一季报符合预期 期待二季度起内生+外延提速

HeaderTable_User 5017243 1234877395 HeaderTable_Stock 000888 买入 investRatingChange.same 13020200 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1,066 1,042 1,149 1,222 1,402 同比增长 7.2% -2.2% 10.3% 6.4% 14.7% 营业利润（百万元） 166 223 270 321 384 同比增长 -26.1% 34.4% 21.4% 18.7% 19.5% 归属母公司净利润（百万元） 196 191 249 300 344 同比增长 3.6% -2.6% 30.3% 20.2% 14.8% 每股收益（元） 0.37 0.36 0.47 0.57 0.65 毛利率 40.7% 41.2% 43.7% 45.3% 44.6% 净利率 18.4% 18.4% 21.7% 24.5% 24.5% 净资产收益率 10.7% 9.6% 11.6% 12.6% 12.9% 市盈率（倍） 33.3 34.2 26.2 21.8 19.0 市净率（倍） 3.4 3.2 2.9 2.6 2.3 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 一季报符合预期 期待二季度起内生+外延提速 核心观点 公司发布一季报 业绩符合预期：17年Q1公司实现营收2.53亿，同增4.91%，归母净利润1652万，同增3.02%，符合预期。17年在天气整体改善等带动下，公司在历史高基数上（16Q1公司业绩大增超500%）仍实现业绩增长，体现出公司正进入业绩回暖周期。 二季度起，内生+外延看点多多。内生上看，16年二季度对公司影响较大的雨水+金顶大佛修缮等影响因素消退，同比低基数之上，公司业绩恢复的确定性高，同时，索道门票毛利率恢复+万年实业的1-9月减亏效应+索道改造完成后的潜在提价预期带来业绩更大弹性，对现有估值构成较好支撑（可参考3月27日深度报告《17年人次和业绩复苏明朗 “管理改善+战略加速”空间更大》）；外延上看，桫椤湖、柳江古镇等是公司资源整合的积极尝试，董事长更换进一步带来公司发挥平台效应、整合当地旅游资源的预期（我们已对峨眉山大股东、管委会、战略合作方及当地旅游资源做了系统性梳理，可参照我们3月29日深度报告《重视“管理改善+战略加速”下的资源整合预期》），外延推进或将在今年带来持续成效，打开公司更大的成长空间！ 新董事长已上任，为内生改善+外延推进注入动力，公司进入新时代。近期公司股价经历调整，部分消化了前期管理层更换预期带来的涨幅，主要源自大盘的拖累及市场情绪对于不确定性的规避，公司管理改善空间仍大。新董事长一方面有望推进管理层整体年轻化和经营更强的主动性，带动公司质地向黄山靠拢；另一方面，具有国资背景的新董事长上任，或将对公司资源整合的推进提供积极影响；公司有望进入全新时代。我们维持前期多篇深度报告观点，坚定认为作为与黄山并列的仅有的门票装入上市公司的世界遗产级景区，70亿市值未反映公司价值，存在低估及较大预期差，继续推荐！ 财务预测与投资建议 我们维持公司2017-2019年每股收益预测分别为0.47、0.57、0.65元，维持公司17年32倍市盈率，对应目标价15.04元，维持买入评级。 风险提示 交通改善不及预期、重大自然灾害或极端天气、潜在促销活动对门票等业务的毛利率影响，资源整合低于预期。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2017年04月26日） 12.78元 目标价格 15.04元 52周最高价/最低价 13.97/11.25元 总股本/流通A股（万股） 52,691/52,683 A股市值（百万元） 6,734 国家/地区 中国 行业 餐饮旅游 报告发布日期 2017年04月26日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -3.1 0.6 9.8 3.7 相对表现（%） -3.1 1.9 8.1 -4.7 沪深300（%）% 0.0 -1.3 1.7 8.4 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 联系人 王克宇 021-63325888-5010 wangkeyu@orientsec.com.cn 相关报告 管理层更迭快速推进 峨眉开启新时代 2017-04-05 重视“管理改善+战略加速”下的资源整合预期 2017-03-29 17年人次和业绩复苏明朗 “管理改善+战略加速”空间更大 2017-03-27 业绩符合预期，关注二季度起业绩回暖 2017-03-20 禀赋优良 重视二季度人次回暖带来的业绩弹性 2017-03-08 内生外延战略加速 “大峨眉”空间广阔 2016-12-13 -15%-7%0%7%15%22%16/0416/0516/0616/0716/0816/0916/1016/1116/1217/0117/0217/03峨眉山A沪深300峨眉山A 000888.