启动互联网券商新蓝图

指南针兼具“互联网流量+证券牌照”两大优势。公司坐拥千万客户流量，面向C端以金融信息服务为核心，客户粘性高，付费意愿强。当前公司以软件服务为主，信息服务占比近九成，产品在高交易属性客户中口碑较强。截止2021年底，公司累计付费客户150万人，高端线产品私享家版收入增长迅速。2022年收购网信证券获得证券业务资格，突破发展瓶颈。数据积累和流量优势将为公司后续推进财富投顾、研发量化资管产品等业务提供基础。 国内证券分析和信息服务的初创者与领跑者。1997年，指南针品牌在北京创立，2001年北京指南针科技发展股份有限公司成立，是中国首家定位于个人投资者金融服务的股份制企业。公司是国内老牌金融信息服务商，深耕证券分析和信息服务26年，公司当前以民营企业和自然人股东为主，核心管理层为技术人员，高筑互联网技术护城河，预计新品类研发持续。 重整网信证券，实现“信息服务+证券经营”双增长曲线。公司自2022年2月即被确定为网信证券重整投资人，后续探索“金融信息服务商+互联网券商”战略版图，探索流量多元变现模式。市场可能低估新一代互联网券商的发展空间，对标海外嘉信理财、Robinhood等机构探索经验，除传统经纪业务导流外，判断后续有望在信用（客户加杠杆）、资管（优质管理人孵化）、财富（投顾）、数据（零售客户流量数据脱敏后整合）等多个维度实现变现。 与东方财富、同花顺形成差异化优势。相比东方财富，公司客户群体以高净值个人客户为主，客户粘性较高；相比同花顺，同花顺主要以APP为主，指南针以PC为主，APP为辅，此外公司拥有券商牌照，发展天花板更高。公司产品和服务功能主要立足于资本市场数据信息的收集、整理、汇总、展示等角度，向投资者提供投资角色的辅助工具和功能，依托金融工程学方面的积淀，以及对中国证券市场和中小投资者的理解，推出满足中小投资者的服务。 公司尤其是面对高端客户的产品比较丰富。 盈利预测与估值：预计2023年-2025年公司营业收入分别为14.66亿元、17.35亿元、20.71亿元，归母净利润分别为4.84亿元、6.77亿元、8.08亿元，增速分别为41%、40%、19%。考虑到整合网信证券后，在充分发挥业务协同效应的同时，将持续完善业务布局，迎来快速稳健的成长预期。因此，我们在估值均值上给予30%-40%的溢价，对应目标价为70.59-76.02元/股，较当前还有32%-39%的增长空间，首次覆盖对公司给予“买入”评级。 风险提示：金融监管政策不确定性风险；金融信息服务业务受证券市场景气度影响的风险；网信证券整合效果不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。 盈利预测和财务指标 主要内容和核心观点 指南针兼具“互联网流量+证券牌照”两大优势。公司坐拥千万客户流量，面向C端以金融信息服务为核心，客户粘性高，付费意愿强。当前公司以软件服务为主，信息服务占比近九成，龙头产品件均价较高。产品在高交易属性客户中口碑较强。 截止2021年底，公司累计付费客户150万人，高端线产品私享家版收入增长迅速。 2022年收购网信证券获得证券业务资格，突破发展瓶颈。数据积累和流量优势将为公司后续推进财富投顾、研发量化资管产品等业务提供基础。 与东方财富、同花顺形成差异化优势。相比东方财富，公司客户群体以高净值个人客户为主，客户粘性较高；相比同花顺，同花顺主要以APP为主，指南针以PC为主，APP为辅，此外公司拥有券商牌照，发展天花板更高。公司产品和服务功能主要立足于资本市场数据信息的收集、整理、汇总、展示等角度，向投资者提供投资角色的辅助工具和功能，依托金融工程学方面的积淀，以及对中国证券市场和中小投资者的理解，推出满足中小投资者的服务。公司尤其是面对高端客户的产品比较丰富。 公司概况：国内证券分析和信息服务的初创者 历史沿革：深耕金融信息服务业26年 指南针品牌创建于1997年，是中国最早的证券分析软件开发商和证券信息服务提供商之一。