FY23Q4业绩前瞻：核心电商持续复苏，关注组织架构调整成效

海外公司报告 | 公司动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 阿里巴巴-SW（09988） 证券研究报告 2023年04月24日 投资评级 6个月评级 买入（维持评级） 作者 孔蓉 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com 杨雨辰 分析师 SAC执业证书编号：S1110521110001 yuchenyang@tfzq.com 相关报告 1 《 阿 里 巴 巴-SW-公 司 动 态 研究:FY23Q3业绩：盈利超预期，23年有望受益于复苏》 2023-02-28 2 《 阿 里 巴 巴-SW-公 司 动 态 研究:FY23Q3业绩前瞻：短期承压，复苏在即》 2023-01-12 3 《 阿 里 巴 巴-SW-公 司 动 态 研究:FY23Q2业绩：利润端体现韧性，扎根实体经济行稳致远》 2022-11-19 FY23Q4业绩前瞻：核心电商持续复苏，关注组织架构调整成效 FY23Q4预计收入增长稳健，降本增效下利润修复 我们预计FY23Q4阿里巴巴收入为2041亿元，yoy持平；面对宏观环境的不确定性，我们认为公司将延续降本增效战略，预计FY23Q4公司经调整EBITA 224亿元， EBITA Margin 11%，yoy+3.2pcts；我们预计Non-GAAP净利润290亿元，yoy+35.4%；Non-GAAP Margin14.2%，yoy+3.7%。3月28日，阿里巴巴宣布启动“1+6+N”组织变革，集团之下设立阿里云智能、淘宝天猫商业、本地生活、菜鸟、国际数字商业、大文娱等六大业务集团和多家业务公司，并分别建立各业务集团和业务公司的董事会，实行董事会领导下的CEO负责制。我们认为此次组织变革或将缩短决策链条，提升企业效率，激发内部活力，有望推动公司长期业绩的提升。 核心电商业务持续恢复，23年消费复苏有望带动电商业务回暖 23Q1整体居民零售消费呈恢复趋势，1-2月/3月社会消费品零售总额同比变动为3.5%/10.6%；线上消费恢复情况良好，1-2月/3月线上实物商品零售总额同比变动5.3%/16.6%，快递量同比变动-34.3%/+16.6%。阿里电商作为线上零售最大平台，考虑到：1）线上零售电商竞争激烈，直播电商发展仍然较快；2）阿里在本季度积极推出淘宝/天猫年货节、淘宝春茶节、天猫超值进口日等活动，稳定市场份额，我们预计阿里巴巴1Q GMV、CMR仍然低个位数下滑，但整体降幅持续收窄。 展望FY24Q1，疫情高峰过后物流快速恢复，截止23年1月日均快递投递量已经修复超过22年618峰值水平，同时，淘宝积极采取各种措施，应对电商激烈竞争，例如百亿补贴下调佣金费率。我们预期23年经济复苏叠加公司战略调整，伴随可能的消费刺激政策或带来阿里零售的增速提升。 关注云业务、国际电商业务的竞争力提升 云业务：我们预计FY23Q4云业务整体收入yoy+4.5%。4月7日，阿里云推出自研大规模模型“通义千问”，未来阿里所有产品都将接入“通义千问”全面改造升级，通过“AI+云计算”赋能更多企业。我们认为大模型下游相关应用场景的落地或将为阿里云业务打开收入的增长空间。 国际商业：我们预计FY23Q4国际商业分部收入yoy+15.9%。主要受几方面因素驱动：1）1-3月Lazada流量回升，3月大促活动顺利开展；2）Trendyol流量持续增长；3）速卖通推出Choice服务，主打性价比，同手提供3-5日配送、包邮、免运费退货等服务。 其他业务受益于疫后经济复苏，预计实现稳健增长 我们预计FY23Q4本地生活收入yoy+15.4%，受益于疫后经济复苏；菜鸟收入yoy+17.7%，海外电商恢复助力跨境物流；DME收入同比持平。 投资建议：考虑到公司降本增效持续推进，疫后经济持续修复，我们将阿里巴巴FY 2023-2025年收入由8645/9707/11127 亿元调 整 为8745/9919/10959亿元，调整后同比增长2.5%/13.4%/10.5%；FY 2023-2025年归属股东净利润（Non-GAAP）由1322/1580/1823亿元调整为1451/1791/1911亿元，调整后同比增长1.1%/23.5%/6.7%。2023年4月21日港股收盘价对应FY23-25年PE分别为11.8/9.5/8.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行、疫情反复，消费疲软；政策监管风险；电商行业竞争加剧；新业务发展不及预期 海外公司报告 | 公司动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 海口 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房 邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际 客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515 传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com