一季度业绩超预期，龙头风范尽显

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 宁德时代（300750） 证券研究报告 2023年04月23日 投资评级 行业 电力设备/电池 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 404.99元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 2,442.38 流通A股股本(百万股) 2,157.19 A股总市值(百万元) 989,141.49 流通A股市值(百万元) 873,640.97 每股净资产(元) 76.94 资产负债率(%) 67.40 一年内最高/最低(元) 575.00/353.00 作者 孙潇雅 分析师 SAC执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《宁德时代-季报点评:电池销量保持高增速，利润率持续修复》 2022-11-13 2 《宁德时代-年报点评报告:21年受益于供应链管理和储能业绩超预期，22Q1价 格 传 导 有 时 滞 ， 盈 利 承 压 》 2022-05-09 3 《宁德时代-半年报点评:产能扩张加速，储能或成新增长点》 2021-08-31 股价走势 一季度业绩超预期，龙头风范尽显 公司23Q1实现收入890亿元，YOY+83%，QOQ-25%，归母净利润98亿元，YOY+558%，QOQ-25%，扣非净利润78亿元，YOY+698%，QOQ-36%，综合毛利率21.3%，同比提升6.8pct，环比下降1.3pct，净利率11.3%，同比提升7.3pct，环比下降0.4pct，经营性现金流量净额209.7亿元，YOY+196%，QOQ-41%。 存货同环比下降。23Q1末公司存货账面价值640亿元，较22年末下降16%（绝对值126亿元），存货明显下降，结合公司交流时表示23Q1电池销量大于产量，这说明公司23Q1在去电池库存。 固定资产环比增加，CAPEX投入仍有百亿，产能扩张持续。23Q1末公司固定资产账面价值966亿元，较22年末增加8%（绝对值75亿元）。23Q1购建固定资产、无形资产和其他长 期资产支付的现金有105亿元，同比下降10%，环比下降16%，CAPEX投资额有下降，但仍然有百亿规模。 无形资产环比大幅增加，研发费用率保持在5%。23Q1末公司无形资产账面价值176亿元，较22年末增加84%（绝对值80亿元）。23Q1研发费用46.5亿元，研发费用率5.2%，同比下降0.06pct，环比提升1pct。 考虑到公司23Q1业绩超预期，我们上调公司23、24年归母净利润至460、620亿元（上次为420、584亿元），同比增长50%、35%，预计25年实现归母净利润780亿元，同比增长26%。公司龙头地位稳固，领衔多项新技术发展，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，储能需求不及预期，海外政策变化超预期，行业价格战加剧，原材料价格变化超预期 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 130,355.80 328,593.99 420,129.34 496,258.30 600,968.81 增长率(%) 159.06 152.07 27.86 18.12 21.10 EBITDA(百万元) 35,312.21 65,497.56 76,394.15 94,931.27 114,680.66 归属母公司净利润(百万元) 15,931.32 30,729.16 46,040.79 62,019.90 78,021.68 增长率(%) 185.34 92.89 49.83 34.71 25.80 EPS(元/股) 6.52 12.58 18.85 25.39 31.94 市盈率(P/E) 62.09 32.19 21.48 15.95 12.68 市净率(P/B) 11.70 6.01 8.78 6.87 5.42 市销率(P/S) 7.59 3.01 4.24 3.59 2.96 EV/EBITDA 36.81 12.50 20.67 15.80 13.11 资料来源：wind，天风证券研究所 -12%-5%2%9%16%23%30%2022-042022-082022-12宁德时代创业板指 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 89,071.89 191,043.41 200,210.71 278,595.81 281,305.43 营业收入 130,355.80 328,593.99 420,129.34 496,258.30 600,968.81 应收票据及应收账款 25,217.38 61,492.60 49,371.89 81,581.65 77,003.09 营业成本 96,093.72 262,049.61 325,995.15 380,133.86 460,041.62 预付账款 6,466.44 15,843.28 11,910.47 20,452.41 18,713.46 营业税金及附加 486.53 907.48 1,050.32 1,240.65 1,442.33 存货 40,199.69 76,668.90 68,718.05 100,813.62 104,355.22 销售费用 4,367.87 11,099.40 13,024.01 14,887.75 18,029.06 其他 16,702.26 42,511.80 24,172.96 33,449.53 34,921.55 管理费用 3,368.94 