2023年经营基本面有望进一步改善

海大集团（002311.SZ）研究报告概要

一、公司概况 海大集团在2022年的年报和2023年一季度报中公布了其业绩。全年营业收入达到1047.15亿元，同比增长21.63%，归属净利润为295.41亿元，同比增长80.54%。每股收益为1.79元，加权平均ROE为18.46%，较上一年提高了6.72个百分点。

二、业务亮点

1. 饲料业务：2022年饲料业务市场占有率进一步提升。全年实现饲料销量2165万吨（含内部养殖耗用量141万吨），同比增长10%。其中，猪料对外销量494万吨，同比增长7%；禽料突破千万吨销量大关，实现外销量1002万吨，同比增长6%；水产料实现对外销量512万吨，同比增长10%，特种水产料（虾蟹和高档鱼料）销售同比增长23%。

2. 动保和种苗业务：2022年动保业务收入10.45亿元，同比增长17.05%。种苗业务实现收入约11亿元，其中虾苗收入增长26%，毛利率接近60%。公司拥有多个国家新品种，如“海兴农2号”、“长珠杂交鳜”等。

3. 养殖板块：2022年生猪出栏约320万头，同比增长约60%，受益于下半年生猪价格上涨、养殖团队专业能力提升、成本下降等因素，全年生猪养殖业务扭亏为盈。

三、2023年展望

1. 饲料业务：预计2023年饲料业务市场占有率将继续提升。2023年1季度饲料外销量约439万吨，同比增长约5%，高于行业增速。

2. 毛利率预测：受2022年全球农产品价格大幅上涨影响，饲料业务毛利率承压。然而，预计2023年饲料原料价格上涨压力将有所缓解，下游养殖端的需求有望好转，从而推动饲料业务毛利率改善。

3. 投资建议：基于饲料行业2023年景气度有望优于2022年、行业整合持续推进、业绩基数较低、PE估值处于历史底部区域，维持“买入-A”评级。预计2023-2025年归母公司净利润分别为41.30亿元、55.10亿元、65.72亿元，对应EPS为2.48元、3.31元、3.95元。

四、风险提示

1. 畜禽疫情复燃可能导致销量低于预期。
2. 极端天气可能影响水产饲料销量。
3. 原材料价格波动风险。

五、财务预测与估值 预计公司2023-2025年营收分别为113.477亿元、139.664亿元、169.251亿元，净利润分别为41.30亿元、55.10亿元、65.72亿元，对应PE分别为22.1倍、16.5倍、13.9倍。

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