4月经济热度有所回落，二季度是全年稳的关键窗口期

证券研究报告：宏观报告 2023年4月24日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:袁野 SAC登记编号:S1340523010002 Email:yuanye@cnpsec.com 研究助理:魏冉 SAC登记编号:S1340123020012 Email:weiran@cnpsec.com 研究助理:崔超 SAC登记编号:S1340121120032 Email:cuichao@cnpsec.com 近期研究报告 《从财税收支数据看一季度经济变化-3月经济数据点评》 - 2023.04.19 宏观研究 4月经济热度有所回落，二季度是全年稳的关键窗口期  核心观点 本周一季度经济数据大部分已公布，虽然GDP实现了4.5%的增速，但是结构分化依然存在，典型如房地产市场销售热施工冷，消费服务热商品冷等，而劳动力市场的压力亦仍存在。进入4月，经济热度似有回落，商品房销售情况、大宗商品价格所指向的建筑项目施工，均有所下行；而居民出行维持高强度的背景下，五一假期需求可能接近2019年水平。二季度存在低基数窗口期，恰恰也是政策发力为经济复苏下半年续力的窗口期，密切关注即将召开的中央政治局会议。我们继续看好基建、房地产相关产业链投资，同时看好数字经济与制造业相结合（主要是工业母机方向）、平台经济、新能源（主要是氢能领域）、大农业、网络安全、军工领域的投资机会。  风险提示： 房地产市场超预期下行，政策落地执行扭曲，地缘政治冲突加剧。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 大类资产表现 ........................................................................... 4 2 国内外宏观热点 ......................................................................... 4 2.1 海外宏观热点及一句话点评 ............................................................ 9 2.2 国内宏观热点及一句话点评 ........................................................... 11 3 风险提示 .............................................................................. 17 dVfX9Z9ZcUdVdV8VcZ9P8Q8OtRmMtRnOlOmMmQeRoMsO8OrQnOwMnQtNxNrQnO 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表1： 大类资产价格变动一览 .......................................................... 4 图表2： 30大中城市商品房销售面积 ..................................................... 5 图表3： 一二三线城市商品房成交面积 .................................................... 5 图表4： 贝壳百城首套、二套主流房贷利率 ................................................ 5 图表5： 土地市场溢价率 ............................................................... 5 图表6： 螺纹钢价格 ................................................................... 6 图表7： 钢厂开工率 ................................................................... 6 图表8： 沥青价格 ..................................................................... 6 图表9： 石油沥青装置开工率 ............................................................ 6 图表10： 水泥价格 .................................................................... 6 图表11： 动力煤价格 .................................................................. 6 图表12： 十大城市地铁平均客运量 ....................................................... 8 图表13： 乘用车零售同比............................................................... 8 图表14： CCFI综合指数 ................................................................ 8 图表15： 韩国出口 .................................................................... 8 图表16： 唐山钢厂高炉开工率 ........................................................... 9 图表17： 汽车半钢胎开工率 ............................................................. 9 图表18： PTA开工率 ................................................................... 9 图表19： 江浙织机负荷率............................................................... 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 1 大类资产表现 4月第三周，大宗商品价格延续下跌。美债收益率上行，美股下跌；美元指数走强，人民币汇率走贬；中债收益率短升长降，A股下跌。 图表1：大类资产价格变动一览 资料来源： Wind，中邮证券研究所 2 国内外宏观热点 本周一季度经济数据大部分已公布，虽然GDP实现了4.5%的增速，但是结构分化依然存在，典型如房地产市场销售热施工冷，消费服务热商品冷等，而劳动力市场的压力亦仍存在。进入4月，经济热度似有回落，商品房销售情况、大宗商品价格所指向的建筑项目施工，均有所下行；而居民出行维持高强度的背景下，五一假期需求可能接近2019年水平。二季度存在低基数窗口期，恰恰也是政策发力为经济复苏下半年续力的窗口期，密切关注即将召开的中央政治局会议。具体如下： 需求端，房地产市场，销售有所降温，土地市场延续点状回暖。4月上中旬30大中城市商品房日均成交面积为40.1万平米，低于历史季节性。其中，一线单位2022/12/302023/4/142023/4/21今年以来涨跌幅本周涨跌幅大宗商品布伦特原油美元/桶85.91 86.31 81.66 -4.9%-5.4%WTI原油美元/桶80.26 82.52 77.87 -3.0%-5.6%COMEX黄金美元/盎司1,826.20 2,015.80 1,990.50 9.0%-1.3%LME铜美元/吨8,387.00 9,082.00 8,816.00 5.1%-2.9%LME铝美元/吨2,360.50 2,356.00 2,388.50 1.2%1.4%动力煤元/吨921.00 801.40 801.40 -13.0%0.0%螺纹钢元/吨4,164.00 4,100.00 4,023.00 -3.4%-1.9%美国股债基点数变动美债2Y4.414.084.17-24 9 美债10Y3.883.523.57-31 5 标普5003839.54137.644133.527.7%-0.1%外汇美元指数103.4895101.5775101.7201-1.7%0.1%美元兑离岸人民币6.92106.87206.9005-0.3%0.4%中债1年中债2.14912.1962.20125.21 0.52 10年中债2.84362.83162.8296-1.40 -0.20 A股上证综指3089.263338.153301.266.9%-1.1%沪深3003871.634092.004032.574.2%-1.5%创业板指2346.772428.092341.19-0.2%-3.6% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 城市成交套数和面积降幅分别为-22.37%和-30.52%，降幅小于二三线城市。另外，贝壳研究院检测数据显示，4月全国房贷平均利率仍呈下降趋势。贝壳百城首套、二套主流房贷利率分别为4.01%和4.91%，较3月分别下降1BP和持平，较去年4月分别下降116BP和54BP。 图表2：30大中城市商品房销售面积 图表3：一二三线城市商品房成交面积 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 图表4：贝壳百城首套、二套主流房贷利率 图表5：土地市场溢价率 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 4月上半月，螺纹钢价格逆季节性下跌，同时主要钢厂开工率提升幅度弱于季节性。沥青价格季节性上涨，石油沥青装置开工率基本平稳。4月以来水泥价格持续走低，动力煤价格延续3月以来的下行。另外，4月票据转贴现利率迎来转折点并出现大幅下行，截至4月21日收盘，半年期国股转贴现利率已经向下突破2%关口至1.96%。综合来看，投资需求有所弱化。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图表6：螺纹钢价格 图表7：钢厂开工率 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 图表8：沥青价格 图表9：石油沥青装置开工率 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 图表10：水泥价格 图表11：动力煤价格 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 居民出行强度维持高位。4月前两周，乘用车零售同比分别升至47%、80%，部分原因是基数走低。根据文化和旅游部数据，今年清明节当天（4月5日），国 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 内旅游出游2376.64万人次，较去年清明节当日增长22.7%；预计实现旅游收入约65.20亿元，较去年清明节当日增长29.1%。 “五一”假期预定数据亮眼，但与今年春节假期相比较2019年恢复程度存疑。据民航局，从机票预订数据看，今年“五一”假期订票已超600万人次，旅客出行需求提前释放，市场热度基本恢复至2019年同期水平。预计“五一”假期民航将运输旅客约900万人次。携程旅行网数据显示，截至4月16日，“五一”假期国内游预订量同比增长超12倍，追平2019年