业绩符合预期，深化高质量增长

公司发布2022年年报：营业收入56.46亿元，同比增长37.41%，归母净利润3.64亿元，同比减少9.19%，扣非净利润3.16亿元，同比减少15.27%。净利润下降系公司产品结构出现变化，毛利率承压。 毛利率有所波动，经营状况持续向好。公司2022年下半年受到收购锐凌无线进度拖延及笔记本电脑业务周期性影响，毛利率有所下降。公司在车载和FWA行业的市场拓展取得成效，在较为复杂的市场大环境下营收保持增长。2022年，公司发布多款4G、5G新产品：基于高通QCS8250芯片平台的高算力AI模组SCA825-W，可全面应用于连网医疗、数字标牌、智慧零售、视频协作等复杂视频图像分析的AIoT领域；AN758基于MTK2735平台，针对于高吞吐量、高带宽、超低时延和高可靠性的车载领域提供完整解决方案，包含5G+V2X功能。同时，公司费用端整体有所收缩，各项费用率共计25.53%，同比降低0.98pct，内部管理效率不断提升。 存货保持增加，应对海外供应担忧。物联网下游行业需求旺盛，上游缺芯显著影响公司2021年的生产经营。公司2022年存货10.97亿元（含合并锐凌无线存货），以保证下游需求持续旺盛下的稳定出货。 AIoT市场迎来快速增长期，头部模组厂商率先受益。据IoT Analytics预测，2022年全球物联网市场预计将增长18%，达到144亿连接；预计到2025年，将有大约270亿台联网物联网设备。作为物联网设备蜂窝联网的核心部件，公司主营产品蜂窝无线通信模组未来市场前景广阔。 积极探索Web3，深度研发DePIN产品。为实现全面去中心化，Web3需要对现有物理设施网络进行改造，从而进行自我维护和改进，DePIN（去中心化物理基础设施网络）随即成为促进Web3的重要方式，是Web3走向大众市场的重要一环。公司已推出了多款高算力智能模组及AI模组，助力分布式算力网络建设。 盈利预测与估值：AIoT市场前景向好，蜂窝模组行业需求水涨船高。公司作为行业龙头厂商，经营稳健，收入增长持续性好，内部管理效率高，发展状况有望逐步改善 。 我们预计公司2023-2025年归母净利润6.19/7.38/9.19亿元，对应PE分别为24/20/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：PC模组市场发展不及预期，车联网渗透率不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）