23Q1季报点评：一季报符合预期，期待二季度景气度上行。

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 欧普康视(300595.SZ) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 刘嘉仁 社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮 箱：liujiaren@cindasc.com 涂佳妮 社服&零售分析师 执业编号：S1500522110004 联系电话：15001800559 邮 箱：tujiani@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 欧普康视(300595.SZ)23Q1季报点评：一季报符合预期，期待二季度景气度上行。 [Table_ReportDate] 2023年4月25日 [Table_Summary] 事件：欧普康视发布2023年一季报：23Q1实现营收4.01亿元/+8.17%，实现归母净利润1.73亿元/+16.96%，扣非归母1.49亿元/+8.43%，实现毛利率78.36%/+0.80pct，销售净利率49.23%/+5.20pct，基本符合我们预期。 收入端来看： 1）12月由于客观原因，我们预计镜片订单同比下滑较多，1、2月我们预计仍然为负增长，3月行业景气度向好，我们预计同比较快增长，使得Q1整体实现正增长；2）公司部分经销渠道的销售确认有约一个月的滞后性，叠加去年同期增速较高，使得整体增速偏弱。 利润端来看：毛利率稳中有升，相比22Q1上升0.80pct达到78.36%，期间费率与理财收益使得净利率明显提升，相比22Q1上升5.20pct达到49.23%：1）期间费率来看，销售费率18.83%/+0.77pct，我们预计主要由于新产品上市因此小幅提升，管理费率5.69%/-3.47pct，我们认为主要由于公司回购2021年首次股权激励计划约28万股，冲回股权激励摊销费用约740万元，研发费率1.96%/-0.47pct，财务费率-0.55%；2）闲置资金理财收益同比增加约1780万元，贡献净利润约1500万元，因此扣非增速低于归母；3）收购终端增加，少数股东损益占比从22Q1的9.37%提升至23Q1的12.36%，因此归母端增速略低于净利润增速。 展望来看： 1）3月部分收入递延，从近期线下消费恢复态势及近视防控相关公司表现来看，Q2低基数下+高景气度可期，我们预计Q2同比增长可观；2）公司今年收购有望加速，我们预计未来几个季度业绩增长有望提升。 河北及三明联盟集采事件以来，欧普股价已回调超20%，我们预计此次集采将于5月初最终落地，我们认为集采或对出厂端影响较小，对终端盈利能力的影响或将是逐步、可控的，且此前作为三类医疗器械的角塑产品广告宣传一直受到限制，我们认为集采后家长对于角塑产品的认知度有望提升，从而有望进一步打开渗透率天花板； 当前角塑品牌逐步增多，竞争加剧背景下验证了公司向下游渠道拓展决策的正确性：作为经过严格审核的角膜塑形镜产品，市场上大部分产品的近视防控效果均较为优秀，而由于验配场景的特殊性，品牌的选择主要由医生和终端引导推荐，因此我们认为渠道把控能力是长期市占率的关键，随着公司终端的加速布局，我们认为公司有望继续享受集采后行业增长提速的红利。 投资建议：公司作为深耕眼视光行业的龙头企业，在近视防控各类产品上不断推陈出新，我们预计23年起视光终端数量有望快速增加，虽然短期集采或带来不确定性，但我们认为未来公司的增长方向有望更加多样化，抵御风险的能力有望更强。公司过往业绩通过了各种考验，我们持续看好公司中长期的发展。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.08、10.33、13.40亿元，对应4月24日收盘价PE分别为36、28、22X，维持“买入”评级。 风险因素：1）新产品放量不及预期；2）政策风险；3）市场竞争加剧；4）终端收购不及预期。 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 1,295 1,525 2,100 2,824 3,864 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 增长率YoY % 48.7% 17.8% 37.7% 34.5% 36.8% 归属母公司净利润(百万元) 555 624 808 1,033 1,340 增长率YoY% 28.0% 12.4% 29.5% 27.8% 29.8% 毛利率% 76.7% 76.9% 76.5% 74.9% 73.3% 净资产收益率ROE% 25.0% 14.7% 16.5% 18.0% 19.5% EPS(摊薄)(元) 0.62 0.70 0.90 1.15 1.50 市盈率P/E(倍) 51.81 46.08 35.58 27.83 21.45 市净率P/B(倍) 12.97 6.79 5.87 5.00 4.18 [Table_Introduction] [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测; 