2001年4月，北京指南针科技发展股份有限公司（以下简称“指南针”或“公司”）正式成立。自成立以来，公司一直专注于证券分析和证券信息服务。 指南针深耕金融信息服务业20多年，截至2022年，公司拥有千万级的注册用户，其中累计付费用户超过150万人，通过强大的客户资源的积累，实现了从流量入口到流量转化的市场营销推广力量，为公司奠定了强有力的流量与营销的推广优势。2007年，公司在新三板成功挂牌。2019年9月30日，指南针从新三板摘牌，并于11月18日在创业板上市，注册资本为4.07亿元人民币。2022年，指南针收购网信证券，成为中国第二家拥有券商牌照的互联网公司。 公司是国内老牌金融信息服务商，自成立以来一直专注于证券分析和证券信息服务。1997年，指南针品牌在北京创立，2001年成立北京指南针科技发展股份有限公司，是中国首家定位于个人投资者金融服务的股份制企业。根据公司官网信息，公司于1997年推出成本分析理论，首次把庄家分析方法公之于众，并研发出中国首个具备自动操盘系统的证券分析软件。1999年，北京指南针证券研究有限公司成立，以鬼域理论为基础研发鬼域平台，建设中国首个面向专业投资者的开放型指标分析评测平台。2001年4月，北京指南针科技发展股份有限公司成立，推出以GRP、GPV为核心的第三代指数分析系统，领跑证券技术分析领域。2005年，指南针成为国内同时拥有两大证交所、三大期交所、港股、外盘、黄金数据的公司之一，并推出了以“内在价值”和“安全边际”为核心的股权分析理论和价值投机理论。2006年，公司获得上交所Level2数据授权，成为全国首家赢富数据信息服务商，通过交易所赢富数据研发出首个赢富数据系列产品，传统的计算机模拟预测分析时代宣告终结。2007年，公司在新三板挂牌，同年推出全互联网模式下的指南针Web行情系统。2011年，指南针推出国内运用变频分析技术的分析软件，获中国证券信息服务行业2011年度客户满意品牌。2014年，公司在全市场率先推出《重组监控系统》，抓国企改革重组龙头，抓重组概念股的暴涨机会。 2019年9月30日，指南针从新三板摘牌，同年11月18日，在深交所创业板上市。2021年，指南针上线了对上市公司重仓基金的数据解析功能、股票Level2的涨跌停特色分析功能、以及基于盘口主力大单统计分析的盘口密码分析平台，是第一批获得深交所Level2数据授权的信息运营商之一。经过26年的发展，指南针已成为综合性的大型金融信息服务企业，完成网信证券收购后成为中国第二家拥有券商牌照的互联网公司。 顺应行业发展趋势，布局互联网券商赛道。网信证券是一家业务覆盖全国的综合性券商，2018年以来，网信证券处于持续亏损状况，由负利润到负资产，已经不具有持续经营能力。在2021年因债券交易产生重大交易风险，严重资不抵债。2022年7月进入破产重整程序，指南针作为网信证券的重整投资人，投入15亿元收购网信证券100%的股权，成为我国第二家拥有券商牌照的互联网企业。指南针整合网信证券后，将按“五年三步走”规划，逐步恢复网信证券全线业务，以实现券商“传统业务+科技”新模式的深度融合。 图1：指南针历史大事沿革 公司治理：管理层稳定股权结构集中 公司股权结构稳定且集中，有助于提高公司决策的效率。广州展新通讯科技有限公司是指南针第一大股东。广州展新通讯科技有限公司成立于2010年7月，2011年4月至2012年1月间通过代办股份转让系统受让公司合计31.49%的股份，成为指南针控股股东。截至2022年12月31日，广州展新共持有公司16,562.65万股股份，占公司股本总额的40.70%。十大股东中其余均为个人或投资基金，且持股均不超过5%。公司高级管理人员和核心技术人员基本保持稳定，为公司的核心凝聚力奠定强大的发展基石。多数管理人员在公司工作超过10年，如总经理冷晓翔、副总经理孙鸣。 