4月经济数据点评：首创宏观“茶”：出口与制造业投资是宏观经济稳增长的关键

首创宏观“茶”：出口与制造业投资是宏观经济稳增长的关键所在——4月经济数据点评2019年5月15日研究发展部宏观策略组王剑辉宏观策略分析师电话：010-56511920邮件：wangjianhui1@sczq.com.cn执业证书：S0110512070001主要观点：4月工业增加值同比增长5.4%，预期6.5%，前值8.5%；4月工业增加值累计同比增长6.2%，预期6.5%，前值6.5%；4月固定资产投资累计同比增长6.1%，预期6.4%，前值6.3%；4月社会消费品零售总额同比增长8.0%，预期8.4%，前值8.3%；4月社会消费品零售总额累计同比增长7.2%，预期8.6%，前值8.7%。对此，我们点评如下：一、工业增加值总体承压，制造业面临较大压力；二、受制造业投资拖累，固定资产投资增速维持在低位；三、消费需求全面下行，但汽车类消费跌幅收窄；四、出口增速将对2019年5-12月宏观经济走势产生重要影响；五、多措并举推进“稳出口”、“稳制造业”、“稳就业”。证券研究报告·宏观研究报告 宏观研究报告Page2目录一、工业增加值总体承压，制造业面临较大压力..........................................................................................................4二、受制造业投资拖累，固定资产投资增速维持在低位..............................................................................................5三、消费需求全面下行，但汽车类消费跌幅收窄..........................................................................................................8四、出口增速将对2019年5-12月宏观经济走势产生重要影响.................................................................................10五、多措并举推进“稳出口”、“稳制造业”、“稳就业”....................................................................................11 第3页3宏观研究报告Page3图表目录图1：制造业工业增加值当月同比面临较大压力（%）.......................................................4图2：4月高技术产业工业增加值累计同比高于4月工业增加值累计同比（%）............5图3：第一产业固定资产投资累计同比时隔15年下次进入负增长区间（%）.................5图4：房地产投资韧性不减（%）...........................................................................................6图5：基建投资增速减缓（%）...............................................................................................7图6：制造业投资持续低迷（%）...........................................................................................8图7：地产类消费涨幅收窄（%）...........................................................................................9图8：汽车类消费出现边际好转（%）...................................................................................9图9：就业尚存在较大压力（%）.........................................................................................10 宏观研究报告Page4事件：4月工业增加值同比增长5.4%，预期6.5%，前值8.5%；4月工业增加值累计同比增长6.2%，预期6.5%，前值6.5%；4月固定资产投资累计同比增长6.1%，预期6.4%，前值6.3%；4月社会消费品零售总额同比增长8.0%，预期8.4%，前值8.3%；4月社会消费品零售总额累计同比增长7.2%，预期8.6%，前值8.7%。点评：一、工业增加值总体承压，制造业面临较大压力4月工业增加值当月同比低于预期1.1个百分点，较前值大幅下行3.1个百分点；4月工业增加值累计同比低于预期0.3个百分点，较前值下行0.3个百分点。从三大部类看，采矿业、制造业与电力燃气及水的生产和供应业工业增加值当月同比分别为2.90%、5.30%、9.50%，分别较前值上行-1.70、-3.70、1.80个百分点。其中，制造业工业增加值当月同比面临较大压力：一是与前值相比，制造业当月同比下行幅度最大，二是制造业当月同比跌至2013年6月万得资讯有记录以来新低。但是，生产端亦不乏亮点：4月高技术产业工业增加值当月同比、累计同比为11.2%、8.70%，分别较前值上行1.2、0.9个百分点，高于4月工业增加值当月同比、累计同比5.8、2.5个百分点，较其前值走扩4.3、1.2个百分点。