22年冲击已过，23年业绩改善可期

1 Table_First Table_First|Table_ReportType !"#$ !"%&'( ! " # $ % & Table_First|Table_Summary 行动教育（605098.SH） 22!"#$%&23!'()*+, !"#$Ø 事件：行动教育2022年全年实现营业收入4.5亿元（-18.8%），实现归母净利润1.1亿元（-35.1%），实现扣非归母净利润1.0亿元（-33.8%）。23Q1实现营收1.1亿元（+12.0%），实现归母净利润0.2亿元（+124.0%），实现扣非归母净利润0.2亿元（+191.1%）。 Ø 22年受疫情影响排课和销课下降，23Q1有所改善。2022年公司实现营收4.5亿元，同比-18.8%；其中，管理培训营收为3.8亿，同比-22.1%，管理咨询营收为0.7亿，同比+10.5%，增速均有所下滑。看单季度，22Q1-4营收分别为98.1/103.3/139.2/110.3百万元，同比分别+30.8%/-38.1%/+21.7%/-44.6%，22Q4营收大幅下滑主要系12月疫情导致停课。随着疫情放开，23Q1公司营业收入在22Q1高基数下仍实现增长，同比+12.0%。 22年12月受销售人员感染影响，本该为销售旺季的22Q4签单率受到很大影响，截至22年底合同负债为7.67亿元，同比-1.1%。疫情放开后，23Q1合同负债升至7.72亿元，同比+0.9%，预期随着疫情完全放开，积压的需求将逐步释放，收入转化进度或将加快。 Ø 22年盈利承压，23Q1修复明显。2022年公司实现毛利润3.4亿元，同比-22.8%，毛利率75.2%，同比-3.9pp；实现扣非归母净利润1.0亿元，同比-33.8%，扣非归母净利率22.1%，同 比-5.0pp，22年盈利承压主要系疫情导致上海校址停课，校长EMBA在校址外开课，运营成本增加。疫情放开后，排课恢复叠加期间费用改善，公司盈利明显提升。23Q1实现毛利润0.9亿元，同比+13.3%，毛利率77.7%，同比+0.9pp；销售费用率同比-3.1pp，管理费用率同比-3.4pp；实现扣非归母净利润0.2亿元，同比+191.1%，扣 非 归 母 净 利 率13.9%，同 比+8.6pp。 Ø 盈利预测与投资建议。我们认为，公司凭借“一核两翼”的经营模式，在企业管理培训行业中开辟了实效性优势赛道，契合广大中小型民营企业管理层需求，在疫情放开线下复苏的背景下有望获取学员增量，实现盈利改善。我们维持公司23-24年归母净利润2.2/2.9亿元的预测，新增2025年盈利预测3.6亿元，对应当前市值PE分别为20/15/12倍，给予2023年30倍PE，对应目标市值64亿元，对应目标价54.56元，维持“买入”评级。 Ø 风险提示：政策变动风险；竞争加剧风险；关键师资及销售人员流失风险。 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 555 451 785 973 1,166 增长率 47% -19% 74% 24% 20% 净利润（百万元） 171 111 215 292 355 增长率 60% -35% 94% 36% 21% EPS（元/股） 1.45 0.94 1.82 2.48 3.00 市盈率（P/E） 25.8 39.7 20.5 15.1 12.4 市净率（P/B） 4.1 4.1 4.3 3.4 2.7 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Table_First|Table_ReportDate !"#$ 2022%04&21' Table_First|Table_Rating -./012345()*+,-37.30. /0*+,-54.56. Table_First|Table_MarketInfo 1234 总股本/流通股本（百万股） 118/44 总市值/流通市值（百万元） 4404/1640 每股净资产（元） 9.19 资产负债率（%） 45.13 一年内最高/最低（元） 39.27/22.38 Table_First|Table_Chart 一年内股价相对走势 团队成员 Table_First|Table_Author 567 89: !"#$%&'S0210522050006 ()'czl3792@hfzq.com.cn 567 ;<= !"#$%&'S0210523040002 ()'Isl3916@hfzq.com.cne Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport >?@A *+,-./605098.SH0'123456789:;<=>?@AB2023.3.14 !"#$%%&'()%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%*+,-./01234567%% -40%-20%0%20%40%2022-042022-052022-062022-062022-072022-082022-082022-092022-102022-102022-112022-122022-122023-012023-022023-032023-032023-04行动教育沪深300 '()*+,|-./0 图表1：财务预测摘要 Table_Excel2 89:;< 利润表 CD:EFG 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E HIJKL1,206 1,421 1,547 1,818 