充电桩零部件行业首次覆盖报告：充电桩高度景气，零部件率先收益

充电桩零部件行业首次覆盖，增持评级。补能缺口叠加补贴政策有望推动中美欧市场充电桩快速铺设，充电桩的核心零部件充电模块和充电枪成本占比分别为45%/20%左右，而磁性元器件决定了充电模块的电气性能，成本占比约为25%，充电模块、充电枪和磁性元器件将深度受益于充电桩快速铺设，并且兑现节奏将快于整桩。推荐及受益标的为：1） 充电模块，推荐欧陆通 （300870.SZ）及通合科技（300491.SZ），受益标的为英可瑞（300317.SZ）；2）充电枪，受益标的为永贵电器（300351.SZ）；3）磁性元器件，推荐可立克（300491.SZ）及京泉华（002885.SZ）。 新能源汽车销量高增加剧补能不足问题，补贴政策加速充电桩铺设。 2022年全球新能源汽车销量超2500万辆，同比增长超50%，然而充电桩建设相对滞后。2022年中国车桩比为2.5:1，但存在180万台充电桩需要满足996万辆新能源汽车补能需求的结构性不足问题，2021年欧美市场公共桩车桩比超过15:1。中美欧均推出补贴政策以加速充电桩尤其是公共直流充电桩铺设，我们预计2023年中美欧市场将新增超700万台充电桩。 零部件收益兑现快于整桩，直流桩功率提升增加需求。充电模块和充电枪是充电桩成本占比最高的两个部件，合计占比达到60%-70%，磁性元器件是充电模块的核心原件，下游充电桩厂商出货量快速增长需要提前采购零部件，充电桩行业高景气将率先体现在提部件需求上。随着120kW直流桩成为公共充电桩主流，2022年新增公共直流充电桩已经达到162kW并将继续提升，增加对充电模块和磁性元器件的需求，推动液冷充电枪渗透率持续提升。 可靠性壁垒强化先发优势，率先推出新产品的厂商有望构筑壁垒。下游充电桩厂商对充电模块的可靠性要求较高，往往要求达到5年内故障率低于2‰或者7年内低于1%，模块厂商通常需要5年时间以优化工艺来实现该可靠性要求，考虑到充电模块扩产速度较快，产品经验证的现有头部厂商有望保持高市占率。而液冷充电枪和40kW以上充电模块等新产品尚未实现大批量出货，率先实现量产的厂商能够提前验证其产品可靠性，从而构筑可验证的可靠性壁垒。 风险提示：新能源汽车景气度下滑；大宗商品价格快速上涨。 1.投资观点 新能源汽车高景加剧补能不足问题，中美欧推出政策加速充电桩建设。 2022年全球新能源汽车销量为2520万辆，同比增长53.3%，而充电桩建设节奏则慢于新能源汽车，主要市场均存在补能缺口：1）中国，2022年车桩比为2.5:1，但是存在公共充电桩不足的结构性问题；2）欧洲，新能源汽车销量从2020年开始快速增长，加剧了充电桩不足问题，2021年公共桩车桩比约为15.4:1；3）美国，新能源汽车销量从2021年开始快速增长但2022年总销量仅为99万辆，2021年公共桩车桩比达17.5:1。 中美欧市场均推出补贴政策以加速充电桩建设，我们预计2023年中美欧市场将新增超700万台充电桩，带来旺盛的零部件需求。 零部件收益兑现快于整桩。充电桩在海外市场销售需要取得相应认证，在国内市场则面临相对激烈的竞争，而零部件的收益确认节奏和确定性要快于整桩。 直流桩加速渗透叠加功率持续提升，零部件价值量提升扩大市场空间。 截至2023年2月国内公共充电桩中直流桩占比为43%，交流桩占比较高导致平均时间使用率低于15%，我们认为新增公共桩中直流桩占比在2023-2025年为42%/43%/45%。2021年国内充电桩中心城区覆盖率已经达到74%的较高水平，优质站点资源余量较少，为了提升利用率和财务表现，我们预计公共直流桩平均功率将持续提升，分别在2023-2025年达到152/159/167kW，带来对价值量更高的大功率充电模块和液冷充电枪等零部件的旺盛需求。 哪些上游厂商将受益于充电桩高景气度？ 充电模块、充电枪和磁性元器件的产品的可靠性要求较高，现有产品已通过长期验证的厂商有望保持较高市占率。