敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年5月21日 行业研究 SPDR黄金ETF持仓量回升至今年新高，球墨铸管价格近2个月首次回落 ——金属周期品高频数据周报（2023. 5.15~5.21） A 钢铁/有色 流动性：SPDR黄金ETF持仓量连续3周回升至今年新高水平。（1）BCI融资环境指数2023年4月值为55.87，创近4年新高水平，环比上月+0.98%，利好创业板指数表现；（2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2023年4月为-7.1个百分点，环比+0.5个百分点；（3）SPDR黄金ETF持仓量本周为942.74吨，环比上周+0.55%。 基建和地产链条：高炉产能利用率、水泥周开工率处于4年同期低位水平。（1）本周价格变动：螺纹+1.09%、水泥价格指数-1.69%、橡胶+0.00%、焦炭-2.51%、焦煤-0.94%、铁矿+3.08%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、沥青、全钢胎开工率环比分别+0.09pct、-1.18pct、-2.2pct、+0.43pct；（3）本周球墨铸管加工费为3,490.00 元/吨，环比+0.00%。 地产竣工链条：平板玻璃毛利润持续攀升至近一年内新高水平。本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+0.00%、+0.54%，玻璃毛利润为499元/吨，钛白粉利润为559元/吨。 工业品链条：半钢胎开工率回升至5年同期最高水平。本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比+0.00%、+1.51%、+3.58%，对应的毛利变化-3.91%、+0.18%、+47.89%。 细分品种：110家样本洗煤厂精煤库存攀升至年内新高水平。（1）石墨电极：超高功率为26500元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为6761.96元/吨，环比-0.09%；（2）镍：价格（周五）为176700元/吨，环比上周-2.38%；（3）电解铝价格为18530元/吨，环比+3.58%，测算利润为1798.2元/吨（不含税），环比+47.89%；（4）本周电解铜价格为 65690元/吨，环比+1.51%；（5）110家样本洗煤厂精煤库存218.94万吨，环比+4.97%；（6）85家电炉钢本周开工率为65.32%，环比-1.35个百分点。 比价关系：新疆螺纹钢与上海价差收窄至50元/吨。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为4.71；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为240元/吨；（3）本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达500元/吨，环比-50元/吨；（4）不锈钢热轧电解镍的价格比值为0.09；（5）盘螺（主要用在地产）和螺纹钢（主要用在基建）的价差本周五达270元/吨，环比上周-3.57%；（6）新疆和上海的螺纹钢价差本周五为50元/吨；（7）伦敦现货金银价格比值本周五为83倍，2010年以来的均值为75。 出口链条：4月PMI新出口订单为47.6%，环比-2.8个百分点。（1）中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为946.18 点，环比-1.02%；（2）本周美国粗钢产能利用率为76.70%，环比+0.60个百分点；（3）2023年4月，中国PMI新出口订单为47.60 %，环比-2.8pct。 估值分位：本周沪深300指数+0.17%，周期板块表现最佳的是工程机械（+0.72%），普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别是24.16%、57.01%；普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.47，2013年以来的最高值为0.82（2017年8月达到）。 投资建议：从碳税、复苏与安全三重逻辑出发，我们从中期的角度看好钢、铝、煤的投资机会，建议关注华菱钢铁、宝钢股份、柳钢股份、云铝股份、神火股份、山西焦煤、潞安环能。 风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。 增持（维持） 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：戴默 执业证书编号：S0930522100001 021-52523812 modai@ebscn.com 联系人：蒋山 jiangshan@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 钢铁/有色 1、 量价利汇总表 表1：量价利汇总表 铝库存基建地产 资料来源：Wind、百川、Mysteel、光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 钢铁/有色 2、 流动性：SPDR黄金ETF持仓量连续3周回升至今年新高水平 从周度数据的角度，我们重点关注如下四种流动性指标： （1）美联储总负债：美联储总负债是影响全球流动性的重要指标，本周值为8.41万亿美元，环比-0.55%； （2）伦敦金现价格：伦敦金现是观察全球风险偏好、通胀预期的重要指标，而全球黄金ETF的持仓量则是短期金价的同步指标。本周伦敦金现价格为1981美元/盎司，环比上周-1.45%，SPDR黄金ETF持仓量本周为942.74吨，环比上周+0.55%。 （3）中美十年期国债收益率利差：中美利差走阔将增强中国国内经济、特别是资本市场的流动性和吸引力。中美十年期国债收益率利差在本周五为-98个BP，环比上周-23个BP； （4）螺纹钢和中国一年期国债收益率：（1）2012年5月25日-2013年11月15日，螺纹钢下跌10.81%，但一年期国债收益率却上行191个bp；（2）2018年3月23日-2018年10月26日，螺纹钢价和国债收益率背离，随后螺纹钢价出现大跌。