敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年4月23日 行业研究 球墨铸管加工费连续6周回升至今年新高水平，但仍处近年低位 ——金属周期品高频数据周报（2023. 4.17~4.23） A 钢铁/有色 流动性：SPDR黄金ETF持仓创3月底以来最低值。（1）BCI融资环境指数2023年3月值为55.33，创近3年新高水平，环比上月+1.86%，利好创业板指数表现；（2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2023年3月为-7.6个百分点，环比-0.50个百分点；（3）SPDR黄金ETF持仓量本周为923.68吨，环比上周-0.44%。 基建和地产链条：球墨铸管加工费连续6周回升至今年新高水平。（1）本周价格变动：螺纹-2.22%、水泥价格指数-0.99%、橡胶+2.22%、焦炭-4.02%、焦煤-3.04%、铁矿-0.45%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥 、 沥 青 、 全 钢 胎 开 工 率 环 比 分 别-0.30pct、+1.70pct、-2.2pct、-1.10pct；（3）本周球墨铸管加工费为3,320.00 元/吨，环比上周+1.84%。 地产竣工链条：平板玻璃毛利润由亏转盈。本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+0.00%、+5.74%，玻璃毛利润为100元/吨，钛白粉利润为45元/吨。 工业品链条：半钢胎开工率处于5年同期高位水平。本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比-1.28%、-2.14%、+1.77%，对应的毛利变化+26.68%、-2.61%、+20.54%。 细分品种：钼精矿价格止跌反弹环比+9.7%。（1）石墨电极：超高功率为26500元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为6339.78元/吨，环比+4.86%；（2）镍：价格（周五）为196500元/吨，环比上周+1.55%；（3）电解铝价格为19020元/吨，环比+1.77%，测算利润为1739.8元/吨（不含税），环比+20.54%；（4）本周电解铜价格为 68950元/吨，环比-2.14%；（5）钼精矿价格为2940元/吨，环比+9.70%；（6）85家电炉钢本周开工率为73.91%，环比-2.69个百分点。 比价关系：伦敦现货金银价格比值再次回落至均值附近。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为4.62；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为170元/吨；（3）本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达470元/吨，环比+70元/吨；（4）不锈钢热轧电解镍的价格比值为0.08；（5）盘螺（主要用在地产）和螺纹钢（主要用在基建）的价差本周五达240元/吨，环比上周+4.35%；（6）新疆和上海的螺纹钢价差本周五为10元/吨；（7）伦敦现货金银价格比值本周五为78倍，2010年以来的均值为75。 出口链条：3月PMI新出口订单为50.4%，环比-2个百分点。（1）中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为934.39 点，环比-0.82%；（2）本周美国粗钢产能利用率为75.00%，环比+0.60个百分点；（3）2023年3月，中国PMI新出口订单为50.40 %，环比-2.0pct。 估值分位：本周沪深300指数-1.45%，周期板块表现最佳的是煤炭开采（+1.97%），普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别是22.67%、75.24%；普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.46，2013年以来的最高值为0.82（2017年8月达到）。 投资建议：从碳税、复苏与安全三重逻辑出发，我们从中期的角度看好钢、铝、煤的投资机会，建议关注华菱钢铁、宝钢股份、柳钢股份、云铝股份、神火股份、山西焦煤、潞安环能。 风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。 增持（维持） 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：戴默 执业证书编号：S0930522100001 021-52523812 modai@ebscn.com 联系人：蒋山 jiangshan@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 钢铁/有色 1、 量价利汇总表 表1：量价利汇总表 铝库存基建地产 资料来源：Wind、百川、Mysteel、光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 钢铁/有色 2、 流动性：SPDR黄金ETF持仓创3月底以来最低值 从周度数据的角度，我们重点关注如下四种流动性指标： （1）美联储总负债：美联储总负债是影响全球流动性的重要指标，本周值为8.55万亿美元，环比-0.25%； （2）伦敦金现价格：伦敦金现是观察全球风险偏好、通胀预期的重要指标，而全球黄金ETF的持仓量则是短期金价的同步指标。本周伦敦金现价格为1983美元/盎司，环比上周-1.03%，SPDR黄金ETF持仓量本周为923.68吨，环比上周-0.44%。 （3）中美十年期国债收益率利差：中美利差走阔将增强中国国内经济、特别是资本市场的流动性和吸引力。中美十年期国债收益率利差在本周五为-74个BP，环比上周-5个BP； （4）螺纹钢和中国一年期国债收益率：（1）2012年5月25日-2013年11月15日，螺纹钢下跌10.81%，但一年期国债收益率却上行191个bp；（2）2018年3月23日-2018年10月26日，螺纹钢价和国债收益率背离，随后螺纹钢价出现大跌。