中国特色估值体系的实现路径（二）：从重组角度看国企改革机遇

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本研报聚焦于国企改革与"中国特色估值体系"的实现路径，特别是2023年国资委对企业考核要求的变化及其对行业的影响。

主要发现：

1. 考核指标变化：

   • 从“两利四率”到“一利五率”：2023年的考核标准新增了净资产收益率（ROE）和营业现金比率，用以替代原有的利润指标和营业收入利润率指标，强调了企业的盈利能力与现金流状况。
   • 行业弹性分析：基于新指标体系，评估发现一些行业在当前标准下已表现出优势，可能无需大规模改革；而其他行业则面临更大的改进空间。

2. 行业改善空间：

   • 一级行业中，环保、轻工制造、综合、地产、钢铁、家电、建筑、汽车、商贸、石化等行业在多个指标上得分较低，存在较大改善空间。
   • 二级行业中，环保设备II、农产品加工、光学光电子、通用设备、装修建材、通信设备、贸易II、化学制药、旅游及景区、航空装备II、自动化设备、影视院线等在相关指标上与央企平均水平有较大差距，同样具有较大的改进潜力。

3. 改革思路：

   • 重组趋势：随着考核要求的调整，预计未来改革思路将更多地侧重于资产重组，以优化资产配置和提高产业集中度。
   • 行业整合：高资产规模变异系数的一级行业（如机械设备、通信、石油石化、建筑材料、有色金属）和二级行业（如轨交设备II、炼化及贸易、专业工程、水泥、通信设备）存在整合可能性，尤其是规模较小的公司与龙头企业的整合。
   • 重组案例：分析了2013年以来的重组特点和目的，预测未来重组将更加关注提高产业集中度和补链，促进新兴产业发展。

4. 风险提示：

   • 考核指标体系调整的风险、重组政策不及预期、改革进程的不确定性。

结论：

该研报通过分析国资委对企业考核要求的变化及其对不同行业的影响，提出了未来国企改革的方向，着重于通过重组优化资产配置、提高产业集中度，并强调了盈利能力、现金流、研发和效率的重要性。同时，也提醒了潜在的风险，包括政策执行的不确定性及市场对改革进程的预期管理。