敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年1月23日 行业研究 球墨铸管价格和加工费处于2011年以来高位水平 ——金属周期品高频数据周报（2022.1.17~1.23） a 钢铁/有色 流动性：2021年12月M1 M2增速差环比持平。（1）BCI融资环境指数2021年12月值为47.13，环比上月+7.26%，阶段性高点大概率已经在2020年9月底出现（54.02），按照历史经验，这对创业板指数的中长期并不利好；（2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2021年12月为-5.5个百分点，环比持平。 基建和地产链条：球墨铸管价格及加工费均处于2011年来高位水平。（1）本周价格变动： 螺纹-0.42%、水泥价格指数-0.85%、橡胶-2.48%、焦炭+4.58%、焦煤+4.83%、铁矿+2.98%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、石油沥青、全钢胎开工率环比分别+1.19pct、-3.37pct、-3.10pct、 -6.88pct；（3）根据我们预计，2020年离心球墨铸管需求量45%分布在市政管网领域，35%分布在水利领域，目前球墨铸管价格及加工费均处于2011年以来最高水平。 地产竣工链条：玻璃、钛白粉价格持平，利润上升。（1）本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+0.00%、+0.00%；（2）本周钛白粉利润为3476元/吨，环比+1.91%，平板玻璃毛利润476元/吨，环比+35.23%；（3）PVC价格为8,900.00元/吨，环比+1.42%。 工业品链条：半钢胎开工率维持6年同期低位。（1）本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比变化-0.72%、-0.52%、+0.85%，对应的毛利变化-20.55%、+0.39%、-6.21%；（2）本周全国半钢胎开工率为55.01%，环比-4.35个百分点。 细分品种：动力煤价格继续上涨至1000元/吨，电解铝利润环比回落6.21%。（1）石墨电极：超高功率为24000元/吨，与上周持平；（2）镍：本周价格为177650元/吨，环比上周+5.96%；（3）不锈钢：本周价格为19200元/吨，环比+2.67%；（4）预焙阳极：本周价格为4850元/吨，环比+0.00%，利润是-376 元/吨；（5）电解铝价格为21340元/吨，环比+0.85%，测算利润为4274.9元/吨（不含税），环比-6.21%；（6）氧化铝毛利润为553元/吨，环比+5.53%；（7）动力煤：本周价格1000元/吨，环比+5.82%。 比价关系：本周五热轧与螺纹价差走阔至240元/吨。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为5.47；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为240元/吨；（3）上海冷轧钢和螺纹钢的价差本周五为780元/吨，环比-20元/吨；（4）不锈钢热轧电解镍的价格比值为0.13，处于10年低位。（5）盘螺（主要用在地产）和螺纹钢（主要用在基建）的价差本周五达190元/吨，环比持平。 出口链条：2021年12月全球PMI新订单环比+0.1个点至53.4。（1）中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为3555.24 点，环比+1.87%；（2）2021年12月，全球PMI新订单值为53.40，环比+0.10个点。 估值分位：本周沪深300指数+1.11%，周期板块表现第一名航运（+5.88%），钢铁、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别是29.19%、54.14%；钢铁板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.67，2012年以来的最高值为0.92（2018年2月达到）。 投资建议：近期有关部门多次表态国家水网、城市市政管网建设将成为新型基建的发力点，建议关注标的：新兴铸管、金洲管道、马钢股份、方大特钢、新钢股份、宝钢股份、首钢股份、鞍钢股份、华菱钢铁、三钢闽光、山东钢铁、重庆钢铁。 风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。 增持（维持） 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 联系人：戴默 modai@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 钢铁/有色 1、 量价利汇总表 表1：量价利汇总表 资料来源：Wind、百川、Mysteel、光大证券研究所 铝库存基建地产 rQoQpNsQqMwPwPxOyQrQsPaQcM8OsQqQsQoMkPnNrQeRmOqM6MrQpOvPqQqRMYmQtN 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 钢铁/有色 2、 流动性：12月M1 M2增速差环比持平 从周度数据的角度，我们重点关注如下四种流动性指标： （1）美联储总负债：美联储总负债是影响全球流动性的重要指标，本周值为8.83万亿美元，环比+0.91%，较上周小幅上升； （2）伦敦金现价格：伦敦金现是观察全球风险偏好、通胀预期的重要指标，而全球黄金ETF的持仓量则是短期金价的同步指标。本周伦敦金现价格为1834美元/盎司，环比上周+0.91%，SPDR黄金ETF持仓量本周为1008.45吨，环比上周+3.30%。 （3）中美十年期国债收益率利差：中美利差走阔将增强中国国内经济、特别是资本市场的流动性和吸引力。中美十年期国债收益率利差在本周五为88个BP，环比上周-13个BP； （4）螺纹钢和中国一年期国债收益率：（1）2012年5月25日-2013年11月15日，螺纹钢下跌10.81%，但一年期国债收益率却上行191个bp；（2）2018年3月23日-2018年10月26日，螺纹钢价和国债收益率背离，随后螺纹钢价出现大跌。