股价为2023年 4月24日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,903 3,769 4,264 5,042 6,288 营业总收入 1,295 1,525 2,100 2,824 3,864 货币资金 656 953 1,309 1,824 2,760 营业成本 302 353 493 708 1,032 应收票据 1 0 2 0 3 营业税金及附加 12 13 18 23 31 应收账款 156 211 287 386 533 销售费用 244 295 420 565 773 预付账款 35 51 67 98 142 管理费用 103 126 170 226 305 存货 106 124 187 264 391 研发费用 27 34 46 62 85 其他 950 2,430 2,412 2,471 2,458 财务费用 4 -7 -11 -18 -28 非流动资产 1,069 1,349 1,761 2,157 2,539 减值损失合计 0 0 0 0 0 长期股权投资 266 381 581 781 981 投资净收益 71 64 84 113 155 固定资产（合计） 183 202 255 305 339 其他 10 23 8 11 15 无形资产 24 22 26 30 33 营业利润 685 799 1,057 1,382 1,836 其他 597 745 899 1,041 1,186 营业外收支 -1 -3 -2 -2 -2 资产总计 2,972 5,119 6,025 7,199 8,827 利润总额 684 795 1,055 1,380 1,834 流动负债 303 346 475 628 880 所得税 92 99 137 179 238 短期借款 0 8 13 19 24 净利润 592 697 918 1,201 1,596 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 37 73 110 168 255 应付账款 37 49 76 102 158 归属母公司净利润 555 624 808 1,033 1,340 其他 266 289 386 507 698 EBITDA 698 811 1,067 1,358 1,774 非流动负债 133 177 177 177 177 EPS (当年)(元) 0.65 0.72 0.90 1.15 1.50 长期借款 0 0 0 0 0 其他 133 177 177 177 177 现金流量表 单位:百万元 负债合计 436 523 652 804 1,057 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 320 365 475 644 899 经营活动现金流 630 652 934 1,088 1,510 归属母公司股东权益 2,216 4,230 4,898 5,751 6,871 净利润 592 697 918 1,201 1,596 负债和股东权益 2,972 5,119 6,025 7,199 8,827 折旧摊销 90 111 105 107 121 财务费用 2 -9 8 8 8 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -16 -71 -64 -84 -113 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 23 -63 -15 -117 -62 营业总收入 1,295 1,525 2,100 2,824 3,864 其它 -6 -21 2 2 2 同比（%） 48.7% 17.8% 37.7% 34.5% 36.8% 投资活动现金流 -101 -1,655 -435 -391 -351 归属母公司净利润 555 624 808 1,033 1,340 资本支出 -137 -126 -317 -302 -303 同比（%） 28.0% 12.4% 29.5% 27.8% 29.8% 长期投资 -16 -1,573 -202 -202 -202 毛利率（%） 76.7% 76.9% 76.5% 74.9% 73.3% 其他 52 44 84 113 155 ROE% 25.0% 14.7% 16.5% 18.0% 19.5% 筹资活动现金流 -200 1,300 -143 -182 -223 EPS (摊薄)(元) 0.62 0.70 0.90 1.15 1.50 吸收投资 28 1,569 0 0 0 P/E 51.81 46.08 35.58 27.83 21.45 借款 0 10 5 6 6 P/B 12.97 6.79 5.87 5.00 4.18 支付利息或股息 -167 -187 -148 -188 -228 EV/EBITDA 69.23 38.47 26.34 20.31 15.02 现金流净增加额 329 297 356 514 936 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证