图2：公司股权结构 表1：公司高管背景与工作经历 公司拥有以清华计算机博士和硕士为核心的团队、专业技术研发团队和行业资深投资顾问团队，为企业持续发展提供了核心动力。公司团队不断投入技术创新和专业证券研究，增加了交易所授权的高端商业数据工作并不断提炼，最终形成了让投资者简单易用、高效实用的分析产品，为投资者提供优质的服务。 公司业务与产品：聚焦主业，稳健发展金融信息服务业务 指南针是中国首家定位于个人投资者金融服务的股份制企业。公司围绕技术为基、产品为本的核心，通过不断保持研发技术的领先性、产品的创新性、服务的优质性，同时提升从PC、云端载体，向移动领域的拓展，为投资者提供专业严谨、简单易用的投资工具。目前公司业务涵盖证券、期货、基金、外汇四大领域，从业务类型来看，公司主营业务分别为金融信息服务业务、广告服务业务和保险经纪业务。 金融信息服务业务：以产品为本，持续创新型研究 以研发证券分析软件为核心，为客户提供高端、专业的金融信息服务。金融数据终端服务主要是为投资者提供金融信息、金融数据与分析、委托交易等服务，产品分为PC、移动端，如智能操盘系统、赢富数据系列、全赢无极系列、全赢博弈系列新一代全自动智能操盘决策系统等。 公司金融信息服务业务营收稳定。金融信息服务业务作为公司的核心业务，是公司营收与利润的最大来源，每年营收占比稳定在90%以上，服务内容包括金融数据终端服务、证券行情信息以及财经资讯服务等，服务需求与证券市场的活跃度有着密切的关系。以2018年为例，根据Choice数据显示，2018年A股市场成交额90万亿元，较2017年下降19.78%；公司营业收入5.78亿元，较2017年下降13.56%；2018年之后，市场逐步活跃，公司收入也进入快速增长时期。 图3：2017年-2022年三季度公司营收状况 图4：公司主营业务构成图 目前我国金融信息服务行业分成三大板块，其中金融数据终端服务主要面向C端、B端投资者，提供金融资讯、专业数据下载与分析、委托交易等服务；产品分为PC端、移动端，收取终端使用费，模式包括按年订阅制、买断+年信息费制；此外，部分厂商通过广告服务变现，如为证券公司导流、展示企业广告等。 证券行情交易系统服务主要面向B端证券公司、基金公司等金融机构，提供证券行情委托交易系统、资讯发送系统、网络安全应用等，并提供日常系统维护等服务，收取软件终端定制、使用及维护费用。对系统的容量、运行速度、稳定性、安全性等方面要求较高。 网络财经信息服务主要面向C端投资者与广大网民，提供各类海内外财经新闻、资讯、资料等服务，引用网站流量、访问量、点击率等吸引广告客户，并通过收取广告服务费的方式获得收入。 表2：我国金融信息服务行业分类与主要公司 公司的客户群体是以个人投资者为主，通过线上推广模式挖掘用户，从“体验式”销售逐渐转化为付费用户。针对专业投资者的证券分析软件是公司的主打产品，分别有赢富数据系列、全赢无极系列以及全赢博弈系列等。目前，根据公司公告，全赢博弈系列作为公司的核心产品，旗下从高端到低端分为四款软件，分别为私享家版（15800-19800元/年）、动态擒龙版（7800元/年）、动态全赢版（1580元/年）和免费版。公司通过开展线下“体验式”销售，客户从免费试用版开始，再付费购买低端、中端和高端产品逐步升级，从免费升级至最高端产品的体验周期在半年到一年。 广告服务业务：利用流量优势，扩大品牌效应 利用公司金融信息服务积累的客户资源和流量入口优势，与证券公司深度合作，为券商提供广告制作、发布等服务。广告服务业务是结合流量入口到流量转化的市场营销推广力量，通过在金融信息服务产品中投放广告、相关信息内容等方式，吸引投资者在合作的券商开户、交易，从而向券商收取相应的广告服务费用。由于公司的客户群体中以专业投资者为主，与券商的目标客户群高度重合。为了进一步增加客户粘性，公司通过广告服务业务与券商积极开展合作，促进双方业务发展。 图5：2017年-2021年公司广告服务业务营收构成 保险经纪业务：增强客户粘性，提高盈利能力 利用金融信息服务积累的客