2022年年报及23Q1季报点评：23Q1业绩超预期，轻量化业务开启二次腾飞

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 瑞鹄模具（002997.SZ）2022年年报及23Q1季报点评 23Q1业绩超预期，轻量化业务开启二次腾飞 2023年04月25日 ➢ 事件概述：2023年4月24日，公司发布2022年年报与2023年一季度报，2022年公司实现营收11.68亿元，同比+11.78%；归母净利润1.40亿元，同比+21.54%。2023年Q1公司实现营收3.84亿元，同比+184.37%；归母净利润0.429亿元，同比+185.84%。 ➢ 23Q1营收与归母净利同比大增，装备类业务稳健增长。22Q4公司营收3.39亿元，同比+11.78%/环比-15.43%；归母净利润0.34亿元，同比+21.54%/环比-34.20%。23Q1公司营收达3.84亿元，同比大增184.37%/环比+13.30%；归母净利润达0.43亿元，同比+185.84%/环比+27.71%，超我们此前预期。公司业绩高增长主要系：1）装备类业务IPO募资投产产能爬坡后带来销售规模扩大以及费用率摊薄；2）汽车零部件业务批产贡献增量。从盈利能力看，公司2022年毛利率达23.47%，同比-0.40pct，净利率达12.43%，同比+0.54pct；22Q4毛利率达21.63%，同比+3.66%/环比-1.77%，净利率达11.19%，同比+2.89pct/环比-1.49pct；23Q1毛利率达23.44%，同比-2.47pct/环比+1.81pct，净利率达11.28%，同比-0.09pct/环比+0.09pct；盈利能力稳中有进。2022年公司三费费用率达7.84%，同比-0.24pct，销售/管理/财务/研发费用率分别达2.84%/5.12%/-0.12%/3.70%，同比-0.41/-/+0.17/+0.99pct，研发投入持续增加；23Q1公司三费费用率达7.26%，同比-5.57pct，销售/管理/财务/研发费用率分别达2.38%/4.23%/0.65%/5.41%，公司费用管控能力有所提升。 ➢ 产能加速释放，技术持续拓展，打开公司成长空间。公司深耕汽车制造装备业务（冲压模具及检具、焊装自动化生产线及智能专机和AGV移动机器人等）、汽车轻量化零部件业务（压铸件）。1）汽车制造装备业务：产能方面，覆盖件模具IPO募投项目已实现满产，自动化产线 IPO 募投项目一阶段已完成建设并实现满产，二阶段计预计2023年上半年完成建设并投产。客户方面，公司在与BBA、奇瑞、广汽等自主品牌稳定合作的基础上，不断拓宽与蔚来等新势力品牌的合作；截至2022年末，公司汽车制造装备业务在手订单30.30亿元，同比+23.4%。2）汽车轻量化零部件业务：产能方面，汽车轻量化零部件工厂项目一期已有2条产线批产，高强度板及铝合金冲焊零部件工厂项目预计2023年完成并投产。客户方面，公司一体化压铸业务已获得多款车型定点。截至2022年年末，公司汽车轻量化零部件业务已批供客户2个、定点开发中客户2个。公司目前产能加速释放，“产品超市”品类丰富，打开公司成长空间。 ➢ 投资建议：看好轻量化业务助力公司业绩腾飞，我们预计公司2023-2025年实现归母净利润2.19/3.10/4.07元，当前市值对应2023-2025年PE为19/13/10倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：原材料价格波动导致毛利率低预期，新品拓展不及预期，新产能投放不及预期，重点客户订单不及预期，汇率风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1168 1943 3191 4221 增长率（%） 11.8 66.4 64.2 32.3 归属母公司股东净利润（百万元） 140 219 310 407 增长率（%） 21.5 56.5 41.5 31.3 每股收益（元） 0.76 1.19 1.69 2.22 PE 30 19 13 10 PB 3.1 2.7 2.3 1.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年4月24日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 22.55元 [Table_Author] 分析师 邵将 执业证书： S0100521100005 邮箱： shaojiang@mszq.com 研究助理 郭雨蒙 执业证书： S0100122070027 邮箱： guoyumeng@mszq.com 研究助理 张永乾 执业证书： S0100121110030 邮箱： zhangyongqian@mszq.com 相关研究 1.瑞鹄模具（002997.SZ）事件点评：携手奇瑞科技，不断拓展新业务线-2023/03/14 2.瑞鹄模具（002997.SZ）事件点评：奇瑞订单落地，安徽区位优势显著-2023/02/21 3.瑞鹄模具（002997.SZ）2022年三季报业绩点评：22Q3业绩超预期，订单充沛驱动业绩高增长-2022/10/26 4.