4月工业企业利润数据点评：首创宏观“茶”，工业企业利润总额累计同比小幅下行，2~4月制造业利润增速持续负增长

首创宏观“茶”：工业企业利润总额累计同比小幅下行，2-4月制造业利润增速持续负增长——4月工业企业利润数据点评2019年5月27日研究发展部宏观策略组王剑辉宏观策略分析师电话：010-56511920邮件：wangjianhui1@sczq.com.cn执业证书：S0110512070001主要观点：4月工业企业利润总额当月同比-3.7%，前值为13.9%；4月工业企业利润总额累计同比-3.4%，前值为-3.3%。对此，我们点评如下：一、“价涨”不敌“量跌”与基数效应，工业企业利润总额累计同比小幅下行；二、制造业利润增速负增长，短期之内利空制造业投资；三、黑色金属矿采选业利润总额累计同比领跑细分行业；四、私营企业利润增速继续领跑；五、结构性去杆杠初显成效，工业企业资产负债率环比下行；六、2019年工业企业利润增速不容乐观。证券研究报告·宏观研究报告 20892370/36139/20190527 17:17 宏观研究报告Page2目录一、“价涨”不敌“量跌”与基数效应，工业企业利润总额累计同比小幅下行......................................................4二、制造业利润增速负增长，短期之内利空制造业投资..............................................................................................5三、黑色金属矿采选业利润总额累计同比领跑细分行业..............................................................................................6四、私营企业利润增速继续领跑......................................................................................................................................7五、结构性去杆杠初显成效，工业企业资产负债率环比下行......................................................................................9六、2019年工业企业利润增速不容乐观.......................................................................................................................1020892370/36139/20190527 17:17 第3页3宏观研究报告Page3图表目录图1：4月工业企业利润总额累计同比跌幅远小于当月同比（%）....................................4图2：2-4月制造业利润增速持续负增长（%）.....................................................................5图3：4月制造业工业增加值当月同比与制造业投资累计同比均创新低（%）................6图4：黑色金属矿采选业利润总额累计同比领跑细分行业（%）.......................................7图5：私营企业利润增速继续领跑（%）...............................................................................8图6：进入2019年私营企业工业增加值累计同比快速上行（%）.....................................8图7：三大部类工业企业资产负债率均出现下行（%）.......................................................9图8：2019年2-4月营业收入累计同比均低于营业成本累计同比（%）.........................10图9：2015年至2018年工业企业利润总额累计同比月度值（%）..................................1120892370/36139/20190527 17:17 宏观研究报告Page4事件：4月工业企业利润总额当月同比-3.7%，前值为13.9%；4月工业企业利润总额累计同比-3.4%，前值为-3.3%。点评：一、“价涨”不敌“量跌”与基数效应，工业企业利润总额累计同比小幅下行4月工业企业利润总额当月同比与累计同比双双下行，但是累计同比跌幅远小于当月同比。在量的方面，4月工业增加值累计同比为6.2%，较前值下行0.3个百分点；在价的方面，4月PPI累计同比为0.3%，较前值上行0.1个百分点；在利润率方面，4月工业企业营业收入利润率为5.52%，较前值上行0.21个百分点，为2019年2-4月最高值；在基数效应方面，2018年3月、4月工业企业利润累计同比分别为11.6%、15.0%。虽然营业收入利润率上行，但是量跌的幅度大于价涨的幅度，叠加2018年同期基数上行，使得工业企业利润总额累计同比小幅下行0.1个百分点。图1：4月工业企业利润总额累计同比跌幅远小于当月同比（%）资料来源：wind，首创证券研究发展部20892370/36139/20190527 17:17 第5页5宏观研究报告Page5二、制造业利润增速负增长，短期之内利空制造业投资采矿业、制造业、电力热力燃气及水的生产和供应业利润总额累计同比分别为-0.70%、-4.70%、8.00%，分别较前值上行2.70、-0.50、2.30个百分点。