充电模块多为标准化产品，虽然技术难度较低但是对可靠性要求较高，充电桩厂商一般要求充电模块实现5年内故障率低于2‰或者7年内低于1%，充电模块和车载磁性元器件的全生命周期可靠性要求较高。通过复盘现有充电模块/磁性元器件企业的业务拓展过程，我们发现从开发到实现稳定批量出货往往需要5年以上的工艺经验积累。虽然扩产难度较小但是新进入厂商仍需较长时间验证产品可靠性，现有头部厂商有望继续保持高市占率。 存在技术迭代机会，较早实现新产品量产的厂商将率先构建可靠性壁垒。 充电模块的主流功率从15-30kW上升到20-40kW，推动直流桩平均功率从2016年的63kW快速提升至2020年的132kW。随着240/360/480kW充电桩实现出货，60/75kW及以上功率充电模块及液冷充电枪需求有望快速增加。参考现有充电模块发展过程，率先推出相关产品的厂商可以较早地验证其产品可靠性，从而提升市占率。 综上所述，我们认为成熟产品的头部厂商将保持高市占率，率先推出新产品的厂商将渗透初期取得领先地位。推荐标的为欧陆通（300870.SZ）、通合科技（300491.SZ）、可立克（002782.SZ）和京泉华（002885.SZ）； 受益标的为永贵电器（300351.SZ）和英可瑞（300713.SZ）。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3of32 pOpMqQuNvNsNrOtMpMrOpNbRbP8OnPnNpNsRfQmMmQlOrQuM8OmNqMvPnRwOxNsPoM 充电模块：推荐推出应用碳化硅的高转换效率25/30/63/75kW充电模块产品，并于2023年3月募资4亿元提高高效充电模块产能的欧陆通（300870.SZ）以及充电模块行业中市占率最高的上市公司，2020年市占率约为4%，2021年充电模块和OBC销量近3万台/套的通合科技（300491.SZ）。受益标的为2022年充电模块市场份额约为4%的英可瑞（300713.SZ）。 磁性元器件：推荐取得大众集团B级供应商认证的车载磁性元器件领先厂商可立克（002782.SZ）；以及从光伏磁性元器件领域切入车载领域，与华为和比亚迪等客户达成合作的京泉华（002885.SZ）。 充电枪：受益标的为率先量产高功率液冷充电枪，并为比亚迪和华为等客户供应充电枪产品的永贵电器（300351.SZ）。 2.新能源汽车持续渗透，充电桩需求旺盛 2.1.全球新能源汽车渗透率达到14%并将持续提升 全球汽车加速电动化发展，2022年全球新能源汽车渗透率达到14%。 为实现低碳环保、零碳排放的目标，各国都相继提出了相关政策支持新能源汽车的发展，其中欧洲规划到2035年新车销售100%纯电化，实现零排放。新能源汽车销量在政策补贴的推动下从2016年开始加速增长，据TrendForce集邦咨询统计，2022年全球新能源车销量达到1065万辆，同比增长63.6%，全球新能源渗透率达到14%，同比增加5pct。 随着国内外政策的持续刺激，我们预计新能源汽车渗透率将进一步提高。 图1：全球新能源汽车渗透率达到14% 中美欧市场贡献全球超90%的新能源汽车增量。1）中国市场起步较早且发展较快，销量全球占比过半。2016年我国新能源汽车开始快速增长，到2021年国内新能源汽车销量占全球约50%份额，我国新能源车发展速度远超海外并且带动全球销量。2）欧洲市场从2020年起快速发展，3年销量CAGR达到35.3%。德国、英国和法国等欧洲政府从2020年开始提供不同力度的新能源汽车补贴，2020/2021/2022年新能源汽车销量分别同比增长144%/142%/29%。3）美国新能源汽车发展相对缓慢，2021年起政策刺激销量快速增长。受到油电价差较小等因素较小，美国新能源汽车销量增长缓慢，2019年和2020年新能源车销量下降，但在政策刺激下新能源汽车销量回升，2021/2022年销量达65/100万辆，分别同比增长101%/54%，美国新能源车加速渗透。 