短期业绩承压，但中长期发展趋势向好，产品竞争力稳步增强

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 亿联网络（300628） 证券研究报告 2023年04月23日 投资评级 行业 通信/通信设备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 59.02元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 901.62 流通A股股本(百万股) 515.47 A股总市值(百万元) 53,213.80 流通A股市值(百万元) 30,423.00 每股净资产(元) 9.17 资产负债率(%) 5.81 一年内最高/最低(元) 90.81/57.27 作者 林竑皓 分析师 SAC执业证书编号：S1110520040001 linhonghao@tfzq.com 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 王奕红 分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 康志毅 分析师 SAC执业证书编号：S1110522120002 kangzhiyi@tfzq.com 陈汇丰 分析师 SAC执业证书编号：S1110522070001 chenhuifeng@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《亿联网络-季报点评:持续完善业务布局，提升核心竞争力，看好公司中长期发展》 2022-10-27 2 《亿联网络-半年报点评:各业务稳步推进，下游需求向好，产品结构优化与品类拓张构筑中长期发展基础》 2022-08-28 3 《亿联网络-公司点评:业绩超预期！公司持续保持产品迭代与出新，巩固中长期发展驱动力》 2022-07-13 股价走势 短期业绩承压，但中长期发展趋势向好，产品竞争力稳步增强 事件： 2022年，公司实现收入48.11亿元，同比增长30.57%；实现归母净利润21.78亿元，同比增长34.75%。同时，剔除激励基金分摊费用、股权激励计划股份支付费用影响后的归母净利润为 22.63 亿元。 同时，公司发布23年一季报，23Q1公司实现收入8.89亿元，同比下滑14.67%；实现归母净利润4.23亿元，同比下滑13.12%。 各业务市场竞争力稳步向上，持续的迭代与推新奠定了中长期发展的基础 桌面通信终端业务22年实现收入31.45亿元，同比增长23.47%，毛利率较上年同期提升了1.36个百分点，达63.76%。主要是公司保持持续的技术迭代，促使话机产品具备强有力的竞争力，同时，22H1经销商存在部分补库存的现象； 视频会议业务22年实现收入12.99亿元，同比增长42.34%，毛利率较上年同期提升了2.42个百分点，达64.69%。回顾22年，公司持续推新，推出了音视频会议平板 MeetingBoard、桌面一体式终端 DeskVision A24 等多款智慧办公新产品。同时，公司作为微软音视频领域的战略合作伙伴，有望持续受益； 云办公终端业务22年实现收入3.61亿元，同比增长63.44%，毛利率较上年同期提升了2.66个百分点，达51.37%。回顾22年，公司发布了 BH7X 系列商务蓝牙耳机，切入高端音频市场。展望未来，公司将持续推新，奠定该业务持续快速增长的基础。 从区域收入来看，22年公司美洲地区仍是收入贡献的主要来源，全年收入达21.07亿元，同比增长28.46%；欧洲区域实现收入18.57亿元，同比增长35.94%。 持续维持较高的研发投入，保障公司产品竞争力 22年，公司销售费用同比增长34.61%，随着销售规模增长，人员薪酬及相关费用增加所致；公司管理费用同比增长15.28%，保持较为稳定的增长态势；公司财务费用22年为1.24亿元正收益，主要是由于汇率波动所致。 公司研发持续加大，22年研发费用同比增长35.91%，研发费用占比10.30%，研发投入持续加大为公司中长期发展奠定了重要基础。 23年Q1，随着海外差旅活动复苏以及销售人员投入加大，销售费用同比增长31.0%；管理费用保持较为稳定的增长趋势；其中，财务费用同比增长308.55%，财务费用达0.21亿元，主要系美元汇率变动所致。 投资建议与盈利预测： 我们认为，公司保持较高的研发投入以及持续的产品迭代是保证公司产品市场竞争力的核心因素。公司基于四大能力矩阵，围绕三大业务板块持续强化核心竞争力为中长期的发展奠定了重要的基础。在保证产品竞争力的同时，公司持续增强销售和内部治理，亦为经营层面提供较强的韧性。 短期来看，公司受外部因素扰动，导致短期业绩承压，但中长期发展趋势持续向好。我们将下调23、24年归母净利润由30.1亿元、39.8亿元至26.5亿元、32.9亿元，预计25年公司归母净利润为41.5亿元，维持“买入”评级。 