盈利能力大幅提升，围绕数字经济建设持续增强竞争力

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年04月23日 中兴通讯(000063.SZ) 公司快报 盈利能力大幅提升，围绕数字经济建设持续增强竞争力 证券研究报告 系统设备 投资评级 买入-A 维持评级 12个月目标价 43.18元 股价 (2023-04-21) 36.57元 交易数据 总市值(百万元) 173,217.02 流通市值(百万元) 145,561.66 总股本(百万股) 4,736.59 流通股本(百万股) 3,980.36 12个月价格区间 20.52/37.3元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 6.6 37.2 66.9 绝对收益 7.9 33.7 67.8 张真桢 分析师 SAC执业证书编号：S1450521110001 zhangzz2@essence.com.cn 陆心媛 联系人 luxy3@essence.com.cn 相关报告 三大业务协同增长，第二曲线快速拉升 2023-03-13 营收净利润双增长，第二曲线业务快速拉升 2022-10-27 事件： 2023年4月22日，公司发布2023年第一季度报告。2023年第一季度公司实现营业收入 291.42亿元，同比增长4.34%；实现归母净利润26.42亿元，同比增长19.20%；实现扣非归母净利润24.55亿元，同比增长25.71%。 业绩稳步增长，盈利能力大幅提升： 2023年第一季度，公司营收稳步增长，归母净利润实现快速提升。2023年第一季度公司实现营业收入 291.42亿元，同比增长4.34%；实现归母净利润26.42亿元，同比增长19.20%。受益于公司成本优化、经营效率提升，2022年第一季度，公司实现毛利率44.49%，同比提升6.71pct，相较2022年全年提升7.30pct；实现净利率8.97%，同比提升1.69pct，相较2022年全年提升2.63pct，盈利能力实现大幅改善。第一季度公司销售费用率同比下降0.24pct，研发投入持续提升，研发费用率为20.36%。经营活动产生的现金流量净额同比增加95.89%至23.26亿元。 紧抓数字经济机遇，持续增强竞争力： 公司定位于“数字经济的筑路者”，基于 ICT 基础能力，建设高效的数字经济基础设施，推动国家数字经济发展。在运营商网络业务中，公司面向运营商云网业务，围绕“连接+算力”不断强化核心产品竞争力，在云网融合、算力网络等关键点发力，持续深化芯片、算法和架构的软硬协同优化等；在政企业务中，2022 年公司推出数字星云平台公司，基于数字星云的智慧运营中心首批 100%通过了信通院企业智慧运营服务能力评估；在消费者业务中，公司坚持“1+2+N”的产品战略，移动互联产品市场份额领先，IP 机顶盒份额稳居全球第一，并快速拓展智能泛在视频、智能家庭安防、智能光感、智能家电等智慧家庭应用。 投资建议： 公司经营质量和运营效率持续向好，一二曲线联合发展，加速提升公司ICT端到端全系列产品及数字化解决方案的竞争力。我们预计公司2023年-2025年收入分别为1403.6 /1558.2 /1719.1 亿元，归母净利润分别为108.6 /120.3 /129.4 亿元，对应 EPS 分别为2.29 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%2022-042022-082022-122023-04中兴通讯沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/中兴通讯 /2.54 /2.73 元。我们给予公司 2024 年17倍 PE，对应12个月目标价 43.18元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：5G发展不及预期；中美贸易摩擦加剧；海外诉讼风险；人民币汇兑风险 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 114,521.6 122,954.4 140,356.3 155,818.6 171,906.2 净利润 6,812.9 8,080.3 10,861.5 12,030.3 12,944.4 每股收益(元) 1.44 1.71 2.29 2.54 2.73 每股净资产(元) 10.87 12.38 14.93 17.33 19.85 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 25.4 21.4 15.9 14.4 13.4 市净率(倍) 3.4 3.0 2.5 2.1 1.8 净利润率 5.9% 6.6% 7.7% 7.7% 7.5% 净资产收益率 13.2% 13.8% 15.4% 14.7% 13.8% 股息收益率 0.8% 0.0% 0.7% 0.4% 0.6% ROIC 29.2% 31.7% 38.0% 40.2% 45.