顺丰系列研究二：全场景覆盖的第三方即配龙头
1 Table_First Table_First|Table_ReportType !"#$ !"%&#$ ! " # $ % & Table_First|Table_Summary 顺丰系列研究二：顺丰同城（9699.HK） !"#$%&'()*+,-.!投资要点： Ø !"#$%&'()*+,-./01234567公司核心看点在于：1）新消费崛起趋势下，用户对高质量即配需求提高，顺丰同城业务契合此部分需求；2）同城配送业务存在一定的规模效应，订单量增长带来单笔成本下降，伴随业务拓宽公司未来有望迎来收获期；3）脱胎于顺丰集团，长期趋势下与顺丰大网形成协同效应。①本地消费市场空间有望进一步拓宽，2020年按交易价值（GMV）计本地消费市场交易价值达23.8万亿元，预计2024年进一步增至33.9万亿元，4年期CAGR达9.3%。在新消费对同城即配需求下，顺丰同城依仗全场景及高品质的服务能力，提高即配行业的服务品质，市占率不断提升。②公司业务呈现规模效应及网络效应优势，2019年订单量2.1亿单，单笔骑手成本11.26元，2020年实现订单量7.6亿单，单笔骑手成本6.47元，订单量增长260%，单业务成本下降42.6%。③顺丰同城全场景覆盖同城业务，是顺丰集团全局布局的进可攻退可守的堡垒，和顺丰大网形成协同效应。 Ø 脱胎于顺丰集团，全场景覆盖下聚焦第三方即配领域。公司提供面向所有客户的全场景同城物流配送服务，目前主流餐饮外卖以外，扩大服务边界，积极开拓同城零售的配送服务、近场电商业务以及近场服务环节。公司主要业务除了面对商家和消费者客户的即配外，还包括服务于物流公司的最后一公里服务。截至2021年3月止12个月的订单量计，公司已快速成长为中国规模最大的独立第三方即时配送服务平台。 Ø 89:;<,=>-?@ABCDEFGH7中国经济发展迅速，国内需求将推动中国消费市场更加强盛，消费市场正步入以新业态、新消费模式、新服务场景及新客群为特征的新时代。在这种特征下，零售参与者汇聚本地消费市场，同时消费场景不断扩容，新客群为便捷付费的意愿也不断上升。根据艾瑞咨询数据，2020年按交易价值（GMV）计本地消费市场交易价值达23.8万亿元，2016-2020年的4年期CAGR达5%，预计2024年进一步增至33.9万亿元，2020-2024年4年期CAGR达9.3%。抖音入局外卖场景，或将为外卖场景带来进一步渗透率提升。 Ø ./IJKLMN-;<,=>2&'()*OP5Q7RS2019TUVWXLYS-Z[*\]^_&`-ab+cde&f-Z[*\]^_Q47.2%-ab+cde]^_Q20.7%-Fee]^_Q4.1%-ghij]^_kQ1.2%7ilmnopq-)*]rL<,=>stuv-CR2=67.9%-CR3=72%7wxy.z{|K}J~L89ÄÅ-ÇÉ?@ABÑÖrÜ-&'()*~áàâ>äv-ãåçéè&'()ê*\ëíìî.Kïñ&`-óòDQéè&'()ê*\ëíìî.KLôö7 Ø oíõúùûü†î°H-{çgh¢[£P§•¶ß7®6©-ãå™rÜ ́B-óò ̈DQ™≠ÆOL&'()ê*\~-Øij*\|K}J+F∞±≤H2-áà5≥7K6©-ãåoí£P`¥Lûü†î-xyμ∂∑∏π-34o∫ªºΩäæ7π6©-ø¿[¡¬√rƒ.¬./~IJCª{≈∆«»ü... DÀ§-ghijÃQëíç√rƒ.LÕ/~-{çgh¢[Lõú¶ß0O7 Ø Œœ–—“”‘’÷%ãåμ∂∑É◊oÿAŸØv⁄∏π6-d¤ö‹Z[›fifl‡·›eeQno‚5qãå-2023T5qãå~ŸPSQ1.26„7‰ÂghijkõúÕ/oí-wÊÁPËÈghLÍÎ*oí-d¤ÏÌãå2023TPSQ0.82-{î]Ó108.2ÔÒÚ-{îÛÙıˆ13.40 ̃ ̄-ô ̆ ̇ ̊Ï̇A ̧ ̋7 Ø ̨ˇä!%O"#/$ ̨ˇ%Z[¬~iãå&Ã(...'Iª({ãå ̈◊o∫ D)O ̨ˇ%*D+,æ ̨ˇ%Foí-. ̨ˇ7 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8,174 10,265 13,193 16,499 19,803 增长率（%） 69% 26% 29% 25% 20% 净利润（百万元） -899 -287 -90 139 305 增长率（%） -19% 68% 69% 254% 120% EPS（元/股） -0.96 -0.31 -0.10 0.15 0.33 市盈率（P/E） -9.4 -29.4 -93.4 60.6 27.6 市净率（P/B） 2.5 2.8 2.9 2.7 2.5 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Table_First|Table_ReportDate !" 2023#04$18% Table_First|Table_Rating /0123456.&'()*+10.44!, -.