矿服业务优势突出，资源业务快速推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年04月25日买入金诚信（603979.SH）2022年报及2023一季报点评：矿服业务优势突出，资源业务快速推进核心观点公司研究·财报点评有色金属·工业金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：冯思宇010-88005312010-88005314liumengluan@guosen.com.cnfengsiyu@guosen.com.cnS0980520040001S0980519070001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价32.77元总市值/流通市值19732/19732百万元52周最高价/最低价35.90/18.12元近3个月日均成交额154.03百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《金诚信（603979.SH）-2022年三季报点评：海外矿服发力，业绩稳健增长》——2022-10-25《金诚信（603979.SH）-2022年中报点评：矿服业务持续增长，资源项目放量在即》——2022-08-23《金诚信（603979.SH）-资源业务蓄势待发，业绩弹性值得期待》——2022-04-20《金诚信-603979-2021年三季报点评：资源业务稳步推进，员工持股计划彰显信心》——2021-10-27《金诚信-603979-2021年中报点评：业绩稳步增长，看好公司成长属性》——2021-08-17业绩稳步增长。2022年公司项目规模、质量双提升，矿服业务利润持续增长。2022年公司实现营业收入53.55亿元，同比增长18.90%；归属于上市公司股东的净利润6.10亿元，同比增长29.47%。2023年一季度，实现营业收入14.76亿元，环比微降0.29%；归属于上市公司股东的净利润1.85亿元，环比增长10.12%。此外，公司计划每10股派发现金人民币1.20元（含税），预计分配现金红利为7221.51万元。矿服业务竞争优势突出。公司深耕矿服领域，凭借技术优势、卓越的执行力以及服务表现，为矿山业主提供了大量的增值服务，得到了业主的广泛认可，并积累起优秀的行业口碑。2022年公司海外项目占比进一步提升至62%。Dikulushi铜矿项目已实现生产。截至2023年一季度末，公司累计生产铜精矿含铜（当量）约4021吨，目前完成部分销售工作，收到预收款项1885.25万美元。根据刚果（金）矿业法等法律规定，公司拟按规定将金景矿业合计15%的股权转让给刚果（金）国有资产管理部门，相关转让手续正在办理中。Lonshi铜矿项目有序建设。目前项目尾矿库、选厂和冶炼厂等地表土建施工顺利推进，粗碎系统试运行圆满成功，井下掘进单月进尺已突破千米。预计2023年底建成投产，项目达产后年产约4万吨铜金属。此外，Lonshi探矿工作亦取得阶段性成果，新发现3条主要铜矿体，并具有较大找矿潜力。计划增持SanMatias铜金银矿项目。公司拟出资不超过1亿美元收购Cordoba矿业下属SanMatias铜金银矿项目公司50%的权益，与Cordoba矿业合资运营SanMatias铜金银矿。若交割完成，穿透后公司将持有该项目60%股权，打开远期增量空间。磷矿项目放量在即。贵州两岔河磷矿项目积极推进安全设施设计、征地补偿等手续办理工作，南采区已正式开工建设，目前井下工程稳步推进，力争完成全年15万吨出矿任务。风险提示：公司资源开发进展不达预期；铜价下跌超预期。投资建议：公司矿山服务业务优势明显，毛利率稳定，规模有望随保持较快成长。矿山资源业务已布局优质铜矿、磷矿资源，项目开发稳步推进，并存在增储前景。我们预计公司2023-2025年收入72.6/107.8/127.7亿元，归属母公司净利润10.0/19.0/23.4亿元，利润年增速分别为63.4%/90.7%/23.2%；摊薄EPS为1.66/3.16/3.89元，当前股价对应PE为19.8/10.4/8.4x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)4,5045,3557,26110,78312,772(+/-%)16.6%18.9%35.6%48.5%18.4%净利润(百万元)47161099619002340(+/-%)28.9%29.5%63.4%90.7%23.2%每股收益（元）0.791.011.663.163.89EBITMargin17.3%16.9%20.1%24.5%25.2%净资产收益率（ROE）8.9%9.9%14.6%23.3%23.9%市盈率（PE）41.332.319.810.48.4EV/EBITDA22.320.214.38.97.6市净率（PB）3.683.222.892.422.01资料来源：iFinD、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩稳步增长。2022年公司项目规模、质量双提升，矿服业务利润持续增长。2022年公司实现营业收入53.55亿元，同比增长18.90%；归属于上市公司股东的净利润6.10亿元，同比增长29.47%。2023年一季度，实现营业收入14.76亿元，环比微降0.29%；归属于上市公司股东的净利润1.85亿元，环比增长10.12%。此外，公司计划每10股派发现金人民币1.20元（含税），预计分配现金红利为7221.51万元。图1：公司营业收入情况（亿元，%）图2：公司归母净利润情况（亿元，%）资料来源：iFinD、国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD、国信证券经济研究所整理图3：公司单季营业收入（亿元，%）图4：公司单季归母净利润（亿元，%）资料来源：iFinD、国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD、国信证券经济研究所整理矿服业务竞争优势突出。公司深耕矿服领域，凭借技术优势、卓越的执行力以及服务表现，为矿山业主提供了大量的增值服务，得到了业主的广泛认可，并积累起优秀的行业口碑。