2022年报点评：固废经营稳健，静待资源再生板块发力

维持“增持”评级。根据财报数据和最新经营情况，我们下调公司2023-2024、增加2025年预测净利润为8.25（-17%）、9.49（-18%）、10.74亿元，对应EPS为1.92、2.21、2.50元。公司固废业务经营稳健，精细化管理水平高；固废业务充沛现金流及产业资源强大的大股东将有力支撑公司打造第二成长曲线，静待公司再生资源业务发力，维持目标价34.65元。 经营稳健，业绩符合预期。1）2022年公司实现营业收入33.50亿元，同比增长12%；归属净利润7.22亿元，同比增长8%。收入增长主要是因为生活垃圾焚烧发电项目和餐厨垃圾处置项目新产能投运，以及收购的新能源锂电池循环再利用业务和再生橡胶业务贡献。2）2023Q1公司实现收入8.65亿元，同比增长21%；归属净利润1.64亿元，同比下滑3%，利润增速小于收入增速主要由于再生资源业务和BOT建造拉低整体毛利率。 固废处置板块经营稳健。1）截至2022年底，公司运营垃圾焚烧项目20870吨、试运营750吨、在建700吨、筹建1000吨。2）大固废业务积极开拓，产业链持续延伸，炉渣、飞灰资源化以及供热业务都在不断拓展中。 资源再生板块积极开拓。1）2022年1月，公司收购立鑫新材料布局新能源锂电材料循环利用产业；2022年4月，立鑫一期开始生产；2022年6月和12月，公司签署合作协议，获取国内动力电池生产头部企业国轩高科和宁德时代的报废电池。静待持续突破。2）南通回力一期3万吨丁基再生橡胶生产线已正式运营，再生胶业务驶入正轨，期待未来业绩贡献。 风险提示：项目进度低于预期、行业政策变化等。 1.2022年净利润同比增8%，业绩符合预期 经营稳健，业绩符合预期。1）2022年报：①2022年公司实现营业收入33.50亿元，同比增长12%；归属净利润7.22亿元，同比增长8%；扣非归属净利润6.68亿元，同比增长2%。②2022Q4单季实现收入10.21亿元，环比增长18%；归属净利润1.82亿元；环比下滑12%。③收入增长主要是因为生活垃圾焚烧发电项目和餐厨垃圾处置项目新产能投运，以及收购的新能源锂电池循环再利用业务和再生橡胶业务贡献。2）2023年一季报：①2023Q1公司实现收入8.65亿元，同比增长21%；归属净利润1.64亿元，同比下滑3%；扣非归属净利润1.62亿元，同比下滑2%。 ②收入增长主要由于BOT项目建造收入较上期增加1.12亿，营运收入较上年同期有所恢复，及新收购项目立鑫和南回项目所贡献。利润增速小于收入增速主要由于再生资源业务和BOT建造拉低公司整体毛利率。 图1：公司单季收入利润较稳定（单位：万元） 图2：收入占比：2022新增锂电回收及再生胶业务 盈利能力保持稳定，费用率管控良好。1）2022年公司综合毛利率同比略下降0.54pct至36.38%；净利润率同比下滑0.09pct至21.71%。2）2022年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.02%、5.15%、2.80%、8.16%；研发费用率同比增长0.90pct，主要因为新收购的立鑫新材料公司在内的高新培育企业增加，加大了公司的研发投入；财务费用率同比下降0.40pct；管理费用率同比下降0.28pct。 图3：毛利率及净利润率（%）：2022年与上年比基本保持稳定 图4：费用率：管控良好 2.固废处置板块经营稳健 项目建设运营方面：1）截至2022年底，公司正式运营垃圾焚烧项目20,870吨，试运营项目荆州二期750吨、在建项目定西环保700吨、筹建项目南太湖五期1,000吨。2）2022年，监利二期600吨项目和铜仁旺能600吨项目实现并网发电，长汀旺能400吨项目终止。 垃圾市场开拓方面：1）2022年公司大力拓展规模以下且收运范围合理的BOT以外区域存量市场，生活垃圾处置板块完成7个区域的存量市场拓展，生活垃圾接收量新增1,300吨/日。2）填埋场开挖事项上已开挖兰溪、舟山、澄海等8个项目，共进厂量52万吨。全年协调合规工业垃圾入场233万吨。3）餐厨垃圾处置业务重点跟进了监利、渠县、荥阳周边等地协同的四个小型项目，完成德清扩建项目签约，增量规模100吨/天；完成荥阳周边上街区服务协议签约，增量规模20吨/天；完成洛阳市周边孟津县服务协议签约，增量规模20吨/天。 产业链延伸方面：炉渣、飞灰资源化以及供热业务都在不断拓展中。 3.资源再生板块积极开拓 动力电池回收业务持续突破。1）2022年1月，公司以9,450万元收购立鑫新材料60%股权，正式布局新能源锂电材料循环利用产业。2）2022年4月，立鑫新材料的一期动力电池提钴镍锂项目（镍钴提纯量3,000金吨/年，碳酸锂提纯量1,000吨/年）开始生产。3）2022年6月和12月，旺能城矿科技分别与湖州永兴新能源有限公司、宁波朗辰新能源有限公司签署了《战略合作框架协议》。获取国内动力电池生产头部企业国轩高科和宁德时代的报废电池。开拓中间品供应链，做强自有网点，在台州、宁波、金华、义乌、常熟、淮北等地建立回收网点。4）立鑫新材料被列入《符合〈新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件〉企业名单（第四批）》，是第四批白名单中浙江省唯一的一家。关注公司在动力电池回收领域的持续突破。 再生胶业务驶入正轨。1）2022年7月，公司以33,110万元收购南通回力77%的股权。2）2023年1月，以5,590万元继续收购南通回力13%的股权。目前公司持有南通回力90%的股权。3）南通回力一期3万吨丁基再生橡胶生产线已正式运营，二期含丁基再生橡胶、轮胎再生橡胶及硫化橡胶粉生产线合计7万吨在建中。4）南通回力已恢复杭州中策、台湾建大轮胎、日本希比希、山东赛轮、山东昊华、双钱轮胎、大连轮胎、安基轮胎、富春轮胎等优质品牌客户的正常往来。日本住友、横滨轮胎正在产品审核中，已完成送样的德国大陆轮胎、米其林轮胎等，正在安排检测。 4.盈利预测与估值 维持“增持”评级。根据财报数据和公司最新经营情况，我们下调公司2023-2024、增加2025年的预测净利润分别为8.25（-17%）、9.49（-18%）、10.74亿元，对应EPS分别为1.92、2.21、2.50元。公司固废业务经营稳健，精细化管理水平高；固废业务充沛现金流及产业资源强大的大股东将有力支撑公司打造第二成长曲线，静待公司再生资源业务发力，维持目标价34.65元，维持“增持”评级。 5.风险提示 项目进度低于预期、行业政策变化、大宗商品价格剧烈波动等。