一季报点评：单季度利润历史新高，继续看好再生铝和高端产品放量

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年4月19日 公司研究 单季度利润历史新高，继续看好再生铝和高端产品放量 ——明泰铝业（601677.SH）一季报点评 增持（维持） 事件：公司4月18日盘后发布2022年一季报，实现营收74.89亿元，同比增长53%；归属于上市公司股东净利润5.90亿元，同比增长83%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为4.85亿元，同比增长76%。 点评： 加工费上涨、外贸占比提升，单季度净利润创历史新高。公司2022Q1业绩大增主要源于：1）铝产品加工费上涨；2）外贸产品占比增大，而海外铝产品较国内溢价；3）再生铝产量提升和保级利用的增加。2022Q1单季度ROE（摊薄）5.37%，环比2021Q4提升1.06个百分点，同比提升1.73个百分点。经营性现金流净额2亿元，同比下降29%，主要系应收账款增加所致，2022Q1应收账款17.9亿元较2021年年末增加6.5亿元。 2022Q1产量同比增长6%，疫情影响发运销量同比持平。一季度铝板带材产量29.7万吨，同比增长6%，铝型材0.54万吨，同比增54%；铝板带材销量28万吨，同比持平，铝型材销量0.55万吨，同比增长120%，Q1单季产量与销量差值1.7万吨，或主要系疫情对产品运输的影响所致。 年产70万吨绿色铝项目投产顺利，再生铝产量规划增加22万吨。公司3月15日公告，年产70万吨绿色新型铝合金材料项目中再生铝生产线2台瓦格斯塔夫铝合金扁锭铸造机已建成投产；1+4热连轧粗轧生产线、六辊冷轧机等设备预计将于二季度之前建设完成。该项目全年规划铝合金扁锭铸锭产量约22万吨，热轧坯料产量约11.5万吨，外销产成品约5万吨。 盈利预测、估值与评级：基于铝产品加工费上涨，公司高端产品的占比不断提升以及再生铝继续扩产之后带来成本端的改善，看好公司业绩继续维持高速增长。我们维持前期盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为28.7/38.1/45.3亿元，同比增长55.1%/32.5%/19.1%，对应当前股价的PE估值分别为9/7/5X，维持“增持”评级。 风险提示：铝价大幅波动风险；公司在建项目产能释放不及预期；应收账款大幅增长风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 16,333 24,613 34,517 39,260 43,149 营业收入增长率 15.45% 50.69% 40.24% 13.74% 9.90% 净利润（百万元） 1,070 1,852 2,873 3,805 4,530 净利润增长率 16.69% 73.08% 55.14% 32.45% 19.05% EPS（元） 1.62 2.71 4.17 5.52 6.58 ROE（归属母公司)（摊薄） 12.36% 17.35% 21.40% 22.47% 21.50% P/E 22 13 9 7 5 P/B 2.7 2.3 1.8 1.5 1.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-04-18 当前价：35.92元 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：方驭涛 执业证书编号：S0930521070003 021-52523823 fangyutao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 6.89 总市值(亿元)： 247.42 一年最低/最高(元)： 17.25/47.75 近3月换手率： 74.95% 股价相对走势 -29%20%69%118%167%02/2106/2109/2112/21明泰铝业沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -2.39 -2.89 107.65 绝对 -4.72 -16.33 91.70 资料来源：Wind 相关研报 ROE创上市以来新高， 2022年业绩有望继续高增长——明泰铝业（601677.SH）2021年年报点评（2022-03-20） 存货减值拖累2021Q4利润，全年业绩延续高增长——明泰铝业（601677.SH）公告点评（2022-01-18） 加工费上调和再生铝产能投产，单吨净利润再创历史新高——明泰铝业（601677.SH）2021年三季报预告点评（2021-10-12） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 明泰铝业（601677.SH） 图1：公司各季度铝产品产销量（万吨） 图2：公司单季度归母净利润创历史新高（亿元） 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 表1：公司单季度主要财务指标 单位：亿元 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 主营业务收入 30.36 41.18 43.71 48.09 48.87 58.72 62.91 75.63 74.89 同比增长率 -21% 18% 22% 31% 61% 43% 44% 57% 53% 毛利 2.92 5.95 6.51 3.84 6.07 9.44 9.95 5.97 9.94 毛利率 9.61% 14.45% 14.89% 7.99% 12.43% 16.08% 15.82% 7.89% 13.27% 销售费用 0.34 0.94 0.65 -1.29 0.14 0.12 0.16 0.32 