瑞鹄模具（002997.SZ）深度报告：汽车模具龙头发力轻量化，迎来第二成长曲线-2022/10/20 5.瑞鹄模具（002997.SZ）2022年中报业绩点评：在手订单充沛，新能源轻量化量产在即-2022/08/11 瑞鹄模具(002997)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1168 1943 3191 4221 成长能力（%） 营业成本 894 1517 2540 3383 营业收入增长率 11.78 66.37 64.24 32.28 营业税金及附加 13 19 32 42 EBIT增长率 0.57 106.17 25.61 29.84 销售费用 33 54 87 114 净利润增长率 21.54 56.45 41.49 31.28 管理费用 60 97 158 207 盈利能力（%） 研发费用 80 127 204 266 毛利率 23.47 21.94 20.42 19.86 EBIT 88 182 229 297 净利润率 11.99 11.28 9.72 9.64 财务费用 -1 -6 -11 -16 总资产收益率ROA 3.48 4.24 4.20 4.34 资产减值损失 -9 -20 -20 -20 净资产收益率ROE 10.55 14.16 17.03 18.58 投资收益 45 78 128 169 偿债能力 营业利润 141 246 347 462 流动比率 1.39 1.31 1.23 1.23 营业外收支 4 0 0 0 速动比率 0.59 0.57 0.52 0.55 利润总额 145 246 347 462 现金比率 0.28 0.30 0.27 0.31 所得税 0 20 17 20 资产负债率（%） 63.22 66.96 72.90 74.35 净利润 145 226 330 442 经营效率 归属于母公司净利润 140 219 310 407 应收账款周转天数 83.32 100.00 100.00 100.00 EBITDA 148 242 297 372 存货周转天数 600.37 450.00 420.00 390.00 总资产周转率 0.34 0.42 0.51 0.50 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 601 897 1328 2027 每股收益 0.76 1.19 1.69 2.22 应收账款及票据 285 551 908 1203 每股净资产 7.23 8.43 9.91 11.93 预付款项 102 121 203 271 每股经营现金流 0.52 1.86 2.69 3.92 存货 1490 1876 2943 3645 每股股利 0.30 0.20 0.20 0.20 其他流动资产 452 521 713 872 估值分析 流动资产合计 2930 3966 6096 8017 PE 30 19 13 10 长期股权投资 185 201 221 241 PB 3.1 2.7 2.3 1.9 固定资产 365 433 490 538 EV/EBITDA 23.90 13.43 9.48 5.69 无形资产 93 93 94 94 股息收益率（%） 1.33 0.89 0.89 0.89 非流动资产合计 1095 1199 1281 1357 资产合计 4025 5165 7377 9375 短期借款 20 83 83 83 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 802 1306 2187 2913 净利润 145 226 330 442 其他流动负债 1288 1636 2674 3540 折旧和摊销 60 59 68 74 流动负债合计 2111 3025 4944 6536 营运资金变动 -100 107 196 344 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 95 341 494 720 其他长期负债 434 434 434 434 资本开支 -235 -126 -130 -131 非流动负债合计 434 434 434 434 投资 -238 -58 -20 -20 负债合计 2544 3458 5378 6970 投资活动现金流 -454 -107 -23 18 股本 184 184 184 184 股权募资 499 0 0 0 少数股东权益 152 159 179 214 债务募资 -30 63 0 0 股东权益合计 1480 1706 1999 2405 筹资活动现金流 439 61 -40 -40 负债和股东权益合计 4025 5165 7377 9375 现金净流量 80 295 432 699 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 瑞鹄模具(002997)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本