本周，一年期国债收益率为2.19%，环比变动-1.97个bp；本周螺纹钢价格为3970元/吨，环比变动-2.22%。 图1：美联储总负债（亿美元） 图2：黄金现货价格（美元/盎司）与SPDR持仓（吨） 020000400006000080000100000美国:所有联储银行:负债:总负债 020040060080010001200140016001000120014001600180020002200伦敦金现:IDCSPDR:黄金ETF:持有量(吨)（右轴） 资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源：Wind、光大证券研究所 图3：中美十年期国债收益率走势及利差（%） 图4：中国一年期国债收益率及螺纹钢价格（%，元/吨） (2)(1)0123456201220132014201520162017201820192020202120222023中债国债到期收益率:10年美国:国债收益率:10年中债国债到期收益率:10年:-美国:国债收益率:10年 01000200030004000500060007000012345201220132014201520162017201820192020202120222023中债国债到期收益率:1年（左）上海螺纹钢价格（右） 资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源：Wind、光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 钢铁/有色 从历史（月度）数据来看，关于股指和流动性，存在两个规律： （1）创业板指数与BCI中小企业融资环境指数在2014年以后存在较强的相关性，而中小企业融资环境指数存在均值回归的规律：超过50、低于40的时间都不长久。2021年以来的最低点出现在2022年5月（40.91），2023年3月值为55.33，环比上月+1.86%，创近4年新高水平。 （2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2023年3月为-7.6个百分点，环比-0.50个百分点。增速差在2021年1月为+5.3个百分点，创2018年以来的单月新高，但2021年2月回落至-2.7个百分点。 图5：BCI中小企业月度融资指数与创业板月末收盘价（点） 图6：M1和M2的增速差（%）与上证指数月末收盘价（点） 20304050607001000200030004000创业板指数BCI:企业融资环境指数（右轴） -15-10-505101510001500200025003000350040004500500020132014201520162017201820192020202120222023上证A股指数:月M1:同比:-M2:同比（右轴） 资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源： Wind、光大证券研究所 3、 基建地产新开工链条：球墨铸管加工费连续6周回升至今年新高水平 房地产基建链条上的高频数据（包括周度和月度），我们分为四类： （1）房地产开工相关的指标：2023年1-3月全国房地产新开工面积累计同比为-19.20% 全国商品房销售面积2023年1-3月累计同比为-1.80%，较上个月累计值变动+1.8pct；全国房地产新开工面积2023年1-3月累计同比为-19.20%，较上个月累计值变动 -9.8pct。 图7：房地产新开工、销售面积累计同比（%） 图8：全国土地购置面积累计同比（%） -50-30-101030507090110房屋新开工面积:累计同比商品房销售面积:累计同比 -60-40-2002040602016201720182019202020212022 资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源：Wind、光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 钢铁/有色 图9：房地产新开工面积（亿平方米） 图10：商品房销售面积（亿平方米） 0.501.001.502.002.503.00020304050607080910111220192021202020222023 0.501.001.502.002.503.00020304050607080910111220192021202020222023 资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源：Wind、光大证券研究所 全国土地购置面积2023年1-3月份累计同比-53.40%，延续同比负增长；100个大中型城市成交土地规划面积本周为2377万平方米，环比上周+16.26%； 全国30大中城市商品房成交面积，2019年占全国销售面积的约10%，本周值（上周六至本周五）为286万平方米，环比上周-6.40%。 图11：100大中城市成交土地规划建筑面积（万平方米） 图12：30大中城市商品房成交面积（万平方米） 02000400060008000100001200001020304050607080910111220192020202120222023 0100200300400500600700010203040506070809101112201920202021 资料来源：Wind、国家统计局、光大证券研究所 资料来源：Wind、国家统计局、光大证券研究所 （2）只与基建相关的指标：球墨铸管加工费环比+1.84% 全国基建投资额（不含电力）1-3月累计同比为+8.80%，较上个月累计值变动-0.2pct； 全国宏观杠杆率：基建的扩张在很大程度上依赖实体经济体部门杠杆率的提升、尤其是非金融企业部门杠杆率，该类数据由国家资产负债表研究中心每个季度公布一次。数据显示，2022年12月全国实体经济部门的杠杆率值为273.20%，环比+0.3个百分点，非金融企业部门杠杆率为160.90%，环比-0.1个百分点。 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 钢铁/有色 图13：城镇基建投资额同比累计增速（%）（不含电力） 图14：全国宏观杠杆率（%） -30-20-10010203040