原料成本上行下游需求疲软22年业绩同比下滑，聚焦环氧产业链持续扩产

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年4月24日 公司研究 原料成本上行下游需求疲软22年业绩同比下滑，聚焦环氧产业链持续扩产 ——奥克股份（300082.SZ）2022年年度报告点评 买入（维持） 事件：公司发布2022年年报。报告期内，公司实现营收56.4亿元，同比-16.1%；实现归母净利润5.6百万元，同比-98.4%，实现扣非后归母净利润-27.6百万元，同比减少3.7亿元。2022Q4公司实现营收12.65亿元，同比-26.9%，环比-13.1%；实现归母净利润-3.2百万元，同比减少1.6亿元，环比增加3.6百万元。 原料成本上涨叠加下游建筑市场需求低迷，公司22年业绩承压。22年公司业绩同比下滑，一方面由于22年国际原油价格上涨，公司主要原料采购价格处于高位，致使营业成本大幅增加；另一方面，受下游建筑市场需求低迷影响，22年公司主导产品聚羧酸减水剂聚醚单体产品实现销量67.6万吨，同比下降约15%。营收方面，聚醚单体、聚乙二醇、碳酸酯、环氧乙烷的营收分别同比变动-18.9%、+30.1%、+9.4%、-21.7%，毛利率方面，四者的毛利率均有所下滑，22年分别为2.0%、18.5%、30.8%、-2.6%，分别同比下降4.9、0.8、16.6、14.0pct。但是，公司持续优化产品结构，22年新材料碳酸酯系列产品总销量3.89万吨，同比增长45%；聚醚板块新产品OXAC-609实现销量12.96万吨，同比增加174%；PEG板块开发锂电领域碳包衣完成率达到100%；日化醇醚自有技术及转化技术均实现工业化稳定生产；日用化学品实现销量2.6万吨，同比+64%。另外，公司积极推进海南洋浦项目建设，拓展东南亚、东盟等海外市场，22年EOD出口销量合计2.6万吨，同比+160%，其中减水剂增长迅速，同比+168%。 聚焦环氧乙烷产业链，持续扩充新产能。公司拥有乙烯-环氧乙烷-衍生产品的完整产业链，是国内产业布局最完整、规模最大的环氧乙烷衍生绿色低碳精细化工新材料制造企业，现有5万立方米低温乙烯储罐，拥有30万吨商品环氧乙烷、160万吨乙氧基化产能。主营产品方面，公司现有85.4万吨/年高性能聚羧酸减水剂聚醚产能，在建产能包括海南15万吨/年项目和武汉15万吨/年项目。锂电材料方面，公司碳酸酯系列产品是环氧衍生绿色低碳产品，现有产能3万吨，22年产能利用率高达122%，在建碳酸乙烯酯（EC）产能10万吨。聚乙二醇方面，公司现有7.8万吨/年工业聚乙二醇和1万吨/年医药聚乙二醇产能，海南项目在建2万吨/年工业聚乙二醇产能。另外，公司现有6万吨/年非离子表面活性剂产能，在建2万吨/年。产能的不断扩充有望长期提振公司业绩。 盈利预测、估值与评级：原料成本上涨叠加下游建筑行业需求低迷，公司22年业绩暂时承压。由于当前原材料成本仍处于较高位置，我们下调公司23-24年的盈利预测，并新增25年的盈利预测，预计公司23-25年的归母净利润分别为1.01（下调81.2%）/1.86（下调71.2%）/2.43亿元。我们仍看好公司在环氧乙烷产业链的布局，整体成长空间广阔，维持公司“买入”评级。 风险提示：原料价格波动风险，下游需求不及预期，产能建设风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6,717 5,639 6,675 7,611 8,372 营业收入增长率 17.67% -16.05% 18.36% 14.03% 10.00% 净利润（百万元） 352 6 101 186 243 净利润增长率 -12.54% -98.41% 1702.27% 84.54% 30.82% EPS（元） 0.52 0.01 0.15 0.27 0.36 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.21% 0.17% 3.01% 5.27% 6.45% P/E 16 1,019 57 31 23 P/B 1.7 1.8 1.7 1.6 1.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-04-21，注：公司2021年及以后的总股本为6.8亿股。 当前价：8.38元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：蔡嘉豪 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 联系人：胡星月 010-58452014 huxingyue@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 6.80 总市值(亿元)： 56.99 一年最低/最高(元)： 7.78/13.30 近3月换手率： 87.89% 股价相对走势 -25%-12%1%14%28%04/2207/2210/2201/23奥克股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -1.94 1.69 -14.02 绝对 -2.10 -2.33 -5.24 资料来源：Wind 相关研报 21年业绩表现符合预期，新能源及医用材料加速成长——奥克股份（300082.SZ）2021年年报及2022年一季报点评（2022-05-05） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 