本周，一年期国债收益率为2.00%，环比变动-17.03个bp；本周螺纹钢价格为4730元/吨，环比变动-0.42%。 图1：美联储总负债（亿美元） 图2：黄金现货价格（美元/盎司）与SPDR持仓（吨） 资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源：Wind、光大证券研究所 图3：中美十年期国债收益率走势及利差（%） 图4：中国一年期国债收益率及螺纹钢价格（%，元/吨） 资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源：Wind、光大证券研究所 020000400006000080000100000美国:所有联储银行:负债:总负债02004006008001000120014001600100012001400160018002000220020122013201420152016201720182019202020212022伦敦金现:IDCSPDR:黄金ETF:持有量(吨)（右轴）012345201120122013201420152016201720182019202020212022中债国债到期收益率:10年美国:国债收益率:10年中债国债到期收益率:10年:-美国:国债收益率:10年0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.00012345中债国债到期收益率:1年（左）上海螺纹钢价格（右） 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 钢铁/有色 从历史（月度）数据来看，关于股指和流动性，存在两个规律： （1）创业板指数与BCI中小企业融资环境指数在2014年以后存在较强的相关性，而中小企业融资环境指数存在均值回归的规律：超过50、低于40的时间都不长久。2020年10月1日，BCI中小企业融资环境指数已达到54、2021年12月值为47.13，环比上月+7.26%。 （2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2021年12月为-5.5个百分点，环比持平。增速差在2021年1月为+5.3个百分点，创2018年以来的单月新高，但2021年2月回落至-2.7个百分点。 图5：BCI中小企业月度融资指数与创业板月末收盘价（点） 图6：M1和M2的增速差（%）与上证指数月末收盘价（点） 资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源： Wind、光大证券研究所 3、 基建地产新开工链条：1月上旬重点钢企粗钢日均产量环比下降6% 房地产基建链条上的高频数据（包括周度和月度），我们分为四类： （1）房地产开工相关的指标：12月商品房销售同比-15.64%，新开工面积同比-31.15% 全国商品房单月销售面积2021年12月同比-15.64%，1-12月累计同比为+1.90%，增速环比回落。 全国房地产单月新开工面积2021年12月同比-31.15%，1-12月累计同比为-11.40%，增速环比回落。 图7：房地产新开工、销售面积累计同比（%） 图8：全国土地购置面积累计同比（%） 资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源：Wind、光大证券研究所 2030405060700.001,000.002,000.003,000.004,000.0020122013201420152016201720182019202020212022创业板指数BCI:企业融资环境指数（右轴）-15-10-50510151000150020002500300035004000450050002012201320142015201620172018201920202021上证A股指数:月M1:同比:-M2:同比（右轴）-50-30-101030507090110201020112012201320142015201620172018201920202021房屋新开工面积:累计同比商品房销售面积:累计同比-40-20020406020142015201620172018201920202021 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 钢铁/有色 图9：房地产新开工面积（亿平方米） 图10：商品房销售面积（亿平方米） 资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源：Wind、光大证券研究所 全国土地购置面积1-12月份累计同比-15.50%，延续同比负增长；100个大中型城市成交土地规划面积本周为424万平方米，环比上周-14.64%； 全国30大中城市商品房成交面积，2019年占全国销售面积的约10%，本周值为322万平方米，环比上周+25.88%。 图11：100大中城市成交土地规划建筑面积（万平方米） 图12：30大中城市商品房成交面积（万平方米） 资料来源：Wind、国家统计局、光大证券研究所 资料来源：Wind、国家统计局、光大证券研究所 （2）只与基建相关的指标：球墨铸管价格与加工费处于2011年以来高位水平 全国基建投资额（不含电力）1-12月累计同比为+0.40%，较上个月累计值变动-0.1个百分点； 全国宏观杠杆率：基建的扩张在很大程度上依赖实体经济体部门杠杆率的提升、尤其是非金融企业部门杠杆率，该类数据由国家资产负债表研究中心每个季度公布一次。数据显示，2021年9月全国实体经济部门的杠杆率值为264.80%，环比-0.6个百分点，但非金融企业部门杠杆率为157.20%，环比 -1.6个百分点。 0.501.001.502.002.503.000203040506070809101112201720182019202020210.501.001.502.002.503.000203040506070809101112201720182019202020210200