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 峨眉山A季报点评 —— 一季报符合预期 期待二季度起内生+外延提速 2 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 542 776 852 935 1,239 营业收入 1,066 1,042 1,149 1,222 1,402 应收账款 21 21 23 24 28 营业成本 632 612 647 668 777 预付账款 7 5 29 15 20 营业税金及附加 47 20 23 24 28 存货 149 51 51 54 63 营业费用 66 63 68 71 76 其他 117 98 85 112 120 管理费用 133 149 140 142 150 流动资产合计 836 950 1,039 1,141 1,470 财务费用 8 11 11 11 10 长期股权投资 75 72 76 74 74 资产减值损失 4 3 (0) 0 0 固定资产 1,286 1,259 1,283 1,573 1,574 公允价值变动收益 0 (0) (0) 0 0 在建工程 42 141 270 141 118 投资净收益 (9) 40 10 14 21 无形资产 184 182 176 170 164 其他 0 0 0 0 0 其他 45 31 8 2 2 营业利润 166 223 270 321 384 非流动资产合计 1,632 1,685 1,813 1,960 1,932 营业外收入 66 4 23 31 20 资产总计 2,469 2,636 2,852 3,101 3,402 营业外支出 2 8 4 5 5 短期借款 52 120 120 120 120 利润总额 230 219 290 348 398 应付账款 34 22 33 31 35 所得税 39 32 46 55 61 其他 226 221 216 225 228 净利润 191 187 244 293 337 流动负债合计 312 363 369 376 382 少数股东损益 (5) (4) (5) (7) (7) 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 196 191 249 300 344 应付债券 197 198 198 198 198 每股收益（元） 0.37 0.36 0.47 0.57 0.65 其他 10 10 19 10 10 非流动负债合计 207 208 216 208 208 主要财务比率 负债合计 519 571 585 584 590 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 37 14 9 2 (5) 成长能力 股本 527 527 527 527 527 营业收入 7.2% -2.2% 10.3% 6.4% 14.7% 资本公积 427 427 427 427 427 营业利润 -26.1% 34.4% 21.4% 18.7% 19.5% 留存收益 958 1,097 1,304 1,561 1,863 归属于母公司净利润 3.6% -2.6% 30.3% 20.2% 14.8% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 1,950 2,065 2,267 2,518 2,812 毛利率 40.7% 41.2% 43.7% 45.3% 44.6% 负债和股东权益 2,469 2,636 2,852 3,101 3,402 净利率 18.4% 18.4% 21.7% 24.5% 24.5% ROE 10.7% 9.6% 11.6% 12.6% 12.9% 现金流量表 ROIC 6.9% 8.7% 9.6% 10.3% 11.2% 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 191 187 244 293 337 资产负债率 21.0% 21.7% 20.5% 18.8% 17.3% 折旧摊销 140 86 115 117 128 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 8 11 11 11 10 流动比率 2.68 2.62 2.82 3.04 3.85 投资损失 9 (40) (10) (14) (21) 速动比率 2.20 2.48 2.68 2.89 3.68 营运资金变动 (118) 103 (6) (12) (18) 营运能力 其它 39 (101) 10 (9) (0) 应收账款周转率 53.1 49.3 51.9 51.8 53.2 经营活动现金流 269 246 364 386 435 存货周转率 6.5 6.1 12.7 12.7 13.2 资本支出 (214) (110) (240) (266) (100) 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.4 0.4 长期投资 4 3 (3) 1 0 每股指标（元） 其他 (56) (120) 10 14 21 每股收益 0.37 0.36 0.47 0.57 0.65 投资活动现金流 (265) (227) (233) (251) (78) 每股经营现金流 0.51 0.47 0.69 0.73 0.83 债权融资 202 0 (2) 1 (0) 每股净资产 3.64 3.90 4.29 4.78 5.36 股权融资 0 (0) 0 0 0 估值比率