一季报整体符合预期，股权激励有助提高忠诚度

金山办公在2023年一季度实现了营业收入10.51亿元，同比增长21.11%，归属于母公司净利润2.67亿元，同比增长6.58%，扣除非经常性损益后的净利润为2.5亿元，同比增长24.4%。主要增长来自于个人订阅、机构订阅业务的快速发展，分别同比增长38.17%和47.28%。PC端月活跃设备数为5.89亿，同比增长2.97%，其中WPS Office PC版月活跃设备数增长8.62%，移动版则略有下降。费用方面，销售费用率同比上升4个百分点，研发费用微升1个百分点，管理费用保持稳定，财务费用下降3.3个百分点。公允价值变动收益对利润造成影响，因此公司净利润增速低于收入增速。

公司推出股权激励计划，旨在通过向157名员工授予不超过100万股限制性股票，以提高员工的忠诚度和稳定性。该计划以公司股票收盘价为基准，确定授予价格不低于150人民币/股。股权激励计划的考核指标包括公司营业收入增速与机构订阅业务收入增速，完成目标值可归属比例为100%，主要关注于推动收入和订阅业务的增长。

投资建议维持为“买入”，考虑到AI技术的赋能，个人订阅用户付费意愿有望提升，从而进一步推动个人订阅业务的快速成长。预计2023-2025年的归母净利润分别为16.7亿元、22.5亿元、30.2亿元，对应当前市值的PE分别为122倍、91倍、67倍。风险因素包括信创推进不及预期、费用控制不利、行业竞争加剧和经济下行导致的企业端软件支出收缩。

重要财务指标显示，2022年的营业收入为3885百万元，净利润为1118百万元，毛利率为85.0%，ROE为12.8%，每股收益为2.42元，P/E为109.29倍。预计未来几年的收入和净利润将保持稳健增长，PE和P/B将逐渐降低。

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