风险提示：视频会议行业竞争格局加剧、云办公终端业务发展不及预期、汇率波动导致收入&利润增速放缓、海外经济下行等不确定因素 -24%-16%-8%0%8%16%24%2022-042022-082022-12亿联网络创业板指 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,684.24 4,810.55 6,262.86 8,146.10 10,589.93 增长率(%) 33.76 30.57 30.19 30.07 30.00 EBITDA(百万元) 2,182.40 2,783.45 3,082.51 3,817.46 4,789.40 归属母公司净利润(百万元) 1,616.08 2,177.66 2,650.91 3,288.77 4,146.76 增长率(%) 26.38 34.75 21.73 24.06 26.09 EPS(元/股) 1.79 2.42 2.94 3.65 4.60 市盈率(P/E) 32.93 24.44 20.07 16.18 12.83 市净率(P/B) 8.40 6.74 5.56 4.51 3.60 市销率(P/S) 14.44 11.06 8.50 6.53 5.02 EV/EBITDA 32.34 17.60 15.02 11.57 8.70 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 171.80 431.19 1,704.09 3,847.34 6,306.03 营业收入 3,684.24 4,810.55 6,262.86 8,146.10 10,589.93 应收票据及应收账款 683.60 834.03 1,114.42 1,419.93 1,874.72 营业成本 1,416.63 1,779.36 2,379.89 3,258.44 4,341.87 预付账款 2.35 3.78 4.16 6.70 7.77 营业税金及附加 27.36 51.43 66.96 87.09 113.22 存货 729.89 563.70 1,155.11 1,198.21 1,937.59 销售费用 189.87 255.58 322.54 415.45 540.09 其他 4,531.91 5,173.50 5,176.27 5,180.30 5,185.09 管理费用 96.80 111.59 137.78 171.07 222.39 流动资产合计 6,119.54 7,006.19 9,154.04 11,652.49 15,311.19 研发费用 192.19 495.64 594.97 773.88 1,006.04 长期股权投资 94.74 144.88 144.88 144.88 144.88 财务费用 21.40 (123.51) 25.05 24.44 31.77 固定资产 488.03 426.18 556.09 560.52 480.85 资产/信用减值损失 (10.06) (2.75) (2.00) (2.00) (2.00) 在建工程 38.63 630.99 426.59 297.96 214.77 公允价值变动收益 21.94 (29.13) (0.16) 0.03 0.04 无形资产 308.75 274.30 264.65 255.00 245.35 投资净收益 163.03 141.65 155.82 171.40 188.54 其他 55.66 124.31 121.15 120.16 120.16 其他 (205.08) (246.38) (311.31) (342.86) (377.15) 非流动资产合计 985.81 1,600.66 1,513.37 1,378.51 1,206.02 营业利润 1,770.16 2,377.06 2,893.33 3,589.16 4,525.13 资产总计 7,105.35 8,606.85 10,667.41 13,031.00 16,517.21 营业外收入 0.60 0.63 0.63 0.63 0.63 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 1.57 2.10 2.10 2.10 2.10 应付票据及应付账款 439.02 430.80 706.26 850.55 1,223.90 利润总额 1,769.18 2,375.59 2,891.85 3,587.69 4,523.66 其他 318.45 271.79 377.82 360.76 487.95 所得税 153.10 197.93 240.94 298.92 376.90 流动负债合计 757.47 702.58 1,084.08 1,211.31 1,711.85 净利润 1,616.08 2,177.66 2,650.91 3,288.77 4,146.76 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 1,616.08 2,177.66 2,650.91 3,288.77 4,146.76 其他 16.24 12.90 12.90 12.90 12.90 每股收益（元） 1.79 2.42 2.94 3.65 4.60 非流动负债合计 16.24 12.90 12.90 12.90 12.90 负债合计 773.72 715.48 1,096.98 1,224.21 1,724.75 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 902.31 901.62 901.62 901.62 901.62 成长能力 资本公积 1,053.93 1,127.84 1,127.84 1,127.84 1,127.84 营业收入 33.76% 30.57% 30.19% 30.07% 30.00% 留存收益 5,520.79 7,051.75 8,668.81 10,905.17 13,890.84 营业利润 26.15% 34.29% 21.72% 24.05% 26.08% 其他 (1,145.40) (1,189.84) (1,127.84) (1,127.84) (1,127.84) 归属于母公司净利润 26.38% 34.75% 21.73% 24.06% 26.09%