江西省城投平台梳理：【华福固收】谁是江西性价比之王？

1 Table_First 证 券 研 究 报 告 Table_First|Table_ReportType 固收研究 固定收益专题 Table_First|Table_Summary 【华福固收】谁是江西性价比之王？ ——江西省城投平台梳理 ➢ 江西省城投平台梳理 截止2023年3月底，江西省共计152家城投平台，尚存存续债的平台有144家，存续债券856只，存量规模合计6708.9亿元。按所属行政级别划分，国家级园区平台16家、省级园区平台1家、省级平台11家、地市级平台49家、区县级平台75家；按主体级别划分，AAA/AA+/AA/AA-及以下/无评级主体分别为13、25、74、29、11家，江西省城投主体评级主要集中在AA级别，AA、AA+、AAA三个级别的存续债规模分别为1700.05亿元、2261.08亿元和2476.68亿元。 ➢ 城投主体信用双层六维评分 我们从公司和政府两个层面、六个维度对城投平台进行评分筛选，最终得到江西省城投平台的信用得分，打分排名靠前的城投平台以南昌市、宜春市和吉安市的平台居多，南昌市排名前50的平台有20家，宜春市和吉安市分别有7家和5家。 ➢ 城投债流动性五维评分模型 我们综合考虑发行人信用资质、债券存量规模、债券剩余期限、债券发行方式、标准券折算率五个指标，构建城投债流动性五维评分模型，综合评价江西省城投债的流动性水平。流动性打分排名靠前的债券有公募、强主体、中短期限、存量规模大等特征。 ➢ 投资推荐 对于城投平台，我们认为信用评分较高、平均收益率水平较高、平均待偿期限较短、同时存续债规模大的城投平台最具性价比和投资价值： （1）对于收益率在3.5%-4.5%水平，我们重点推荐丰城发展投资控股集团有限公司、赣州市国有资产投资集团有限公司、南昌国资产业经营集团有限公司、九江市国有投资控股集团有限公司、赣州高速公路有限责任公司、抚州市市属国有资产投资控股集团有限公司等，上述平台多为地级市或国家级园区平台，行政级别较高，整体信用资质较强，平均待偿年限多在1-2年左右。 （2）对于收益率在4.5%-5.5%水平，适合的标的较少，我们推荐关注江西省建工集团有限责任公司、宜春市袁州区国投集团有限公司、高安市发展投资集团有限公司等主体，但上述公司以区县级为主，行政级别较低，存续债规模普遍较小。 而对于具体债券标的，则建议重点关注流动性因素，推荐“强流动性”和“中强流动性”且收益率在3.5%-4.5%的债券，适合对于流动性要求较高且追求资产安全性的机构，例如22吉安城建MTN001、22新庐陵MTN001、22抚州投资MTN001、22九江城投PPN001、22南昌水投PPN001、21赣高01等债券，此类债券流动性较强，主体信用资质排名靠前，近两月有2天及以上的工作日有成交，且超高估值成交的情况很少。 ➢ 风险提示：政策超预期变化，数据口径偏差、模型设计或有缺陷。 Table_First|Table_ReportDate 2023年4月21日 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师: 李清荷 执业证书编号： S0210522080001 邮箱：lqh3793@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter 研究助理： 李艳 邮箱： ly3879@hfzq.com.cn 邮箱：ly3879@hfzq.com.cn Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《42家 担 保 公 司 全 景 扫 描》一2023.04.19 2、《博弈城投提前兑付机会》一2023.04.14 3、《区域信用面面观·江西篇》一2023.04.12 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固定收益专题 正文目录 1 江西省政府偿债能力回顾 .................................................. 1 1.1 江西省及下辖11市五维信用分析回顾 ............................................................... 1 1.2 江西省及下辖11市信用评分排序 ...................................................................... 2 1.3 下辖重点区域推荐 .............................................................................................. 2 2 江西省城投平台梳理 ...................................................... 2 2.1 园区平台梳理 ..................................................................................................... 3 2.2 南昌市平台梳理 ................................................................................................. 7 2.3 上饶市平台梳理 ............................................................................................... 12 2.4 赣州市平台梳理 ............................................................................................... 16 2.5 宜春市平台梳理 ............................................................................................... 21 2.6 九江市平台梳理 ............................................................................................... 25 2.7 抚州市平台梳理 ............................................................................................... 28 2.8 吉安市平台梳理 ............................................................................................... 31 2.9 鹰潭市平台梳理 ............................................................................................... 34 2.10 萍乡市平台梳理 ............................................................................................. 36 2.11 景德镇市平台梳理 .......................................................................................... 39 2.12 新余市平台梳理 ............................................................................................. 41 3 江西省城投主体信用双层六维评分法 ....................................... 43 4 江西省城投债流动性五维评分模型 ......................................... 46 4.1 指标选择 ........................................................................................................... 46 指标1：发行人信用资质 ................................................................................. 46 指标2：债券存量规模 ..................................................................................... 46 指标3：债券剩余期限（行权期限） ............................................................... 47 指标4：债券发行方式（公募/私募） .............................................................. 47 指标5：标准券折算率 ..................................................................................... 47 4.2 评分结果 ........................................................................................................... 49 4.3 流动性评分模型有效性验证 ............................................................................. 52 5 投资推荐 .............................................................. 54 6 风险提示 .............................................................. 56 图表目录 图表1：各地市“估值-期限-基本面”比较表 ................................................................. 2 图表2：江西省各评级城投债券存量规模 ......................................................................... 3 图表3：江西省各地市（州）平台层级分布 ..................................................................... 3 图表4：2021年国家级园区经济财政债务情况比较 ............