本周，一年期国债收益率为2.06%，环比变动+1.13个bp；本周螺纹钢价格为3720元/吨，环比变动+1.09%。 图1：美联储总负债（亿美元） 图2：黄金现货价格（美元/盎司）与SPDR持仓（吨） 020000400006000080000100000美国:所有联储银行:负债:总负债 020040060080010001200140016001000120014001600180020002200201220132014201520162017201820192020202120222023伦敦金现:IDCSPDR:黄金ETF:持有量(吨)（右轴） 资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源：Wind、光大证券研究所 图3：中美十年期国债收益率走势及利差（%） 图4：中国一年期国债收益率及螺纹钢价格（%，元/吨） (2)(1)0123456201220132014201520162017201820192020202120222023中债国债到期收益率:10年美国:国债收益率:10年中债国债到期收益率:10年:-美国:国债收益率:10年 01000200030004000500060007000012345201220132014201520162017201820192020202120222023中债国债到期收益率:1年（左）上海螺纹钢价格（右） 资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源：Wind、光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 钢铁/有色 从历史（月度）数据来看，关于股指和流动性，存在两个规律： （1）创业板指数与BCI中小企业融资环境指数在2014年以后存在较强的相关性，而中小企业融资环境指数存在均值回归的规律：超过50、低于40的时间都不长久。2021年以来的最低点出现在2022年5月（40.91），2023年4月值为55.87，环比上月+0.98%，创近4年新高水平。 （2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2023年4月为-7.1个百分点，环比+0.5个百分点。增速差在2021年1月为+5.3个百分点，创2018年以来的单月新高，但2021年2月回落至-2.7个百分点。 图5：BCI中小企业月度融资指数与创业板月末收盘价（点） 图6：M1和M2的增速差（%）与上证指数月末收盘价（点） 20304050607001000200030004000201220132014201520162017201820192020202120222023创业板指数BCI:企业融资环境指数（右轴） -15-10-505101510001500200025003000350040004500500020132014201520162017201820192020202120222023上证A股指数:月M1:同比:-M2:同比（右轴） 资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源： Wind、光大证券研究所 3、 基建地产新开工链条：球墨铸管价格近2个月首次回落 房地产基建链条上的高频数据（包括周度和月度），我们分为四类： （1）房地产开工相关的指标：2023年1-4月全国房地产新开工面积累计同比为-21.20% 全国商品房销售面积2023年1-4月累计同比为-0.40%，较上个月累计值变动+1.4pct；全国房地产新开工面积2023年1-4月累计同比为-21.20%，较上个月累计值变动 -2.0pct。 图7：房地产新开工、销售面积累计同比（%） 图8：全国土地购置面积累计同比（%） -50-30-101030507090110房屋新开工面积:累计同比商品房销售面积:累计同比 -60-40-2002040602016201720182019202020212022 资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源：Wind、光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 钢铁/有色 图9：房地产新开工面积（亿平方米） 图10：商品房销售面积（亿平方米） 0.501.001.502.002.503.00020304050607080910111220192021202020222023 0.501.001.502.002.503.00020304050607080910111220192021202020222023 资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源：Wind、光大证券研究所 全国土地购置面积2023年1-4月份累计同比-53.40%，延续同比负增长；100个大中型城市成交土地规划面积本周为2728万平方米，环比上周+2.84%； 全国30大中城市商品房成交面积，2019年占全国销售面积的约10%，本周值（上周六至本周五）为299万平方米，环比上周-11.18%。 图11：100大中城市成交土地规划建筑面积（万平方米） 图12：30大中城市商品房成交面积（万平方米） 02000400060008000100001200001020304050607080910111220192020202120222023 010020030040050060070001020304050607080910111220192020202120222023 资料来源：Wind、国家统计局、光大证券研究所 资料来源：Wind、国家统计局、光大证券研究所 （2）只与基建相关的指标：球墨铸管价格近2个月首次回落 全国基建投资额（不含电力）1-4月累计同比为+8.50%，较上个月累计值变动-0.3pct； 全国宏观杠杆率：基建的扩张在很大程度上依赖实体经济体部门杠杆率的提升、尤其是非金融企业部门杠杆率，该类数据由国家资产负债表研究中心每个季度公布一次。数据显示，2022年12月全国实体经济部门的杠杆率值为273.20%，环比+0.3个百分点，非金融企业部门杠杆