M"NOL451 785 973 1,166 PNQRSTUL2 0 0 0 M"VWL112 173 198 244 XYTUL10 17 20 24 ZKS[\L3 5 7 8 ]HL3 4 5 6 ^_`aL145 236 282 327 bcJdL0 0 0 0 ef`aL83 126 146 163 ghi,JdL473 477 479 481 jk`aL28 39 49 58 i,JdblL1,693 1,919 2,051 2,329 mn`aL-33 -31 -36 -32 =opqrJL1 1 1 1 satuvwL-1 0 0 0 x?JdL171 242 338 429 JdtuvwL0 0 0 0 yz{|L0 80 130 180 }~uÄ,NÅL2 0 0 0 ÇÉJdL2 3 4 5 rJNÅL6 2 2 2 ÑÖL0 0 0 0 ghNÅL8 8 8 8 ghÜi,JdL83 84 85 85 M"áàL130 248 337 409 Üi,JdblL258 410 557 700 M"âNOL0 1 1 0 JdblL1,951 2,329 2,608 3,029 M"âäãL2 2 2 2 åoçUL0 0 0 0 áàéèL128 247 336 407 PYQRSTUL11 18 20 25 êëZL16 30 40 48 XNUíL0 0 0 0 ìáàL112 217 296 359 bcîïL767 1,099 1,168 1,166 ñópòvÅL1 2 3 4 ghPYUL4 4 4 4 ôöõ}úìáàL111 215 292 355 ghi,îïL77 104 116 132 ùûü/†°0L0.94 1.82 2.48 3.00 i,îïblL859 1,225 1,308 1,328 L =oçUL0 50 -20 60 主要财务比率 PYï¢L0 0 0 0 L2022AL2023EL2024EL2025ELghÜi,îïL22 22 22 22 V=£§L Üi,îïblL22 72 2 82 M"NO<=•L-18.8% 74.2% 23.9% 19.8% îïblL881 1,297 1,310 1,409 ù¶ß®<=•L-48.0% 125.1% 39.1% 25.1% ôöõ}úê©™qÅL1,066 1,026 1,290 1,607 ôõìáà<=•L-35.1% 93.7% 36.2% 21.3% ñópòqÅL4 6 9 13 ́ᣧL ê©™qÅblL1,070 1,032 1,299 1,620 ̈á•L75.2% 78.0% 79.6% 79.1% îï≠pòqÅL1,951 2,329 2,608 3,029 ìá•L24.9% 27.6% 30.4% 30.7% L ÆØùL10.4% 20.8% 22.5% 21.9% 现金流量表 ÆØß∞L17.4% 38.0% 39.2% 32.2% 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E ±ï£§L ≤M≥,¥KiL72 532 352 358 Jdîï•L45.2% 55.7% 50.2% 46.5% ¥KNÅL94 198 276 348 i,μ•L2.0 1.6 1.6 1.8 ]H∂∑L0 -1 -1 -1 ∏,μ•L2.0 1.6 1.6 1.8 ≤M@PN∂∑L4 -5 -3 -5 Mπ£§L ≤M@PY∂∑L-4 6 3 5 éJd∫ª•L0.2 0.3 0.4 0.4 gh∂∑L-21 334 77 10 PNTU∫ªºóL0 0 0 0 rJ≥,¥KiL148 -162 -162 -162 ]H∫ªºóL9 7 8 8 JWäãL-8 -163 -163 -164 Ωpæø/G0L pqrJL1 0 0 0 ΩpNÅL0.94 1.82 2.48 3.00 gh=oJdÄ¿L155 1 1 2 Ωp≤M¥KiL0.61 4.51 2.98 3.03 ¡J≥,¥KiL-142 -155 -63 75 ΩpìJdL9.03 8.69 10.92 13.61 çU<\L0 50 -70 80 ¬uμ•L páSá√äYL-131 -30 -39 -47 ûƒùL40 21 15 12 pò¡JL0 0 0 0 ûƒ¶L4 4 3 3 gh∂∑L-11 -175 46 42 LL L L L óR≈∆'}ú«»... À#¢jÃê !"#$%%&'() 3 *+,-./01234567 '()*+,|-./0 567BC =>?@ABCD$EFGH3CDI8JKL$8MNOPQCDRSTUVWX3Y$Z[U\]^_`ab?=/0c=/0defgahij=>3kl`mc=>nopUnpUqrnFp=/0A3?stuvwx`myz{x|{}~ÄÅÇ3ÉÑc DEBC ÖÜCD@áàâäãVåçé“=âä”è?@ABCêFëí3CDI8JK$+8Mc=/0ìî=âä3_ïñóc=âänFp{}>}~=/0yòôQ_ïcöÄõúåU=âänùÄ>pñó=/0A3Äûü†°¢3Ä£§:Äàc =/03"•¶ß®©=âä™Qí"3â ́8 ̈U≠Æâ ́8 ̈3fgØ∞±≤Ø≥ô&¥μ:àU=âä∞ôkl>∂ù≠Æ"•n∑Ä∏Cc=/0A38 ̈^vw∞π∫ìhi=âä©&¥=/0ªº3ΩæUø¿í¡F¬õú3√ƒy≈≤cön∆«»U=âäí&b...=/0† 8 ̈^vw∞t∫nÀ¢3/0c=âän∏C=/0†Ã"•∞8 ̈∏ÕöŒœ–ZUù=/0†Ã"•íön&b—“3õÅå”b‘’UI8μ÷ª◊ÿŸO⁄÷3¤œx‘’c öÄõúåU=/0† 3"