图1：制造业工业增加值当月同比面临较大压力（%）资料来源：wind，首创证券研发部 第5页5宏观研究报告Page5图2：4月高技术产业工业增加值累计同比高于4月工业增加值累计同比（%）资料来源：wind，首创证券研发部二、受制造业投资拖累，固定资产投资增速维持在低位4月固定资产投资累计同比低于预期0.3个百分点，低于前值0.2个百分点，继续处于历史低位。其中，第一、二、三产业固定资产投资累计同比分别为-0.10%、2.80%、7.90%，分别较前值上行-3.10、-1.40、0.40个百分点。第一产业固定资产投资累计同比时隔15年下次进入负增长区间；第二产业在反弹至6.20%的相对高位后再次下行；第三产业则在跌至5.3%的低位之后出现反弹。第二与第三产业之间存在较为明显的替代效应，表明产业结构转型正在进行中。图3：第一产业固定资产投资累计同比时隔15年下次进入负增长区间（%） 宏观研究报告Page6资料来源：wind，首创证券研发部1、房地产投资韧性不减。4月房地产开发投资完成额累计同比为11.9%，较前值上行0.1个百分点，为2019年1-4月的最高值，并创2014年12月以来新高。在先行指标方面，除开尚未公布的房地产开发计划总投资累计同比、70个大中城市新建商品住宅价格指数当月同比以外，其余6个先行指标5升1降：M1同比、国房景气指数、房地产开发资金来源累计同比、商品房销售面积累计同比、房屋新开工面累计同比、房屋施工面积累计同比分别较前值上行-1.70、0.14、3.00、0.60、1.20、0.60个百分点。先行指标走势绝大多数上行，表明房地产投资投资依旧有韧性。图4：房地产投资韧性不减（%）资料来源：wind，首创证券研发部2、基建投资增速减缓。基础设施建设投资完成额累计同比为2.97%，较前值小幅上行0.02个百分点；基础设施建设投资（不含电力）完成额累计同比为4.40%，持平于前值。其中，电力热力燃气及水的生产与供应业、交通运输仓储和邮政业以及水利环境和公共设施管理业4月累计同比为0.50%、6.50%、1.10%，分别较前值上行-0.20、0.00、0.10个百分点。不论是在基数效应上，还是在政策支持的力度上，还是在传导时滞上，2019年1月以来基建投资增速均低于市场预期。联系到房地产投资屡屡超预期，不排除部分资金进入房地产投资领域的可能。 第7页7宏观研究报告Page7图5：基建投资增速减缓（%）资料来源：wind，首创证券研发部3、制造业投资持续低迷。4月制造业投资累计同比为2.5%，较前值下行2.1个百分点，创2004年2月万得资讯有记录以来的新低。民间固定资产投资完成额累计同比为5.5%，较前值下行0.9个百分点，民间固定资产投资完成额累计比重为59.78%，较前值下行0.58个百分点。展望2019年，制造业投资趋势不容乐观：在全球经济增速放缓、中美贸易战面临升级危险的背景下，出口增速下行是大概率事件，出口交货值增速下行有较大可能，这一方面拉低制造业投资增速，另一方面使得工业增加值增速不容乐观，叠加PPI同比下半年中枢低于上半年，预计工业企业利润累计同比不容乐观，进一步利空制造业投资。而在“国内经济存在下行压力”的预期下，民间投资增速放缓，鉴于民间投资在制造业投资中的占比较高，因此制造业投资再次面临利空。 宏观研究报告Page8图6：制造业投资持续低迷（%）资料来源：wind，首创证券研发部三、消费需求全面下行，但汽车类消费跌幅收窄4月社会消费品零售总额当月同比与累计同比为8.0%、7.2%，分别高于预期0.4、1.4个百分点，分别较前值下行0.3、1.5个百分点。剔除价格影响后的实际当月同比为5.1%，较前值下行1.57个百分点。其中，城镇与乡村当月同比为7.10%、7.80%，分别较前值下行1.40、1.60个百分点，二者差值为0.7个百分点，较前值收窄0.2个百分点。商品零售与餐饮收入当月同比为7.00%、8.50%，分别较前值下行1.60、1.00个百分点。分具体商品品种看，15个分项中，3个分项较前值上行，12个分项较前值下行：地产类消费涨幅收窄。家具类、家用电器和音像器材类、建筑及装潢材料类当月同比分别为4.20%、3.20%、-0.30%，分别较前值下行8.60、12.00、11.10个百分点；石油类消费涨幅收窄。石油及制品类当月同比为0.10%，较前值下行7个百分点；汽车类消费出现边际好转。4月汽车类零售额当月同比为-2.1%，较前值上行2.3个百分点，与2018年11月的低点相比，累计上行7.9个百分点。 第9页9宏观研究报告Page9图7：地产类消费涨幅收窄（%）资料来源：wind，首创证券研发部图8：汽车类消费出现边际好转（%）资料来源：wind，首创证券研发部 宏观研究报告Page10四、出口增速将对2019年5-12月宏观经济走势产生重要影响解码2019年5-12月宏观经济走势的关键之处，是外贸形势，尤其是出口增速。作为一个外生变量，出口增速较少地受到国内因素的扰动。5-12月，出口增速负增长将是大概率事件，原因有三点：一是全球经济增速放缓，二是中美贸易摩擦升级，三是2018年的抢跑效应导致的高基数。出口增速放缓对宏观经济的传导路径有以下五条：一是对出口产品中的计算机通信和其他电子设备制造业、电气机械及器材制造业、通用设备制造业形成直接冲击，这三项是我国出口产品中的“大头”，在我国出口交货值中的占比高达57%左右；二是出口交货值增速下行，拉低工业增加值增速，在“量”的方面对工业企业利润总额累计同比形成拖累；三是在下半年PPI同比中枢较上半年下移的背景下，工业企业利润总额累计同比再次面临“价”的冲击，使得2019年工业企业利润增速承压，而这将在利润方面削弱制造业企业扩大再生产以及制造业投资上行的动力；四是出口增速下行，叠加我国鼓励扩大进口，贸易顺差收窄将是大概率事件，这一方面对人民币汇率形成压力，另一方面降低外汇占款，削弱2019年M2同比上行的基础；五是出口增速下行，对出口企业形成较大压力，进而对我国沿海的就业形势形成压力。4月城镇调查失业