“中特估”东风吹动，新一轮国企改杨帆在即，把握三大投资方向（附标的池）

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 “中特估”东风吹动，新一轮国企改杨帆在即，把握三大投资方向（附标的池） 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 国企改革孕育了多轮投资机会 从“管资本”至今孕育了多轮投资机会。自2013年“管资本”以来，国企改革领域孕育了三轮改革行情：①第一轮：2014年1月至2015年6月（全面改革热潮）。十八届三中全会后国企改革指数相对于大盘快速上涨，2014年底至2015年初市场共发行了9只国企改革主题基金。②第二轮：2016年12月至2017年4月（混改热潮）。国企改革指数表现一般，但随着混改试点名单以及方案加速落地，混改指数表现较好。③第三轮：2021年7月至2022年11月。疫情冲击叠加供给侧改革成效逐步显现，2021年下半年开始国企归母净利润优于全A。 ⚫ 中国特色估值体系已成为国企改革行情的催化剂 “中特估”提出后，国央企迎来一轮拔估值行情。2022年11月21日至2023年4月3日，中证国企指数涨幅达9%，PE从10.74X提升至12.07X，提升约12%。同期，市场对于“中特估”关注度明显提升，券商发布标题包含“中国特色估值”的报告76篇，聚焦国央企主题的ETF产品继续增多。 中国特色估值体系对国央企拔估值的作用可以从三个角度理解。①股票定价权重角度：随着全球货币政策逐步回归正常化，对于偏价值属性的国有上市企业而言，其估值更具相对吸引力。②价值股关注度角度：在市场震荡、行业快速轮动格局中，高股息、高分红标的有望得到认可和挖掘。③市场投资者结构角度：随着监管机构继续推动投资者结构调整，鼓励中长期投资、价值投资。 ⚫ 把握新一轮国企改革投资机会的三大方向 方向一：中国特色估值体系与优化国有资本布局。关注：①中国特色估值体系下，关注ESG与资产注入带来的拔估值机会。②优化国有资本布局关注能源、电力、粮食等企业。方向二：新型举国体制的科技创新方向。关注：①科创型央国企“领头”改革转型。②数字经济领域国资云及信创等标的。③半导体、科学仪器等领域的装备国产化。方向三：“一带一路”有望在2023年继续发力。关注：关注建筑、能源、交通、冶金等有望获得订单增量企业。此外，创建世界一流示范企业名单对应的上市公司也值得关注。 ⚫ 风险提示 对政策的解读存在偏差；历史经验比较的局限性；地缘政治预期恶化等。 [Table_StockNameRptType] 策略研究 专题报告 [Table_RptDate] 报告日期： 2023-04-21 [Table_Author] 分析师：郑小霞 执业证书号： S0010520080007 电话：13391921291 邮箱： zhengxx@hazq.com 联系人：张运智 执业证书号： S0010121070017 电话：13699270398 邮箱： zhangyz@hazq.com 联系人：任思雨 执业证书号： S0010121060026 电话：18501373409 邮箱： rensy@hazq.com 联系人：黄子崟 执业证书号：S0010121090007 电话：19117328906 邮箱： huangzy@hazq.com 相关报告 1.季度策略《可以乐观些，复苏与科技并进——2023Q2季度A股投资策略》2023-03-31 [Table_CommonRptType] 策略研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 16 证券研究报告 正文目录 1 “中特估”提出前，国企改革孕育了三轮投资机会 ..................................................................................................................... 3 2 如何理解新一轮国企改革的目标与路径？ ..................................................................................................................................... 7 2.1 新一轮国企改革行动方案呼之欲出........................................................................................................................................................... 7 2.2 中国特色估值体系已成为国企改革行情的催化剂 ............................................................................................................................... 8 3 把握新一轮国企改革投资机会的三大方向 ................................................................................................................................... 10 3.1 方向一：中国特色估值体系与优化国有资本布局 ............................................................................................................................ 10 3.2 方向二：新型举国体制的科技创新方向 .............................................................................................................................................. 11 3.3 方向三：“一带一路”有望在2023年继续发力 ............................................................................................................................... 13 3.4关注创建世界一流示范企业名单对应的上市公司 ............................................................................................................................ 14 图表目录 图表1 央企和地方国企市值合计占比约48% ................................................................................................................................................... 4 图表2 2013年以来的国有企业改革指数走势 .................................................................................................................................................... 4 图表3 2013年以来的国有企业混改指数走势 .................................................................................................................................................... 4 图表4 2013年以来的国有企业改革行情 ............................................................................................................................................................. 5 图表5 2014年Q3国企混改指数短暂占优行情 ................................................................................................................................................ 5 图表6 2017年国企混改指数有明显占优行情，中证国企表现一般 .......................................................................................................... 6 图表7 2016年底国企混改开始加速落地 ............................................................................................................................................................. 6 图表8 2021年7月后国企改革指数相对优势明显 ........................................................................................................................................... 6 图表9 央企普遍集中于周期、金融行业，疫情三年ROE改善明显 ....................................................................................................... 6 图表10提出“中特估”后，中证国企PE提升约12% ................................................................................................................................. 8 图表11 提出“中特估”后，中证国企指数稳中有升 ................................................................................................................................... 8 图表12央企ESG评级相对领先 ..................................................................................................................................