【天风商社食饮】东鹏饮料：市占率逆市增长，全国化战略显著，二次曲线增长可期

【天风商社食饮】东鹏饮料：市占率逆市增长，全国化战略显著，二次曲线增长可期事件：公司发布2022年年报和2023年一季报，22年/22Q4/23Q1公司分别实现营收85.05/18.61/24.91亿元，同比+21.89%/+31.25%/+24.14%；分别实现归母净利润14.42/2.75/4.97亿元，同比+20.75%/+39.65%/+44.28%，业绩表现强劲。2022年：渠道精耕巩固区域优势，全国化战略推进，销售规模持续领跑行业。■营收端：分业务来看，22年东鹏特饮/其他饮料分别实现营收81.72/31.90亿元，同比+23.98%/-14.23%；分区域来讲，22年广东/华中/华东/广西/西南/华北区域分别实现营收33.54/10.54/10.22/8.95/6.77/6.13亿元，同比+4.84%/39.94%/32.40%/26.83%/56.83%/80.44%。公司一方面持续深耕广东市场，通过市场细分，进行全渠道、全产品系列覆盖；全国范围内则持续贯彻全国化战略，收入占比由43.10%上升至50.17%，公司加速拓展终端网点，提升产品的整体铺市率与覆盖广度，针对性开展消费者活动，促进单点卖力提升。全国化持续推进下，目前东鹏特饮在中国能量饮料市场销量占比达36.7%，排名第一，其中500ml金瓶特饮位居国内饮料单品销售额第四。同时，公司持续横向丰富产品系列，打造“能量饮料+”矩阵，塑造东鹏大咖品牌，并推出补水啦布局电解质饮料赛道，打造油柑汁系列产品等，培育第二增长曲线。■利润端：公司22年分别实现毛利率/净利率42.33%/16.94%，同比-2.04/-0.16pcts，销售/管理/财务费用率分别为17.04%/3.00%/0.48%，同比-2.57/-0.60/+0.65pcts。公司毛利率下降主因22年大宗原材料采购价格上涨，其中聚酯切片采购均价同比+38.22%，白砂糖均价同比+5.41%，此外向广东区域以外进行业务拓展也带来了运输成本的增加。费用率下降主因公司销量规模水平逐步提高，规模效应明显。整体来看，公司在成本压力下仍维持良好盈利能力。23Q1：全国化战略加持，渠道布局势能释放，盈利能力加速改善■营收端：业务来看，23Q1东鹏特饮/其他饮料分别实现营收23.83/1.06万元，同比+25.00%/+13.87%；分区域来讲，23Q1广东/华中/华东/广西/西南/华北区域分别实现营收8.42/3.38/3.45/2.82/2.30/2.22万元，同比+7.25%/+40.95%/26.43%/7.97%/48.39%/108.05%。主因公司积极落地全国化布局，华中、华东、西南等区域均实现亮眼增长。目前公司全国活跃终端网点数已超300万家，疫后消费复苏加持下网点布局优势显现，一季度动销良好。同时，广东地区一季度天气较为炎热拉动饮料需求，高基数规模下仍实现良好增长。此外，疫情下消费者健康关注度提高，激活电解质水需求，“补水啦”新品自上架后动销情况良好。■利润端：公司23Q1分别实现毛利率/净利率43.53%/19.96%，同比+0.34/+2.78pcts，销售/管理/财务费用率分别为15.69%/3.25%/-0.24%，同比-1.15/-0.23/-0.59pcts。利润率提高一方面由于成本端PET价格同比下降较多，压力有效缓解，贡献利润增量。另一方面是因为公司大单品快速开拓的规模效应将持续发挥作用，单箱费用进一步降低，对冲新品东鹏大咖等全国化推广的营销费用。大单品势能持续释放，借势运动、健康场景拓展，新品放量可期。我们认为通过针对不同消费群体的差异化营销可以有效提升公司大单品知名度和影响力，有助于培育忠诚消费群体，进而贡献进一步放量的基础。此外，随着新品逐步落地上市，和推广计划的进行，乘风运动、健康需求增长趋势，推动二次曲线成熟。并且，我们预计随新品规模逐渐扩大，规模效应的产生将贡献利润增量，进一步提高公司盈利能力弹性。盈利预测：预计2023-2024年公司实现营业收入106.66/133.57亿元，同比增长25.41%/25.23%；归母净利润19.05/24.23亿元，同比增长32.11%/27.19%；EPS为4.76/6.06元/股，维持公司“买入”评级。