6,978.67 8,402.59 9,428.91 11,418.41 流动资产合计 177,657.65 387,559.99 354,384.09 514,893.02 516,298.76 研发费用 7,691.43 15,510.45 19,746.08 22,331.62 26,442.63 长期股权投资 10,949.03 17,595.21 22,946.79 28,991.37 35,005.48 财务费用 (641.20) (2,799.99) (2,900.00) (4,000.00) (5,400.00) 固定资产 41,275.33 89,070.83 95,414.81 107,429.95 120,884.42 资产/信用减值损失 (2,047.74) (3,973.17) (3,000.00) (2,500.00) (3,000.00) 在建工程 30,998.16 35,397.65 46,531.36 60,125.03 69,833.98 公允价值变动收益 0.00 400.24 0.00 0.00 0.00 无形资产 4,479.61 9,539.96 11,510.09 14,055.28 16,817.91 投资净收益 1,232.70 2,514.54 4,000.00 5,000.00 7,000.00 其他 42,229.79 61,613.84 33,447.14 35,283.41 30,918.49 其他 (20.18) (915.23) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 129,931.92 213,217.49 209,850.19 245,885.04 273,460.28 营业利润 19,823.73 36,821.98 55,811.20 74,735.52 92,994.76 资产总计 307,666.86 600,952.35 564,234.28 760,778.06 789,759.03 营业外收入 183.04 159.43 1.00 1.00 1.00 短期借款 12,123.06 14,415.40 1,200.00 1,400.00 1,500.00 营业外支出 119.64 308.55 214.10 6.54 6.54 应付票据及应付账款 107,190.04 220,764.44 202,341.10 332,126.29 288,502.62 利润总额 19,887.13 36,672.86 55,598.10 74,729.98 92,989.22 其他 18,493.82 38,136.79 94,049.67 92,214.70 85,122.52 所得税 2,026.40 3,215.71 5,003.83 6,576.24 7,439.14 流动负债合计 137,806.92 273,316.63 297,590.76 425,740.99 375,125.14 净利润 17,860.73 33,457.14 50,594.27 68,153.74 85,550.08 长期借款 22,119.08 59,099.36 1,000.00 1,100.00 1,200.00 少数股东损益 1,929.41 2,727.98 4,553.48 6,133.84 7,528.41 应付债券 15,855.05 19,177.89 16,471.73 17,168.22 17,605.95 归属于母公司净利润 15,931.32 30,729.16 46,040.79 62,019.90 78,021.68 其他 27,725.72 50,004.52 29,908.78 35,879.68 38,597.66 每股收益（元） 6.52 12.58 18.85 25.39 31.94 非流动负债合计 65,699.85 128,281.77 47,380.51 54,147.90 57,403.61 负债合计 215,044.69 424,043.19 344,971.28 479,888.89 432,528.75 少数股东权益 8,108.90 12,427.91 16,459.10 21,889.38 28,554.26 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 2,330.85 2,442.51 4,396.29 4,396.29 4,396.29 成长能力 资本公积 43,163.70 88,904.37 88,904.37 88,904.37 88,904.37 营业收入 159.06% 152.07% 27.86% 18.12% 21.10% 留存收益 35,253.94 64,457.06 105,216.88 160,122.98 229,195.42 营业利润 184.84% 85.75% 51.57% 33.91% 24.43% 其他 3,764.78 8,677.31 4,286.36 5,576.15 6,179.94 归属于母公司净利润 185.34% 92.89% 49.83% 34.71% 25.80% 股东权益合计 92,622.17 176,909.16 219,263.00 280,889.17 357,230.28 获利能力 负债和股东权益总计 307,666.86 600,952.35 564,234.28 760,778.06 789,759.03 毛利率 26.28% 20.25% 22.41% 23.40% 23.45% 净利率 12.22% 9.35% 10.96% 12.50% 12.98% ROE 18.85% 18.68% 22.70% 23.95% 23.74% ROIC 117.73% 222.84%