甘肃：“全省一盘棋”下的化债之路

甘肃省和兰州市政府已推出一系列债务化解举措。2021年9月以来，部分省会平台出现评级调降等舆情事件，市场对甘肃省债务风险的关注度提升。2021年9月28日，惠誉下调兰州建投长期本外币发行人评级至BB+，展望负面。2021年10月18日，穆迪下调兰州建投家族评级至Ba1，展望负面。2021年12月15日，惠誉进一步将兰州建投长期本外币发行人评级下调至BB，展望负面。甘肃省及各级政府多次召开会议，并相继设立兰州市信用保障基金和甘肃国企信用保障基金，推进债务化解工作，提振投资者信心。 甘肃省政府多次强调保障债券刚性兑付。2022年9月20日，《甘肃省人民政府关于全省金融工作情况的报告》指出，加强债券市场风险监测预警，对重点发债企业逐笔督促落实偿债资金来源，对存在兑付风险的到期债券，第一时间进行预警并介入处置，确保所有债券均按期足额兑付。2023年2月27日，甘肃省金融监管局党组书记、局长王志强在上海出席省公航旅集团投资人见面会时指出，有信心、有决心、有能力确保企业公开市场债券刚性兑付，坚决维护债券市场稳健运行。 2022年以来，甘肃省存量债务体量稳步下降。甘肃省存量债券余额在2019年和2020年有所抬升。2021年出现负面舆情以来，省政府和当地金融机构相继推出债务化解举措，支持力度持续加码，近两年存量债务体量稳步下降。存量债务呈现高集中度态势。分层级来看，甘肃省存量债务中，省级、市级和国家级园区平台占比分别为78.0%、20.6%和1.4%。分平台来看，前5大城投平台存量债规模合计占比达到82.3%。 甘肃省对平台公司的管控力度较强，债务压力已边际缓释。复盘过去几年全国出现负面舆情的区域，主要是由于省里和市里对于债务管控的力度不足，部分低评级的平台公司融资成本较高，且透明度不够，造成部分区县在出现负面舆情后，债务压力抬升。而甘肃省由于存量债务具备高集中度的特征，叠加存量规模的稳步下降，甘肃省对于平台公司的管控力度较强。债务压力已边际缓释。随着2023年3月和4月存量到期债券的如期兑付，存量规模已稳步下降。我们认为，未来到期的债券中，部分将通过借新还旧的形式接续，部分将有银行贷款来置换。公开债整体安全边际较高，信用资产荒格局下性价比进一步抬升。 风险提示：数据统计偏差，经济复苏超预期。 近两年，甘肃在“全省一盘棋”格局下，债务化解稳步推进。公开债整体安全边际较高，信用资产荒格局下性价比进一步抬升。 甘肃省和兰州市政府已推出一系列债务化解举措。2021年9月以来，部分省会平台出现评级调降等舆情事件，市场对甘肃省债务风险的关注度提升。甘肃省及各级政府多次召开会议，并相继设立兰州市信用保障基金和甘肃国企信用保障基金，推进债务化解工作，提振投资者信心。 2022年以来，甘肃省存量债务体量稳步下降。甘肃省存量债券余额在2019年和2020年有所抬升。2021年出现负面舆情以来，省政府和当地金融机构相继推出债务化解举措，支持力度持续加码，近两年存量债务体量稳步下降。 甘肃省债务压力已边际缓释。随着2023年3月和4月存量到期债券的如期兑付，存量规模已稳步下降。我们认为，未来到期的债券中，部分将通过借新还旧的形式接续，部分将有银行贷款来置换。公开债整体安全边际较高，信用资产荒格局下性价比进一步抬升。 1.政府化债意愿强+地方金融机构支持加码 甘肃省和兰州市政府已推出一系列债务化解举措。2021年9月以来，部分省会平台出现评级调降等舆情事件，市场对甘肃省债务风险的关注度提升。2021年9月28日，惠誉下调兰州建投长期本外币发行人评级至BB+，展望负面。2021年10月18日，穆迪下调兰州建投家族评级至Ba1，展望负面。2021年12月15日，惠誉进一步将兰州建投长期本外币发行人评级下调至BB，展望负面。甘肃省及各级政府多次召开会议，并相继设立兰州市信用保障基金和甘肃国企信用保障基金，推进债务化解工作，提振投资者信心。 甘肃省政府多次强调保障债券刚性兑付。2022年9月20日，《甘肃省人民政府关于全省金融工作情况的报告》指出，加强债券市场风险监测预警，对重点发债企业逐笔督促落实偿债资金来源，对存在兑付风险的到期债券，第一时间进行预警并介入处置，确保所有债券均按期足额兑付。2023年2月27日，甘肃省金融监管局党组书记、局长王志强在上海出席省公航旅集团投资人见面会时指出，有信心、有决心、有能力确保企业公开市场债券刚性兑付，坚决维护债券市场稳健运行。 金融机构支持力度逐步加码。2023年3月23日，兴业银行与甘肃省人民政府签订战略合作协议，兴业银行兰州分行将充分发挥兴业银行集团化多牌照优势和服务资源，为甘肃省各类市场主体提供银行融资、债券发行、供应链金融、投资银行、产业基金、资金结算、财富管理、金融租赁等全方位、综合化的金融服务，将更多金融资源配置到甘肃省经济社会发展的重点领域。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表1:甘肃省2021年9月以来会议表述或文件 图1：甘肃第一二三产业产值分布 图2：甘肃2022年一般预算收入与税收收入占比 图3：甘肃2022年政府性基金收入与土地出让金占比图4：甘肃省2022年各地市财政自给率分布 2.存量债务高集中度+存量规模逐步下降 2022年以来，甘肃省存量债务体量稳步下降。甘肃省存量债券余额在2019年和2020年有所抬升。2021年出现负面舆情以来，省政府和当地金融机构相继推出债务化解举措，支持力度持续加码，近两年存量债务体量稳步下降。 存量债务呈现高集中度态势。分层级来看，甘肃省存量债务中，省级、市级和国家级园区平台占比分别为78.0%、20.6%和1.4%。分平台来看，前5大城投平台存量债规模合计占比达到82.3%。 图5：甘肃省过去几年存量债券余额（亿） 图6：甘肃省存量债券集中度较高（2023/3/31） 3.“全省一盘棋”格局下，债务压力已边际缓释 甘肃省对平台公司的管控力度较强。复盘过去几年全国出现负面舆情的区域，主要是由于省里和市里对于债务管控的力度不足，部分低评级的平台公司融资成本较高，且透明度不够，造成部分区县在出现负面舆情后，债务压力抬升。而甘肃省由于存量债务具备高集中度的特征，叠加存量规模的稳步下降，甘肃省对于平台公司的管控力度较强。 债务压力已边际缓释。随着2023年3月和4月存量到期债券的如期兑付，存量规模已稳步下降。我们认为，未来到期的债券中，部分将通过借新还旧的形式接续，部分将有银行贷款来置换。公开债整体安全边际较高，信用资产荒格局下性价比进一步抬升。 图7：21甘公投MTN001中债估值走势 图8：18兰州城投MTN002中债估值走势 4.风险提示 风险提示：数据统计偏差，经济复苏不及预期。