图2：中美欧市场销量在全球市场中占比长期超过90% 2.2.中美欧均存在较大充电桩缺口 中国市场存在结构性补能设施缺口，公共车桩比仅为7.3:1。截至2022年底我国新能源汽车保有量达1310万辆，同比增长67.1%。随着新能源汽车销量和渗透率高速增长，配套设备充电桩需求快速增长。根据充电联盟数据显示，截至2022年我国补能设施保有量为521万台，同比增加99.1%。其中公共充电设施保有量为179.7万台，同比增长56.7%；随车配建充电设施保有量为341.2万台，同比增长132.1%。国内车桩比从2017年的3.4:1下降至2022年的2.5:1。 图3：国内车桩比持续下滑至2.5左右 国内充电桩市场存在公共充电桩少而私人充电桩多的结构性问题，公共充电设施保有量为180万台，私人充电桩为340万台，即180万台公共充电桩需要满足约1000万辆车的补能需求，公共补能存在较大缺口，国内充电桩有望快速放量。 图4：国内存在公共充电桩不足的结构性问题 欧洲市场2016-2021年公共充电桩CAGR较新能源汽车保有量高31.9pct，车桩比增至15.4:1，供需缺口明显。欧洲新能源汽车销售量持续增长，新能源汽车保有量从2016年的60万辆增长至2021年的550万辆，CAGR为55.8%；而公共充电桩保有量从2016年的12.2万座增长至2021年的35.6万座，CAGR为23.9%，新能源汽车保有量快速增长与公共充电桩建设缓慢的矛盾日益凸显。欧洲地区的公共车桩比不断提高，2021年公共车桩比达到15.4:1，公共充电桩的缺口不断扩大，欧盟及各主要国家均提供补贴以推动充电桩建设。 图5：欧洲新能源汽车销量从2020年开始快速增长 图6：欧洲公共充电桩车桩比逐渐提高至15.4 美国公共车桩比高达17.5:1，远高于中欧，在IRA政策补贴下2023年开始美国新能源汽车销量将快速增长，加剧补能不足的问题。美国新能源汽保有量增长缓慢，2019和2020年销量分别降低9.4%/9.8%。保有量从2016的60万辆缓慢增长至2021的200万辆，CAGR仅为27.2%，分别较中国/欧洲市场低25.1/28.6pct。由于新能源汽车销量增速放缓，美国公共车桩比在2018年达到最高值20.4后，开始逐渐降低，并在2020年达到17.2:1的低值，2021年新能源汽车销量回升后，公共车桩比增长至17.5:1。2023年1月生效的IRA（通胀削减法案）为电动汽车提供税收抵免，对于在北美地区最终组装的新能源汽车，非高收入消费者最高可享受7500美元的税收优惠。在政策刺激下，2023年1-2月美国新能源汽车销量达到17.13万辆，同比增长50.13%，新能源汽车销量快速增长将进一步加剧美国新能源市场的补能基础设施不足问题。 图7：美国新能源汽车销量从2021年开始快速增长 图8：美国公共车桩比高达17.5：1，存在较大缺口 目前各国充电桩结构中以交流桩为主，中国交流桩保有量占比近60%，欧美交流桩保有量占比超80%。交流充电桩的典型功率为7kW、11kW和22kW，虽然充电速度较慢但是结构较为简单，易于安装且成本较低。 目前各国充电桩结构中以交流充电桩为主。根据中国充电联盟的数据，2016年-2021年国内公共交流桩保有量占比维持在60%左右，2022年交流桩占比达到57.7%；根据IEA的数据，欧洲和美国的公共直流桩占比长期低于20%，2021年交流桩占比分别为86.2%/80.7%。 站点资源有限是中国直流桩加速渗透的主要动力。国内直流桩主要应用在公共充电设施，经过多年的发展国内公共充电桩铺设已经较为密集，根据工信部数据，32座主要城市公共桩的平均密度超过21台/平方公里，其中深圳、上海、广州、长沙、南京和海口的公共桩密度超过30台/平方公里。在站点资源尤其是商场、居民区等优质站点资源有限的情况下，使用直流桩以提升站点利用效率，从而改善财务表现就成了运营商的主要选择，直流