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/中兴通讯 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 114,521.6 122,954.4 140,356.3 155,818.6 171,906.2 成长性 减:营业成本 74,159.8 77,227.6 87,806.8 97,344.8 107,479.6 营业收入增长率 12.9% 7.4% 14.2% 11.0% 10.3% 营业税费 787.5 950.8 971.1 1,087.0 1,204.9 营业利润增长率 58.6% 1.4% 42.6% 7.9% 7.0% 销售费用 8,733.2 9,173.3 10,471.6 11,625.2 12,825.5 净利润增长率 59.9% 18.6% 34.4% 10.8% 7.6% 管理费用 5,444.6 5,332.7 6,557.0 7,148.5 7,791.1 EBITDA增长率 71.2% -7.3% 22.2% 4.8% 5.8% 研发费用 18,804.0 21,602.3 22,725.8 26,063.5 28,930.5 EBIT增长率 108.4% -9.0% 33.2% 6.3% 7.4% 财务费用 962.9 163.2 515.6 339.4 427.5 NOPLAT增长率 45.7% -0.1% 47.4% 6.3% 7.4% 资产减值损失 -1,521.3 -1,190.0 -1,190.0 -1,190.0 -1,190.0 投资资本增长率 -7.8% 22.7% 0.5% -4.5% -14.8% 加:公允价值变动收益 1,099.4 -1,141.8 -1,141.8 -1,141.8 -1,141.8 净资产增长率 15.5% 11.7% 20.8% 16.0% 14.3% 投资和汇兑收益 1,564.2 1,087.5 1,186.0 1,279.2 1,184.3 营业利润 8,676.1 8,794.8 12,542.7 13,537.7 14,479.6 利润率 加:营业外净收支 -177.2 -43.2 -105.2 -61.5 -93.5 毛利率 35.2% 37.2% 37.4% 37.5% 37.5% 利润总额 8,498.9 8,751.7 12,437.5 13,476.2 14,386.1 营业利润率 7.6% 7.2% 8.9% 8.7% 8.4% 减:所得税 1,463.0 960.0 1,243.7 1,347.6 1,438.6 净利润率 5.9% 6.6% 7.7% 7.7% 7.5% 净利润 6,812.9 8,080.3 10,861.5 12,030.3 12,944.4 EBITDA/营业收入 13.1% 11.3% 12.1% 11.4% 10.9% EBIT/营业收入 9.4% 8.0% 9.3% 8.9% 8.7% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 37 36 31 24 19 货币资金 50,713.3 56,346.4 64,321.1 71,407.1 78,779.5 流动营业资本周转天数 24 30 38 42 40 交易性金融资产 1,360.7 513.8 531.8 550.4 569.6 流动资产周转天数 369 389 387 379 372 应收帐款 18,567.7 18,498.7 24,440.4 22,881.2 29,518.1 应收帐款周转天数 56 54 55 55 55 应收票据 - - - - - 存货周转天数 110 119 128 122 119 预付帐款 606.8 278.7 728.9 421.8 823.6 总资产周转天数 502 512 491 464 441 存货 36,316.8 45,235.0 54,767.2 50,689.7 62,761.0 投资资本周转天数 83 82 79 70 58 其他流动资产 20,305.9 17,001.3 18,865.8 18,724.3 18,197.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 13.2% 13.8% 15.4% 14.7% 13.8% 长期股权投资 1,684.9 1,754.0 1,754.0 1,754.0 1,754.0 ROA 4.2% 4.3% 5.5% 6.1% 5.8% 投资性房地产 2,013.9 2,010.6 2,010.6 2,010.6 2,010.6 ROIC 29.2% 31.7% 38.0% 40.2% 45.2% 固定资产 11,437.0 12,913.3 11,342.1 9,770.9 8,199.7 费用率 在建工程 1,372.9 964.0 964.0 964.0 964.0 销售费用率 7.6% 7.5% 7.5% 7.5% 7.5% 无形资产 10,547.8 9,926.4 7,613.0 5,299.5 2,986.1 管理费用率 4.8% 4.3% 4.7% 4.6% 4.5% 其他非流动资产 13,835.8 15,511.3 14,891.8 14,746.3 15,049.8 研发费用率 16.4% 17.6% 16.2% 16.7% 16.8% 资产总额 168,763.4 180,953.6 202,230.9 199,219.9 221,613.4 财务费用率 0.8% 0.1% 0.4% 0.2% 0.2% 短期债务 8,946.9 9,962.3 8,694.4 9,945.6 11,391.3 四费/营业收入 29.6% 29.5% 28.7% 29.0% 29.1% 应付帐款 25,155.5 21,901.9 34,382.0 26,856.1 40,697.5 偿债能力 应付票据 11,5