0.19 财务费用 0.17 0.24 0.51 0.60 0.09 0.25 0.07 0.40 0.18 管理费用 0.36 0.30 0.44 0.75 0.47 0.56 0.70 0.62 0.70 研发费用 0.96 1.23 1.41 1.57 2.07 2.53 2.56 2.38 2.90 期间费用率 6.01% 6.59% 6.86% 3.40% 5.67% 5.89% 5.55% 4.93% 5.30% 资产减值损失 -0.04 -0.03 0.00 -0.39 0.00 0.04 0.00 -0.18 0.00 投资净收益 0.07 -0.04 0.07 0.71 0.10 0.11 0.04 0.26 0.13 营业外收入 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.01 0.00 0.00 营业外支出 0.01 0.02 0.02 -0.01 0.01 0.01 0.15 0.15 0.00 税前利润 1.58 3.18 4.66 3.59 3.89 7.13 7.72 2.67 7.53 归属母公司净利润 1.21 2.30 3.68 3.52 3.23 5.21 5.57 4.50 5.91 净利率 3.99% 5.58% 8.41% 7.31% 6.62% 8.87% 8.86% 5.96% 7.89% 同比增长率 -13% 125% -1% 62% 167% 127% 52% 28% 83% 扣非净利润 0.86 3.04 5.92 8.09 2.76 7.24 11.95 15.91 4.85 期末净资产 74 76 81 90 95 100 106 111 118 ROE（摊薄） 1.70% 3.16% 4.85% 4.27% 3.64% 5.57% 5.63% 4.31% 5.37% 存货/销售收入 16.17% 11.67% 11.96% 12.28% 12.87% 13.82% 14.73% 12.31% 15.08% 带息负债 17.3 16.4 16.6 12.2 10.9 10.3 11.8 14.3 14.1 货币资金 24.9 35.7 33.2 20.7 19.1 21.8 21.2 29.1 26.0 资产负债率 35.29% 35.95% 36.34% 29.40% 29.01% 33.30% 35.95% 41.53% 42.28% 存货金额 19.6 19.2 20.9 23.6 25.2 32.5 37.1 37.2 45.2 自由现金流 2.8 10.1 (3.4) (4.3) 0.9 4.4 5.1 6.2 0.9 最新总股本（亿股） 6.89 6.89 6.89 6.89 6.89 6.89 6.89 6.89 6.89 摊薄EPS（元/股） 0.176 0.333 0.534 0.511 0.469 0.756 0.809 0.654 0.858 资料来源：Wind，光大证券研究所 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 明泰铝业（601677.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 16,333 24,613 34,517 39,260 43,149 营业成本 14,412 21,469 29,706 33,260 36,181 折旧和摊销 389 433 382 444 500 税金及附加 78 111 155 177 194 销售费用 64 74 104 118 129 管理费用 184 236 345 393 431 研发费用 518 953 1,381 1,570 1,726 财务费用 152 81 48 21 -10 投资收益 81 51 40 50 50 营业利润 1,304 2,173 3,378 4,441 5,287 利润总额 1,301 2,142 3,350 4,413 5,259 所得税 210 251 402 530 631 净利润 1,092 1,890 2,948 3,883 4,628 少数股东损益 22 38 75 78 98 归属母公司净利润 1,070 1,852 2,873 3,805 4,530 EPS（元） 1.62 2.71 4.17 5.52 6.58 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 875 2,067 3,551 4,491 5,235 净利润 1,070 1,852 2,873 3,805 4,530 折旧摊销 389 433 382 444 500 净营运资金增加 507 311 1,023 423 333 其他 -1,091 -529 -727 -182 -128 投资活动产生现金流 596 -1,632 -1,304 -1,025 -800 净资本支出 -355 -399 -1,250 -1,050 -850 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 950 -1,233 -54 25 50 融资活动现金流 -115 -147 -465 -248 -323 股本变化 45 21 6 0 0 债务净变化 -689 211 -446 -1 0 无息负债变化 -57 3,894 3,554 1,606 1,332 净现金流 1,345 277 1,782 3,217 4,112 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 12,773 18,929 24,864 30,053 35,621 货币资金 2,073 2,909 4,691 7,908 12,020 交易性金融资产 1,533 2,144 2,144 2,150