()*+13.40!, Table_First|Table_MarketInfo /012 总股本/流通股本（百万股） 933/310 总市值/流通市值（百万元） 9745/3239 每股净资产（元） 3.23 资产负债率（%） 26.47 一年内最高/最低（元） 13/5.2 Table_First|Table_Chart 一年内股价相对走势 团队成员 Table_First|Table_Author 345 678 /o0123%S0210522050006 45% czl3792@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 9:;< !"#$%%&'()%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%*+,-./01234567%%%%%%% -50%0%50%100%2022-042022-052022-052022-062022-072022-082022-082022-092022-102022-102022-112022-122022-122023-012023-022023-022023-032023-04顺丰同城恒生指数 '()*+ !"#$%%&'() 2 *+,-./01234567 (),-#$|./01 789: :=>?* >?1:@ABCDEFGHIJKLMNLO()PQRSKLMTUVW@A2022#JXYZ[PQW\]KLM^_`aW2023-2024JbcdefghiWKLMjklmW\]2023-2025KLMjno*29%p25%p20%qSLO()TUVW@ArstuDvEwxy^z{N|G}M~cÄÅÇÉWÑÖÜáào^zrL(Wâä>?2023-2025LO()^zãåR >?2*@AçFé0èêëíoìGîïé0WDEwñóòôWöõ-é0úùKLMjûüjûW2020#LMjû2.6†WìGîïé0jû°1.3†Wâä\]2023-2025jn3¢o*26%p23%p19%R2023-2025£ó§•¶ßé0jno*0%RÄèêà®é0>?©™ ́R >?3*J ̈≠ÆØ∞ç±≤PQW ̈≠BC∞ç±≤≥¥μ0j∂W∑∏eπ∫™μªºWâä\]∑∏eπ∫™μΩ2023#4.2%æÜá^zW2023-2025∑∏eπ∫*4.2%R âäø¢c¿¡r¬√ ¿¡ƒo@A≈o∆«stu»...W ÀÃÕŒœr_–—»...9ê~“à®Wâäƒo*@A”‘∆«stu¿¡W’∞éo¿¡_÷◊ëmr@AW∆«{ÿ√`Ÿc⁄¤‹›rfi[NdeÉRfl‡·îWù‚„‰ÂÊîÁ|GWÂËfiÈÍúÎÏÌüPQÓÈÔR„‰cÒ∑ÚgN∞çÛÙıˆ ̃ ̄ ̆WKLM¥@A ̇ ̊ ̧Ñ{àmW@AÍú ̋ ̨JbWÌüÌˇ!"aKLMN¿è∫R "(Â#r$—ˆ ̃ „‰îÁÂÊ∞ç%\Ùq&»...I'q@A÷◊∂(Nxy∂(j)%\Ù *+N-.() @AKLM,çFHI-.ínjûÙWâäƒo/πPS90*+1Ì2*+ào3∏Râä456Øp789:p;;o2F< ̧ê@AW2023# ̧ê@A»-PSo1.26†R ̄ ̆ ̈≠BC=>?ÓÈFGW@AB`CŸ ̈≠rDEEFGWâäFG@A2023#PSo0.82W0(¿+108.2HñI,W0(-."(13.40!JWKLMNFG9IOPR QR"S mTUÈVQRq6ØW»...B@A3≈uXYåúZ0@A∞çF[\é]mQRqñòé0ÂaQRq&FG^_QRR '()*+ !"#$%%&'() 3 *+,-./01234567 (),-#$|./01 正文目录 1 `¡aMN™rDE»...Wbc ̧Ù ...................................... 5 1.1 dec ̈≠f"Wgéoëm∆«stuDE»...o-. ................ 5 1.2 stu`¡aDv|G»...W‹oªºrBhi∂( .................... 6 1.3 ∆«—j≈kl&dem“WçHjû ................................ 6 2 fg_ínjûWÂËfiÈÎÏ•nstuEw»... ....................... 11 2.1 DE2F_ínjûW„‰I'ÍúopîÁ¿¡Ìˇ!"a ........... 11 2.2 fiÈÔqc_–—»...ÀÃÕŒœW„‰I'ÍúÎÏÂËfiÈ ......... 13 2.3 stuDvEw»...WBCEwrbcjûr ......................... 15 3 SsÙp_ÙpûÙ>V ̈≠BCr>?'a ........................... 16 3.1 sÙ*stuDE»...⁄¤‹›TtWÍú ̋ ̨Jb„‰îÁ|G ....... 16 3.2 _Ù*`¡aMNqcr÷◊∂(Nxy∂( ......................... 18 3.3 ûÙ*B ̈≠uéCB∂( ......................................... 19 4 v•\wx*+ ....................................................... 20 4.1 v•\w ......................................................... 20 4.2 *+ ............................................................. 21 5 QR"S
