遥感应用市场需求旺盛，自主数据源有望形成第二增长曲线

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：计算机 | 公司点评报告 2023年4月24日 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 94.28 总股本/流通股本（亿股） 1.86 / 1.86 总市值/流通市值（亿元） 175 / 175 52周内最高/最低价 107.21 / 50.80 资产负债率(%) 54.6% 市盈率 65.93 第一大股东 张燕 持股比例(%) 18.7% 研究所 分析师:鲍学博 SAC登记编号:S1340523020002 Email:baoxuebo@cnpsec.com 研究助理:马强 SAC登记编号:S1340123030011 Email:maqiang@cnpsec.com 航天宏图(688066) 遥感应用市场需求旺盛，自主数据源有望形成第二增长曲线  事件 4月22日，航天宏图发布2022年年报。2022年，公司实现营收24.57亿元，同比增长67%，实现归母净利润2.64亿元，同比增长32%。  点评 1、核心产品竞争力不断增强，全国营销网络日臻完善，业绩实现较快增长。2022年，公司按照“增强上游数据获取能力，加快平台云化转型速度，扩大下游行业应用优势”的发展理念，完善自身经营布局，全年新签订单创新高，达30.74亿元。2022年，公司实现营收24.57亿元，同比增长67%，其中，空间基础设施规划与建设、PIE+行业、云服务三条产品线收入分别为1.90亿元、21.88亿元、0.78亿元，分别同比增长21%、73%、76%。 2、毛利率基本维持高位，费用控制良好。2022年，公司毛利率48.05%，同比下滑3.92pcts，基本维持高位。2022年，公司持续扩充团队，2022年末员工人数3343人，较2021年末员工人数2376人增长41%。公司费用控制良好，2022年期间费用率为34.13%，同比降低1.74pcts，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为9.64%、10.80%、12.03%和1.65%，分别同比+0.22pcts/-0.54pcts/-2.35pcts/+0.94pcts。 3、“宏图一号”成功发射，自主数据源建设完善全产业链布局。公司积极探索“第二增长曲线”，业务模式从空天信息产业链中下游向上游拓展，加快自主数据源建设。宏图一号卫星星座已于2023年3月成功发射；无人机生产线补全公司空间数据获取体系，可实现高频次、高灵动的区域级地图测绘、要素监测、线网巡查、支援保障等航空遥感数据采集能力。 4、产品体系和营销网络不断完善，精细化管理提升运营效率。产品体系方面，公司构建了“一云、一球、一套工具集”的产品体系，服务能力不断完善，PC端、移动端、VR/AR/MR等展示品台均有新产品面世；营销网络方面，公司形成由总部、大区、省办、城市节点组成的四级营销体系，京外订单持续增加。公司深入推进IPD增量绩效管理改革，进一步增强公司软实力，提升运营效率，提升人效产出比。 5、盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为4.08、5.79、7.98亿元，对应当前股价PE分别为43、30、22倍，给予“买入”评级。 -4%8%20%32%44%56%68%80%92%104%2022-042022-072022-092022-112023-022023-04航天宏图计算机 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2  风险提示 行业竞争加剧；军民业务拓展不及预期；卫星数据质量不佳等。  盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2457 3518 4745 6165 增长率(%) 67.32 43.16 34.89 29.93 EBITDA（百万元） 421.86 871.92 1171.91 1531.77 归属母公司净利润（百万元） 264.05 408.43 578.76 797.68 增长率(%) 32.06 54.68 41.70 37.83 EPS(元/股) 1.42 2.20 3.12 4.30 市盈率（P/E） 66.28 42.85 30.24 21.94 市净率（P/B） 6.49 5.64 4.75 3.91 EV/EBITDA 38.52 20.46 15.78 11.96 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 2457 3518 4745 6165 营业收入 67.3% 43.2% 34.9% 29.9% 营业成本 1276 1874 2554 3351 营业利润 27.5% 53.8% 41.3% 37.5% 税金及附加 5 7 10 13 归属于母公司净利润 32.1% 54.7% 41.7% 37.8% 销售费用 237 339 458 595 获利能力 管理费用 265 319 382 440 毛利率 48.0% 46.7% 46.2% 45.6% 研发费用 296 399 519 649 净利率 10.7% 11.6% 12.2% 12.9% 财务费用 41 44 56 61 ROE 9.8% 13.2% 15.7% 17.8% 资产减值损失 -3 -4 -5 -7 ROIC 6.4% 13.3% 16.1% 18.8% 营业利润 278 427 603 830 偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 54.6% 56.2% 56.3% 53.8% 营业外支出 5 5 5 5 流动比率 2.40 2.12 2.01 2.08 利润总额 273 423 599 825 营运能力 所得税 9 14 20 28 应收账款周转率 1.52 1.57 1.61 1.61 净利润 264 408 579 798 存货周转率 4.35 4.25 4.22 4.18 归母净利润 264 408 579 798 总资产周转率 0.52 0.54 0.61 0.68 每股收益（元） 1.42 2.20 3.12 4.30 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.42 2.20 3.12 4.30 货币资金 1719 2260 1810 2077 每股净资产 14.52 16.72 19.84 24.14 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 2054 2466 3476 4237 PE 66.28 42.85 30.24 21.94 预付款项 44 64 87 115 PB 6.49 5.64 4.75 3.91 存货 839 815 1435 1517 流动资产合计 4776 5780 7024 8231 现金流量表 固定资产 497 550 550 520 净利润 264 408 579 798 在建工程 18 20 23 25 折旧和摊销 102 88 90 91 无形资产 55 73 92 110 营运资本变动 -997 -382 -1351 -848 非流动资产合计 1193 1337 1429 1490 其他 142 208 276 345 资产总计 5969 7117 8453 9721 经营活动现金流净额 -488 322 -406 386 短期借款 869 1369 1569 1669 资本开支 -292 -236 -186 -156 应付票据及应付账款 487 526 854 957 其他 1 0 0 0 其他流动负债 636 837 1066 1334 投资活动现金流净额 -291 -236 -186 -156 流动负债合计 1992 2732 3489 3960 股权融资 69 0 0 0 其他 1267 1267 1267 1267 债务融资 1519 500 200 100 非流动负债合计 1267 1267 1267 1267 其他 -110 -46 -58 -63 负债合计 3259 3999 4756 5227 筹资活动现金流净额 1477 454 142 37 股本 186 186 186 186 现金及现金等价物净增加额 700 541 -449 267 资本公积金 1642 1642 1642 1642 未分配利润 693 1040 1532 2210 少数股东权益 14 14 14 13 其他 175 236 323 443 所有者权益合计 2709 3118 3696 4494 负债和所有者权益总计 5969 7117 8453 9721 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货