海外拓展方面，公司接连承接塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜金矿下部矿带井巷工程（第二标段）、卡莫亚铜钴矿深部矿体未来十年的采矿工程、金川集团Kinsenda铜业公司地下矿山掘进和采矿工程、老挝开元钾盐矿采矿工程等，海外项目占比进一步提升至62%，境外毛利率也提高到28.79%。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：分业务毛利率情况（%）图6：分地区毛利率情况（%）资料来源：iFinD、国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD、国信证券经济研究所整理Dikulushi铜矿项目已实现生产。2022年原计划生产铜精矿含铜（当量）约5000吨，但因井下矿岩破碎、涌水量大，掘进效率低，进而影响通风、排水、充填等系统正常运行，2022年实际全年生产铜精矿含铜（当量）2800吨。面对挑战，公司积极应对，全面理顺和完善生产系统，为后续稳定生产打下坚实基础。截至2023年一季度末，公司累计生产铜精矿含铜（当量）约4021吨，目前完成部分销售工作，收到预收款项1885.25万美元。此外，公司目前持有该铜矿100%权益。根据刚果（金）矿业法等法律规定，公司拟按规定将金景矿业合计15%的股权转让给刚果（金）国有资产管理部门，相关转让手续正在办理中。Lonshi铜矿项目有序建设。目前项目已完成所有施工图设计，主体设备材料已采购、生产和发运，现场生活区、办公区等基础设施建设基本完成，尾矿库、选厂和冶炼厂等地表土建施工顺利推进，粗碎系统试运行圆满成功，井下掘进单月进尺已突破千米。预计2023年底建成投产，项目达产后年产约4万吨铜金属。此外，Lonshi探矿工作亦取得阶段性成果，新发现3条主要铜矿体，并具有较大找矿潜力。2022年公司通过债权及股权相结合的方式为Lonshi铜矿的建设运营融资不超过1亿美元，其中股权部分融资方拟出资2000万美元以持有SkyPearl5%的股权。股权出资完成后，公司股权比例将变为95%。计划增持SanMatias铜金银矿项目。公司拟出资不超过1亿美元收购Cordoba矿业下属SanMatias铜金银矿项目公司50%的权益，与Cordoba矿业合资运营SanMatias铜金银矿。根据Cordoba矿业于2022年1月发布的针对SanMatias铜金银矿内的Alacran矿床的预可行性研究，Alacran铜金银矿床原矿石量约102.1百万吨，铜品位0.41%、金品位0.26克/吨、银品位2.30克/吨。若交割完成，穿透后公司将持有该项目60%股权，打开远期增量空间。磷矿项目放量在即。贵州两岔河磷矿项目积极推进安全设施设计、征地补偿等手续办理工作，南采区已正式开工建设，目前井下工程稳步推进，力争完成全年15万吨出矿任务。该磷矿品位优秀，P2O5平均品位高达32.65%，在磷矿石价格保持景气的背景下，项目投产将为公司带来新的业绩增长点。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图7：LME铜收盘价（美元/吨）图8：磷矿石现货价（元/吨）资料来源：iFinD、国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD、国信证券经济研究所整理投资建议：公司矿山服务业务优势明显，毛利率稳定，规模有望随大客户保持较快成长。矿山资源业务已布局优质铜矿、磷矿资源，项目开发稳步推进，并存在增储前景。考虑到股权结构潜在变化，我们小幅下调原业绩预测，预计公司2023-2025年收入72.6/107.8/127.7亿元（原预测71.0/103.3/-），归属母公司净利润10.0/19.0/23.4亿元（原预测10.4/18.5/-），利润年增速分别为63.4%/90.7%/23.2%；摊薄EPS为1.66/3.16/3.89元，当前股价对应PE为19.8/10.4/8.4x维持“买入”评级。表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEROEPB投资评级22A23E24E25E22A23E24E25E（22A）（LF）603979金诚信32.77197.321.011.663.163.8932.3419.7910.388.439.953.39买入002683广东宏大29.66222.080.750.951.121.3539.6031.3326.4822.029.453.71无评级601899紫金矿业12.693,340.840.760.911.101.4516.6713.9511.548.7522.533.76买入601168西部矿业13.04310.741.451.571.781.939.028.317.336.7621.341.85买入资料来源:iFinD、国信证券经济研究所整理注：广东宏大为iFinD一致预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物18482133179311711541营业收入4504535572611078312772应收款项20732171298444315249营业成本32983918513571578398存货净额7921170133018782213营业税金及附加2843446577其他流动资产10601062145221572554销售费用2026294351流动资产合计577965407563964111560管理费用300368468690815固定资产17723365384242774680研发费用7994123183217无形资产及其他636648637626615财务费用10523135139133投资性房地产446696696696696投资收益(22)(32)(20)(20)(20)长期股权投资5122242628资产减值及公允价值变动(1)(10)(0)(0)(0)资产总计868411271127631526717581其他收入(47)(54)000短期借款及交易性金融负债6