关于制造业，应该注意到两点：一是进入2019年以来，制造业利润总额累计同比一改2014年2月万得资讯有记录以来的正增长态势，2-4月分别录得-15.70%、-4.20%、-4.70%；二是4月经济数据表明，制造业产需两弱，4月制造业当月同比跌至2013年6月万得资讯有记录以来新低，4月制造业投资累计同比创2004年2月万得资讯有记录以来的新低。在出口增速下行压制制造业工业增加值增速的背景下，叠加PPI同比下行，预计2019年制造业利润总额累计同比难以改观，短期之内制造业投资上行依旧乏力。图2：2-4月制造业利润增速持续负增长（%）资料来源：wind，首创证券研究发展部20892370/36139/20190527 17:17 宏观研究报告Page6图3：4月制造业工业增加值当月同比与制造业投资累计同比均创新低（%）资料来源：wind，首创证券研究发展部三、黑色金属矿采选业利润总额累计同比领跑细分行业细分行业方面，与3月相比，41个子行业中，除开采专业及辅助性活动3月数据缺失外，有17个行业增速较前值上行，23个行业增速较前值下行。41个行业中，累计同比位于前4位的黑色金属矿采选业、铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业、文教工美体育和娱乐用品制造业、烟草制品业分别为185.20%、67.60%、29.40%、29.40%，分别较前值上行20.60、4.00、7.40、5.00个百分点。黑色金属矿采选业利润总额累计同比快速上行，一是与2018年的低基数有关系，二是2019年以来，房地产投资与基建投资成为宏观经济的主要支撑力量，对黑色金属价格提振力度较大。2019年房地产投资下行空间有限，且不排除超预期的可能，基建投资也在稳步发力，因此，对于后期黑色金属的价格走势，可加以关注。20892370/36139/20190527 17:17 第7页7宏观研究报告Page7图4：黑色金属矿采选业利润总额累计同比领跑细分行业（%）资料来源：wind，首创证券研究发展部四、私营企业利润增速继续领跑从企业类型看，国有及国有控股工业企业、股份制工业企业、私营工业企业、外商及港澳台商工业企业利润总额累计同比为-9.70%、-1.00%、4.10%、-8.30%，分别较前值上行3.70、0、-2.90、-0.40个百分点。其中，私营企业录得正增长，但是增速边际下行，而国有及国有控股工业企业虽然录得负增长，但是降幅边际收窄。进入2019年，私营企业工业增加值无论是当月同比还是累计同比均快速上行，其中，1-4月累计同比较国有及国有控股企业高出4.2个百分点。随着金融供给侧结构性改革的不断深化，在结构性去杆杠“有保有压”的主基调下，后期央行将基于市场化原则提高对民营企业、小微企业等国民经济重点领域和薄弱环节的支持，预计符合行业发展趋势的优质民营企业、小微企业将获得更多政策支持，其利润增速将继续领跑。20892370/36139/20190527 17:17 宏观研究报告Page8图5：私营企业利润增速继续领跑（%）资料来源：wind，首创证券研究发展部图6：进入2019年私营企业工业增加值累计同比快速上行（%）资料来源：wind，首创证券研究发展部20892370/36139/20190527 17:17 第9页9宏观研究报告Page9五、结构性去杆杠初显成效，工业企业资产负债率环比下行4月工业企业资产负债率为56.8%，较前值下行0.2个百分点，较去年同期上行0.3个百分点。4月19日政治局会议重提“坚持结构性去杠杆，在推动高质量发展中防范化解风险”，5月17日央行货币政策执行报告再提“结构性去杠杆与稳健的货币政策”，在此背景下，工业企业资产负债率出现下行。从三大门类看，4月采矿业、制造业、电力热力燃气及水的生产和供应业的资产负债率累计值分别为59.90%、55.80%、59.70%，分别较前值下行0.20、0.20、0.70百分点。其中电力热力燃气及水的生产和供应业资产负债率累计同比下行幅度最大，且创2015年2月以来新低。图7：三大部类工业企业资产负债率均出现下行（%）资料来源：wind，首创证券研究发展部20892370/36139/20190527 17:17 宏观研究报告Page10六、2019年工业企业利润增速不容乐观在2019年4月29日《首创宏观“茶”：工业企业利润增速短期有支撑，但全年中枢较2018年下移》中，我们提到，“2017年2月至2018年12月，营业收入累计同比持续高于营业成本累计同比，但是2019年2月与3月，营业收入累计同比均低于营业成本累计同比，表明2019年工业企业利润累计同比在较大程度上承压”，4月工业企业利润数据中，营业收入累计同比低于营业成本累计同比0.2个百分点，我们坚持此前观点：“预计2019年工业企业利润增速整体承压”。从统计数据上看，2017年工业企业利润增速累计同比月度数据是以“2”开头的两位数（2017年2月除外），2018年工业企业利润增速累计同比月度数据是以“1”开头的两位数，而2019年2-4月工业企业利润总额累计同比分别为-14.0%、-3.3%、-3.4%。在2019年GDP增速较2018年下行的背景下，叠加PPI同比承压，乐观情形下，预计2019年工业企业利润增速累计同比大概率下滑至个位数（0-10%之间），悲观情形下，有可能下滑至-10%-0之间。至于出现哪种结果，则取决于货币政策的“稳健”力度与财政政策的“积极”程度，以及中美贸易争端能否得以解决。在减税降费顺利推进，宽货币向宽信贷顺利传导，叠加中美贸易争端出现转机，则出现乐观情形概率较大，否则，出现悲观情形概率较大。图8：2019年2-4月营业收入累计同比均低于营业成本累计同比（%）资料来源：wind，首创证券研究发展部20892370/36139/20190527 17:17 第11页11宏观研究报告Page11图9：2015年至2018年工业企业利润总额累计同比月度值（%）2015年2016年2017年2018年2019年2月-4.204.8031.5016.10-1