收入表现承压，盈利重回高位

事项： 浙江美大发布22年报及23年一季报，公司2022年实现营业收入18.3亿元，同比-15.2%，实现归母净利润4.5亿元，同比-32.0%。单季度看，22Q4实现营业收入4.4亿元，同比-30.7%，归母净利润0.8亿元，同比-62.8%。23Q1实现营业收入3.4亿元，同比-18.1%，归母净利润1.0亿元，同比-17.2%。公司拟每10股派发现金红利6.2元。 评论： 收入需求承压，份额维持前列。2022集成灶整体需求承压但优于传统厨电，根据奥维推总数据，2022年集成灶行业零售额259亿元，同比+1.2%；传统烟灶零售额为466亿元，同比-11%。报告期内，公司因疫情封控导致间歇性停工停产、物流受阻，外部负面因素叠加行业竞争加剧，公司全年收入同比-15.2%，增速表现慢于行业。市场竞争方面，根据奥维数据，2022年公司在线下（KA为主）、线上累计零售份额分别为18.9%、8.5%，分别同比增长2.7、0.2pct，仍处于行业前列。展望2023年，Q1公司收入仍底部震荡，或仍受地产滞后影响。后续宏观经济复苏、地产竣工回暖以及线下消费场景修复为主旋律，期待公司经营重回正向发展。 Q1盈利水平重回高位。盈利能力方面，公司22Q4、23Q1毛利率分别为42.5%、47.0%，分别同比-8.3pct、-2.8pct，其中Q1降幅收窄且环比Q4提升，成本压力缓解有所体现。费用方面，23Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.9%、5.9%、3.1%、-2.6%，同比分别-5.2/+1.2/-0.2/-1.4pct，一季度为厨电销售及促销淡季，在收入下降时公司收紧营销投放。综合影响下，公司23Q1销售净利率为29.6%，同比+0.3pct，环比22Q4（净利率为18.2%）增长11.5pct。 公司重视高盈利战略不变，净利率水平重回高位。 渠道多元结构完善，线下网点数量领先。公司当前线下渠道优势领先，其中经销渠道方面，截至22年报告期末，公司已拥有1990多家一级经销商和4500多个营销终端，全年新增60多个一级经销商及700多个营销终端，领先主要竞争对手；子品牌天牛也已签约300家经销商，累计开设门店达200个。此外，公司在主流建材、家电KA渠道门店累计已达3000多个，在KA渠道建立差异化优势。工程家装方面，公司披露2022年已与十多家地方性房企达成合作，签署并安装10多个精装渠道项目。在行业竞争加剧下，渠道壁垒、品牌优势有望助力公司长期发展。 投资建议：考虑到地产复苏传导较慢以及行业竞争加剧，我们下调公司23/24年EPS预测至0.84/0.95元（原值为0.97/1.07元），新增25年预测为1.06元，对应PE分别为14/12/11倍。参考可比公司估值，维持公司目标价14元，对应23年16.3倍PE，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动超预期，市场竞争大幅加剧，宏观经济波动风险。 主要财务指标