍。这反映了公司在硅料、电池片和组件领域的全面增长与战略布局的积极前景。