高基数下23Q1业绩同比下滑，23H1业绩增速指引15%-45%

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：国防军工 | 公司点评报告 2023年4月23日 股票投资评级 增持|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 46.45 总股本/流通股本（亿股） 3.32 / 1.80 总市值/流通市值（亿元） 154 / 84 52周内最高/最低价 77.75 / 43.90 资产负债率(%) 14.8% 市盈率 48.89 第一大股东 王淑敏 持股比例(%) 35.3% 研究所 分析师:鲍学博 SAC登记编号:S1340523020002 Email:baoxuebo@cnpsec.com 研究助理:马强 SAC登记编号:S1340123030011 Email:maqiang@cnpsec.com 北摩高科(002985) 高基数下23Q1业绩同比下滑，23H1业绩增速指引15%-45%  事件 4月20日，北摩高科发布2022年年报和2023年一季报。2022年，公司实现营收9.98亿元，同比下滑12%，实现归母净利润3.14亿元，同比下滑26%；2023Q1，公司实现营收3.15亿元，同比下滑15%，实现归母净利润1.35亿元，同比下滑13%。  点评 1、军工产品需求节奏和验收节奏变化，公司短期业绩承压，产品结构改变毛利率有所下滑。2022年，受军工产品的需求节奏和验收节奏出现变化影响，公司业绩承压，实现营收9.98亿元，同比下滑12%。其中，飞机刹车控制系统及机轮业务收入4.10亿元，同比增长30%，刹车盘（副）业务收入1.35亿元，同比下滑31%，检测试验业务收入4.41亿元，同比下滑21%。公司毛利率67.20%，同比下滑11.72pcts，主要由于产品结构变化，毛利率相对较低的飞机刹车控制系统及机轮业务收入占比同比提升13.17pcts。 2、收入下滑影响，费用率有所提高。2022年，由于公司营收同比下滑12%，期间费用率同比提高2.25pcts至18.21%。其中，研发费用率、管理费用率和销售费用率分别提高1.22pcts、0.77pcts和0.67pcts，财务费用率同比降低0.40pcts。2022年，公司研发费用7911万元，同比增长4%。在外部环境影响业绩下滑情况下，公司仍注重科研创新、在研项目众多，为未来高质量发展奠定基础。 3、民航业务首次实现收入，疫情影响消退下有望成为公司重要利润增长点。2022年，公司首次实现了民航业务收入，并计划从产品质量、成本控制和服务保障多方面入手加快民航国产替代和自主可控的进程。公司子公司陕西蓝太是国内取得民航飞机炭刹车盘PMA许可证最多最全的企业，疫情影响消退下，民航业务有望快速增长。 4、高基数下2023Q1业绩同比下滑，2023H1公司预计业绩同比增长15%-45%。由于2022Q1公司业绩高基数（归母净利润1.54亿元，占公司全年归母净利润的49%），2023Q1公司实现归母净利润1.35亿元，同比下滑13%。公司预计2023年上半年实现归母净利润2.42亿元-3.05亿元，同比增长15%-45%。 5、盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为5.05、6.41、7.95亿元，对应当前股价PE分别为31、24、19倍，给予“增持”评级。  风险提示 -6%-1%4%9%14%19%24%29%34%39%2022-042022-072022-092022-112023-022023-04北摩高科国防军工 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 军品采购不及预期；民品市场拓展不及预期；军品价格下降超出市场预期等。  盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 998 1429 1790 2166 增长率(%) -11.88 43.18 25.29 20.97 EBITDA（百万元） 522.44 894.10 1119.52 1344.28 归属母公司净利润（百万元） 313.94 505.22 640.82 795.45 增长率(%) -25.66 60.93 26.84 24.13 EPS(元/股) 0.95 1.52 1.93 2.40 市盈率（P/E） 49.10 30.51 24.05 19.38 市净率（P/B） 5.20 4.45 3.75 3.14 EV/EBITDA 27.40 17.15 13.14 11.19 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 998 1429 1790 2166 营业收入 -11.9% 43.2% 25.3% 21.0% 营业成本 327 455 568 692 营业利润 -30.5% 49.5% 24.9% 22.8% 税金及附加 8 11 14 17 归属于母公司净利润 -25.7% 60.9% 26.8% 24.1% 销售费用 41 58 73 89 获利能力 管理费用 72 79 87 95 毛利率 67.2% 68.2% 68.3% 68.0% 研发费用 79 113 142 172 净利率 31.5% 35.4% 35.8% 36.7% 财务费用 -10 -14 -3 -15 ROE 10.6% 14.6% 15.6% 16.2% 资产减值损失 0 1 1 1 ROIC 10.9% 16.6% 17.8% 18.2% 营业利润 470 703 878 1078 偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 14.8% 17.2% 16.2% 17.3% 营业外支出 9 0 0 0 流动比率 6.35 5.37 5.78 5.45 利润总额 461 703 878 1078 营运能力 所得税 65 99 124 152 应收账款周转率 0.62 0.63 0.64 0.64 净利润 396 604 754 926 存货周转率 2.20 2.26 2.27 2.25 归母净利润 314 505 641 795 总资产周转率 0.25 0.31 0.33 0.33 每股收益（元） 0.95 1.52 1.93 2.40 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.95 1.52 1.93 2.40 货币资金 715 141 767 439 每股净资产 8.92 10.45 12.38 14.78 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 1965 3164 3199 4495 PE 49.10 30.51 24.05 19.38 预付款项 19 27 33 41 PB 5.20 4.45 3.75 3.14 存货 544 720 857 1065 流动资产合计 3283 4093 4900 6085 现金流量表 固定资产 400 438 448 425 净利润 396 604 754 926 在建工程 60 29 18 17 折旧和摊销 62 78 85 89 无形资产 56 56 55 54 营运资本变动 -647 -1202 -175 -1342 非流动资产合计 907 947 979 988 其他 43 63 79 96 资产总计 4190 5039 5879 7073 经营活动现金流净额 -145 -456 743 -231 短期借款 0 0 0 0 资本开支 -164 -117 -117 -97 应付票据及应付账款 382 578 620 841 其他 -16 0 0 0 其他流动负债 135 184 228 275 投资活动现金流净额 -180 -117 -117 -97 流动负债合计 517 763 848 1116 股权融资 0 0 0 0 其他 104 104 104 104 债务融资 0 0 0 0 非流动负债合计 104 104 104 104 其他 -113 0 0 0 负债合计 622 867 953 1220 筹资活动现金流净额 -113 0 0 0 股本 332 332 332 332 现金及现金等价物净增加额 -438 -574 626 -328 资本公积金 1434 1434 1434 1434 未分配利润 1025 1455 1999 2675 少数股东权益 607 706 819 950 其他 170 246 342 462 所有者权益合计 3568 4172 4927 5853 负债和所有者权益总计 4190 5039 5879 7073 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供