材料业务持续突破，钙钛矿设备稳步推进

市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：机械设备|公司点评报告 2023年4月20日 股票投资评级 增持|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 58.45 总股本/流通股本（亿股） 1.03 / 0.67 总市值/流通市值（亿元） 60 / 39 52周内最高/最低价 66.20 / 29.03 资产负债率(%) 24.4% 市盈率 31.42 第一大股东 轩景泉 持股比例(%) 21.8% 研究所 分析师:刘卓 SAC登记编号:S1340522110001 Email:liuzhuo@cnpsec.com 研究助理:陈基赟 SAC登记编号:S1340123010003 Email:chenjiyun@cnpsec.com 奥来德(688378) 材料业务持续突破，钙钛矿设备稳步推进 ⚫ 事件描述 公司发布2022年年报，全年实现营收4.59亿元，同增13.03%；实现归母净利润1.13亿元，同减16.93%；实现扣非归母净利润0.8亿元，同增1.75%。 ⚫ 事件点评 新材料研发成效逐渐显现，助有机发光材料营收高增。分产品来看，2022年公司有机发光材料销售收入达2.13亿元，同比增长48.12%，主因公司将材料体系更新迭代与市场拓展紧密结合，将R'、G'新材料成功导入客户；公司蒸发源设备销售收入为2.46亿元，同比减少6.32%。 毛利率有所下滑，费用率有所上升。2022全年毛利率同减0.86pct至54.6%，主因高毛利的蒸发源设备销售业务占营收比重有所下降。期间费用率同增0.38pct至33.67%，其中销售费用率同增0.24pct至2.83%；管理费用率同增0.02pct至15.8%；研发费用率同增2.02pct至19.54%，主要系公司增加研发投入，提高研发人员薪酬，以及折旧费用增加所致；财务费用率同减1.9pct至-4.5%，主要系利息收入增加所致。 经营性现金流同比下滑。全年公司经营性现金净流入0.2亿元，同比减1.21亿元，主要系公司2022年度收到的上市奖励等政府补助相较于上年同期有所减少，以及支付的职工薪酬、原材料采购款增加所致。收现比同减13.38pct至84.99%；付现比同增16.62pct至122.18%。 材料业务实现新突破，多种新材料处于验证/测试中，有望持续贡献增量。2022全年公司推荐50余支新材料进行客户验证，其中，R’材料导入华星量产线和天马量产线，G’材料导入维信诺量产线，均已实现稳定量产供货。B’材料已经在华星新体系产线验证中。另外，开发的新一代R’、G’、和B’材料也同时在下游客户进行新器件体系测试。同时，封装材料通过新客户审核，并实现供货；PDL 材料研发进展顺利，量产工艺稳定，已完成多项新测试条件摸索，正在积极与下游厂家沟通产线测试事宜。 蒸发源设备国产领先企业，积极研发小型蒸镀机，并凭借该技术切入钙钛矿领域。蒸发源设备方面，公司打破了国外垄断，国内面板厂商已进行招标采购的 6 代 AMOLED 线性蒸发源来自于奥来德、韩国 YAS、日本爱发科、韩国SNU，公司是唯一的国内企业。同时，根据行业发展方向，公司提前布局，进行了 G8.5（G8.6）高世代蒸发源的技术开发和储备。根据市场需求以及公司在材料制造技术及蒸发源制造技术的大量储备基础上，进行小型蒸镀机的设计和制造布局。此-47%-40%-33%-26%-19%-12%-5%2%9%16%2022-042022-072022-092022-112023-022023-04奥来德机械设备 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 外，公司凭借蒸发源与蒸镀设备方面的优势，切入钙钛矿领域，正稳步推进钙钛矿蒸镀机开发项目。 ⚫ 盈利预测与估值 预计公司2023-2025年，营业收入分别为7.02/10.71/15.97亿，同 比 增 速 分 别 为52.94%/52.55%/49.22%； 归 母 净 利 润分别为1.71/2.61/4.03亿元，同比增速分别为51.52%/52.23%/54.71%。