刹车片再获新突破，摩擦材料业务稳步推进

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 5月18日，公司发布公告，其研制的200-250km/h动车组粉末冶金闸片（燕尾通用型）（BSD2501型）经中国铁路总公司机辆部审批，获准在北京铁路局动车段配属的CRH5A-5060动车组进行装车运用考核。 一、 二、分析与判断 1、高铁刹车闸片业务再获新突破，有望成为公司新的利润增长点 公司此次获准在北京局动车组的装车考核是继300-350km/h及以上动车组粉末冶金闸片（非燕尾型）获得正式认证证书并实现销售后，在动车组粉末冶金闸片产品认证方面取得的又一次重要进展。公司今年1月份取得2000片（403万）的销售合同，现有产能3万片/年，预计年底可以达到11万片/年。 2、高铁刹车闸片耗材属性，进口替代空间较大 2017年动车组2897列，按照每列车160片，每年更换3次，每片刹车闸片价格2000元计算，目前存量市场为140万片，市场规模28亿元，预计到2020年将达到185万片，市场空间将达到37亿元。从竞争格局看，目前德国克诺尔占据70%以上的市场份额，国内的天宜上佳占据20%，博深工具是行业内为数不多实现真实销售的上市公司。从行业属性来看，高铁刹车闸片有易耗品的行业属性，每年更换3次，需求稳定。我们预计随着博深工具在高铁刹车闸片领域的崛起，将对现有的竞争格局带来明显冲击，未来有望形成克诺尔、天宜上佳、博深工具三足鼎立的格局。假设未来按照1/3的市场份额，博深工具在刹车闸片的市场空间大约在10亿元左右。 3、常州金牛与主业协同效应强，将贡献稳定的现金流 常州金牛在涂附磨具领域实力位居业内前三，2018年承诺净利润为0.975亿元，利润在2018年全部并表，将明显增厚公司业绩，是今年业绩增长的主要来源。近期募投资金新建两条生产线，产能提高50%，预计将为公司提供稳定的现金流。 二、 三、盈利预测与投资建议 预计公司2018~2020年实现归母净利润分别为1.34、1.92和2.42亿元，对应PE为39、27和22倍，对应EPS分别为0.33、0.46和0.59元，维持 “强烈推荐”评级。 三、 四、风险提示 高铁刹车闸片价格下滑；装车试验不及预期；金牛研磨承诺业绩不达预期。 XING 盈利预测与财务指标 项目/年度 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 592 1,211 1,420 1,620 增长率（%） 37.7% 104.5% 17.3% 14.1% 归属母公司股东净利润（百万元） 51 134 192 242 增长率（%） 309.1% 163.2% 42.7% 26.1% 每股收益（元） 0.15 0.33 0.46 0.59 PE（现价） 84 39 27 22 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 强烈推荐 维持评级 当前价格：12.58 [Table_MarketInfo] 交易数据 2018-05-18 近12个月最高/最低（元） 24/11.41 总股本（百万股） 437.74 流通股本（百万股） 190.50 流通股比例（%） 44% 总市值（亿元） 55.07 流通市值（亿元) 23.96 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师： 刘振宇 执业证号： S0100517050004 电话： (8610)8512 7653 邮箱： liuzhenyu@mszq.com 研究助理：丁健 执业证号： S0100117030034 电话： (8610)8512 7668 邮箱： dingjian@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1、《博深工具点评：高铁规划维持高位，公司刹车闸片产业化落地》20180110 -56%-36%-16%4%24%44%17/517/817/1118/218/5博深工具 沪深300 ·[Table_Title] 博深工具(002282) 公司研究/简评报告 刹车片再获新突破，摩擦材料业务稳步推进 简评报告/机械行业 2018年5月21日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 博深工具（002282） 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业总收入 592 1,211 1,420 1,620 成长能力 营业成本 398 750 860 941 营业收入增长率 37.7% 104.5% 17.3% 14.1% 营业税金及附加 10 17 21 24 EBIT增长率 14.7% 223.4% 38.3% 32.6% 销售费用 67 145 166 192 净利润增长率 309.1% 163.2% 42.7% 26.1% 管理费用 75 163 185 214 盈利能力 EBIT 42 136 188 249 毛利率 32.7% 38.1% 39.4% 41.9% 财务费用 15 9 8 8 净利润率 8.6% 11.1% 13.5% 14.9% 资产减值损失 11 6 7 9 总资产收益率ROA 2.2% 5.0% 6.4% 7.3% 投资收益 39 19 29 24 净资产收益率ROE 2.9% 7.1% 9.2% 10.4% 营业利润 54 140 202 256 偿债能力 营业外收支 2 0 0 0 流动比率 1.7 2.0 1.8 2.0 利润总额 56 143 204 259 速动比率 1.2 1.4 1.3 1.5 所得税 5 9 13 17 现金比率 0.4 0.5 0.5 0.6 净利润 51 134 192 242 资产负债率 0.3 0.3 0.3 0.3 归属于母公司净利润 51 134 192 242 经营效率 EBITDA 79 189 250 323 应收账款周转天数 163.1 171.5 168.7 169.6 存货周转天数 194.6 195.9 195.5 195.6 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 总资产周转率 0.3 0.5 0.5 0.5 货币资金 242 387 405 537 每股指标（元） 应收账款及票据 343 594 695 804 每股收益 0.2 0.3 0.5 0.6 预付款项 16 27 32 35 每股净资产 4.3 4.6 5.0 5.6 存货 280 404 462 505 每股经营现金流 0.1 -0.1 0.5 0.5 其他流动资产 40 40 40 40 每股股利 0.1 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 937 1471 1651 1933 估值分析 长期股权投资 0 0 0 0 PE 83.9 38.7 27.1 21.5 固定资产 361 434 520 602 PB 3.0 2.7 2.5 2.2 无形资产 123 148 156 164 EV/EBITDA 68.8 28.0 21.1 15.9 非流动资产合计 1417 1203 1361 1380 股息收益率 0.8% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 2354 2674 3012 3312 短期借款 147 147 147 147 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 应付账款及票据 150 227 262 286 净利润 51 134 192 242 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 48 59 69 83 流动负债合计 562 748 894 953 营运资金变动 -36 -209 -23 -100 长期借款 16 16 16 16 经营活动现金流 38 -27 218 209 其他长期负债 18 18 18 18 资本开支 47 -164 218 89 非流动负债合计 34 34 34 34 投资 44 0 0 0 负债合计 596 782 928 987 投资活动现金流 -1 183 -189 -65 股本 413 413 413 413 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 54 0 0 0 股东权益合计 1757 1892 2084 2325 筹资活动现金流 29 -12 -12 -12 负债和股东权益合计 2354 2674 3012 3312 现金净流量 66 145 18 132 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 博深工具（002282） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 刘振宇，大机械组组长，北京科技大学材料学本科及硕士，本科学习金属材料学，研究生开发杂散电流数据采集系统。在中国冶金科工集团从事投资管理五年，在北京市规划委系统从事项目管理两年，2015年加入民生证券。在机械装备和基础材料领域有扎实的理论基础和丰富的实业经验。 丁健，机械团队成员，东北财经大学金融硕士，2017年加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以