盈利逐步好转，高端产品+再生铝助力内生成长

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：有色金属 | 公司点评报告 2023年4月23日 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 14.18 总股本/流通股本（亿股） 9.70 / 9.70 总市值/流通市值（亿元） 138 / 138 52周内最高/最低价 34.50 / 13.39 资产负债率(%) 33.3% 市盈率 8.54 第一大股东 马廷义 持股比例(%) 15.3% 研究所 分析师:李帅华 SAC登记编号:S1340522060001 Email:lishuaihua@cnpsec.com 明泰铝业(601677) 盈利逐步好转，高端产品+再生铝助力内生成长 ⚫ 投资要点 铝加工不景气，2022年公司业绩承压。2022年公司实现营业收入277.81亿元，同比增长12.9%；归母净利润为15.99亿元，同比下降13.7%；扣非归母净利润为12.54亿元，同比下降21.2%。公司铝板带销量为95.67万吨，同比增长0.2%，铝箔销量为20.85万吨，同比增长9.2%。2022Q4实现营收57.61亿元，环比下降11.92%，归母净利润为2.79亿元，环比增长21.8%。主要原因在于铝加工行业不景气，加工费下行，公司单吨利润受到挤压。 盈利能力转好，发展回归正轨。2023Q1公司实现营业收入60.93亿元，同比下降18.6%，环比增长5.8%；实现归母净利润3.54亿元，同比下降40.1%，环比增长26.9%；实现扣非后归母净利润为2.77亿元，同比下降42.9%，环比增长53.9%。同比下降的主要原因是2022Q1铝价较高，同时国外价格高于国内，公司利润基数高。2022Q1-2023Q1公司毛利率分别为13.27%/10.83%/6.64%/7.24%/12.46%，毛利率逐步好转。 再生铝稳步推进，铝板带箔规划200万吨。明泰铝业为国内铝材加工龙头，上市以来铝板带箔销量年复合增长率超14%。公司在建义瑞新材项目，将新增70万吨再生铝及绿色新型铝合金材料产能，同时明晟新材、光阳铝业等建设项目运行稳定，产能陆续释放。公司积极拓展国内、国际新兴市场，目标实现铝板带箔产销量200万吨，再生铝140万吨。 继续加码新能源，产品结构改善。明泰铝业不断进军新能源、新材料用铝、交通运输用铝、汽车轻量化用铝等高技术、高附加值领域。公司正计划通过非公开发行股票募资，投资建设年产25万吨新能源电池用铝箔和铝板带产品项目，其中铝塑膜2万吨、电池箔12万吨、精切电池箔1.5万吨、电池pack包用板4.5万吨、电池水冷板5万吨，建设周期为2年，达产后净利润可以贡献6.54亿元 ⚫ 盈利预测 考虑到公司为国内铝板带箔龙头企业，再生铝不断扩产以及高端产品不断提升带来的盈利能力增强，我们看好公司业绩的稳步增长。预计2023-2025年公司归母净利润为18.79/22.06/24.86亿元，EPS分别为1.94/2.28/2.56元，对应PE为7.32/6.23/5.53倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 铝价大幅波动；市场竞争加剧风险；项目进展不及预期；下游需求不及预期。 -33%-25%-17%-9%-1%7%15%23%31%39%47%2022-042022-072022-092022-112023-022023-04明泰铝业有色金属 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 27781 31488 35934 41034 增长率(%) 12.87 13.34 14.12 14.19 EBITDA（百万元） 2307 2109 2480 2793 归属母公司净利润（百万元） 1599 1879 2206 2486 增长率(%) -13.68 17.52 17.44 12.68 EPS(元/股) 1.65 1.94 2.28 2.56 市盈率（P/E） 8.60 7.32 6.23 5.53 市净率（P/B） 1.13 0.98 0.84 0.73 EV/EBITDA 7.36 5.02 4.18 2.60 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 27781 31488 35934 41034 营业收入 12.9% 13.3% 14.1% 14.2% 营业成本 25071 28356 32286 36907 营业利润 -10.1% 12.8% 17.4% 12.7% 税金及附加 140 142 162 185 归属于母公司净利润 -13.7% 17.5% 17.4% 12.7% 销售费用 71 94 108 123 获利能力 管理费用 247 315 359 410 毛利率 9.8% 9.9% 10.2% 10.1% 研发费用 995 1102 1258 1436 净利率 5.8% 6.0% 6.1% 6.1% 财务费用 -133 0 0 0 ROE 13.1% 13.3% 13.5% 13.2% 资产减值损失 -26 0 0 0 ROIC 10.7% 11.6% 11.9% 11.8% 营业利润 1954 2203 2588 2916 偿债能力 营业外收入 4 0 0 0 资产负债率 33.3% 36.0% 30.8% 33.1% 营业外支出 8 0 0 0 流动比率 2.36 2.27 2.78 2.64 利润总额 1950 2203 2588 2916 营运能力 所得税 308 286 336 379 应收账款周转率 28.54 30.00 30.00 30.00 净利润 1642 1917 2251 2537 存货周转率 7.32 7.40 7.42 7.41 归母净利润 1599 1879 2206 2486 总资产周转率 1.47 1.51 1.53 1.54 每股收益（元） 1.65 1.94 2.28 2.56 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.65 1.94 2.28 2.56 货币资金 1876 4447 4669 7779 每股净资产 12.58 14.52 16.79 19.36 交易性金融资产 1385 1385 1385 1385 估值比率 应收票据及应收账款 3224 3423 4163 4500 PE 8.60 7.32 6.23 5.53 预付款项 565 851 969 1107 PB 1.13 0.98 0.84 0.73 存货 3867 4640 5046 6027 流动资产合计 11737 15541 17072 21693 现金流量表 固定资产 5018 5018 5018 5018 净利润 1642 1917 2251 2537 在建工程 697 697 697 697 折旧和摊销 532 0 0 0 无形资产 432 432 432 432 营运资本变动 -3053 654 -2029 572 非流动资产合计 7217 7217 7217 7217 其他 22 -94 -108 -123 资产总计 18955 22758 24289 28910 经营活动现金流净额 -856 2476 115 2986 短期借款 291 291 291 291 资本开支 -167 0 0 0 应付票据及应付账款 2645 4444 3627 5600 其他 768 94 108 123 其他流动负债 2034 2121 2217 2329 投资活动现金流净额 601 94 108 123 流动负债合计 4969 6856 6135 8220 股权融资 0 0 0 0 其他 1348 1348 1348 1348 债务融资 0 0 0 0 非流动负债合计 1348 1348 1348 1348 其他 -210 0 0 0 负债合计 6317 8204 7483 9568 筹资活动现金流净额 -210 0 0 0 股本 970 970 970 970 现金及现金等价物净增加额 -466 2571 222 3109 资本公积金 4187 4187 4187 4187 未分配利润 6552 8149 10024 12137 少数股东权益 435 474 519 569 其他 493 775 1106 1479 所有者权益合计 12637 14554 16806 19342 负债和所有者权益总计 18955 22758 24289 28910 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货