奥来德对标同行业可比公司未来两年的估值来看，处于较低水平,首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示： 技术升级迭代及技术研发无法有效满足市场需求的风险；OLED 行业波动及市场竞争加剧的风险；盈利预测与估值不及预期 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 459 702 1071 1597 增长率(%) 13.03 52.94 52.55 49.22 EBITDA（百万元） 127 277 403 578 归属母公司净利润（百万元） 113 171 261 403 增长率(%) -16.93 51.52 52.23 54.71 EPS(元/股) 1.10 1.19 1.81 2.81 市盈率（P/E） 53.09 49.05 32.22 20.83 市净率（P/B） 3.59 3.46 3.27 2.99 EV/EBITDA 36.19 28.83 19.90 13.84 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 459 702 1071 1597 营业收入 13.0% 52.9% 52.5% 49.2% 营业成本 208 313 465 676 营业利润 -13.7% 51.1% 53.6% 55.8% 税金及附加 3 5 7 10 归属于母公司净利润 -16.9% 51.5% 52.2% 54.7% 销售费用 13 19 29 43 获利能力 管理费用 72 109 165 244 毛利率 54.6% 55.3% 56.5% 57.7% 研发费用 90 126 193 288 净利率 24.6% 24.4% 24.4% 25.2% 财务费用 -21 -12 -9 -8 ROE 6.8% 9.9% 14.2% 20.1% 资产减值损失 -8 -10 -15 -20 ROIC 5.1% 9.5% 14.6% 20.9% 营业利润 116 176 270 421 偿债能力 营业外收入 0 5 4 4 资产负债率 22.3% 27.1% 31.2% 35.9% 营业外支出 0 0 0 0 流动比率 3.33 2.33 1.96 1.81 利润总额 116 180 274 425 营运能力 所得税 4 9 14 21 应收账款周转率 3.75 3.93 4.21 4.38 净利润 112 171 261 403 存货周转率 2.10 2.34 2.47 2.61 归母净利润 113 171 261 403 总资产周转率 0.21 0.31 0.42 0.55 每股收益（元） 1.10 1.19 1.81 2.81 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.10 1.19 1.81 2.81 货币资金 632 467 442 466 每股净资产 16.27 16.88 17.88 19.57 交易性金融资产 35 35 35 35 估值比率 应收票据及应收账款 147 211 297 432 PE 53.09 49.05 32.22 20.83 预付款项 15 24 36 51 PB 3.59 3.46 3.27 2.99 存货 225 374 492 731 流动资产合计 1074 1139 1332 1756 现金流量表 固定资产 700 856 950 985 净利润 112 171 261 403 在建工程 81 88 92 95 折旧和摊销 36 97 112 123 无形资产 84 86 88 90 营运资本变动 -113 -80 -52 -145 非流动资产合计 1074 1239 1339 1378 其他 -15 9 17 25 资产总计 2148 2378 2670 3134 经营活动现金流净额 20 198 337 406 短期借款 50 50 50 50 资本开支 -191 -258 -208 -158 应付票据及应付账款 82 141 192 291 其他 125 4 5 8 其他流动负债 191 298 437 628 投资活动现金流净额 -66 -254 -202 -150 流动负债合计 323 489 679 969 股权融资 5 0 0 0 其他 156 156 156 156 债务融资 40 0 0 0 非流动负债合计 156 156 156 156 其他 -112 -109 -160 -231 负债合计 478 645 834 1125 筹资活动现金流净额 -67 -109 -160 -231 股本 103 144 144 144 现金及现金等价物净增加额 -113 -166 -25 24 资本公积金 1266 1225 1225 1225 未分配利润 275 313 376 489 少数股东权益 0 0 0 0 其他 26 51 90 151 所有者权益合计 1670 1733 1836 2009 负债和所有者权益总计 2148 2378 2670 3134 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本