奥克股份（300082.SZ） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 6,717 5,639 6,675 7,611 8,372 营业成本 6,068 5,372 6,212 6,996 7,648 折旧和摊销 237 252 279 298 321 税金及附加 30 22 26 30 33 销售费用 22 22 26 30 33 管理费用 160 135 160 183 201 研发费用 50 56 66 75 83 财务费用 42 56 94 116 130 投资收益 68 49 49 49 49 营业利润 423 22 138 239 308 利润总额 420 23 137 239 307 所得税 48 4 22 39 50 净利润 372 19 114 199 257 少数股东损益 20 13 13 13 13 归属母公司净利润 352 6 101 186 243 EPS(元) 0.52 0.01 0.15 0.27 0.36 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 497 306 147 354 488 净利润 352 6 101 186 243 折旧摊销 237 252 279 298 321 净营运资金增加 406 -86 395 305 248 其他 -498 134 -628 -435 -325 投资活动产生现金流 -637 -279 -458 -476 -451 净资本支出 -486 -124 -500 -500 -500 长期投资变化 361 434 0 0 0 其他资产变化 -512 -588 42 24 49 融资活动现金流 144 -230 572 216 40 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 562 162 666 332 170 无息负债变化 575 -299 -6 55 46 净现金流 3 -202 261 94 76 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 6,763 6,416 7,190 7,777 8,250 货币资金 618 406 667 761 837 交易性金融资产 351 243 243 243 243 应收账款 395 284 336 383 422 应收票据 909 926 1,097 1,250 1,375 其他应收款（合计） 13 12 14 16 18 存货 365 332 384 432 473 其他流动资产 448 417 417 417 417 流动资产合计 3,275 2,721 3,275 3,635 3,928 其他权益工具 4 4 4 4 4 长期股权投资 361 434 434 434 434 固定资产 1,879 1,760 1,736 1,744 1,766 在建工程 93 233 437 590 705 无形资产 420 438 429 420 412 商誉 78 75 75 75 75 其他非流动资产 134 308 308 308 308 非流动资产合计 3,488 3,696 3,916 4,143 4,321 总负债 3,060 2,923 3,583 3,970 4,186 短期借款 1,292 1,329 1,976 2,288 2,437 应付账款 413 323 373 420 459 应付票据 101 1 1 1 1 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 917 766 766 766 766 流动负债合计 2,883 2,708 3,355 3,723 3,918 长期借款 59 140 160 180 200 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 55 55 55 55 55 非流动负债合计 177 214 227 247 267 股东权益 3,703 3,493 3,608 3,807 4,064 股本 680 680 680 680 680 公积金 1,837 1,857 1,867 1,885 1,910 未分配利润 869 635 726 893 1,112 归属母公司权益 3,449 3,246 3,347 3,533 3,777 少数股东权益 254 247 261 274 287 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 9.7% 4.7% 6.9% 8.1% 8.7% EBITDA率 10.4% 7.0% 7.3% 8.2% 8.7% EBIT率 6.2% 1.6% 3.1% 4.3% 4.8% 税前净利润率 6.2% 0.4% 2.0% 3.1% 3.7% 归母净利润率 5.2% 0.1% 1.5% 2.4% 2.9% ROA 5.5% 0.3% 1.6% 2.6% 3.1% ROE（摊薄） 10.2% 0.2% 3.0% 5.3% 6.4% 经营性ROIC 8.3% 1.7% 3.4% 4.8% 5.6% 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债率 45% 46% 50% 51% 51% 流动比率 1.14 1.00 0.98 0.98 1.00 速动比率 1.01 0.88 0.86 0.86 0.88 归母权益/有息债务 2.52 2.12 1.52 1.40 1.40 有形资产/有息债务 4.25 3.58 2.85 2.71 2.72