请务必阅读正文之后的免责声明部分 、 外贸超预期但债市对通胀数据敏感，债市偏强运行 交易咨询资格号： 证监许可[2012]112 国债期货 周度报告 2023年4月16日 分析师 姓名：李荣凯 宏观经济与国债期货分析师 期货从业资格：F3012937 交易咨询资格：Z0015266 联系电话：0531-81678688 E-mail：lirk@ztqh.com 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.ztqh.com [Table_QuotePic] 中泰期货研究所 [Table_Report] 中泰期货服务号 [Table_Finance] 概述 ◼ 逻辑观点：宏观数据方面，3月CPI同比上涨0.7%，预期1.0%，前值1.0%；PPI同比下降2.5%，预期降2.3%，前值降1.4%。3月以美元计价出口同比增长14.8%，前值下降1.3%；进口同比下降1.4%，前值增长4.2%；贸易顺差881.9亿美元。以人民币计价，中国3月份进口同比增长6.1%，3月份出口同比增长23.4%，3月贸易顺差6010.1亿元。金融数据方面，M2同比增长12.7%，预期11.9%，前值12.9%；新增人民币贷款3.89万亿元，预期3.09万亿元，前值1.81万亿元；社会融资规模增量为5.38万亿元，预期4.42万亿元，前值3.16万亿元。央行公告第一季度例会指出，国内经济呈现恢复向好态势，但恢复的基础尚不牢固。要精准有力实施稳健的货币政策，搞好跨周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，全力做好稳增长、稳就业、稳物价工作，着力支持扩大内需，为实体经济提供更有力支持。根据数据和盘面来看，市场目前主要还是交易通胀，对信贷、外贸数据并不是很敏感。长期维持债券做多性价比不高的判断，除非有降息或者其他超预期的冲击，否则债市收益率运行下方空间不大，短期先关注2.80%支撑位置。 ◼ 风险提示：人民币贬值超预期 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 周度报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 - 2 - 外贸超预期但债市对通胀数据敏感，债市偏强运行 一、重要宏观发布数据回顾 1.据海关统计，一季度我国外贸进出口总值9.89万亿元，同比增长4.8%，其中出口5.65万亿元，同比增长8.4%；进口4.24万亿元，同比增长0.2%。3月当月外贸进出口总值3.71万亿元，同比增长15.5%，其中出口2.16万亿元，同比增长23.4%；进口1.55万亿元，同比增长6.1%。海关总署表示，相信随着我国经济运行持续整体好转，外贸向好势头有望进一步延续。 2.美国3月CPI同比上升5%，低于预期的5.2%，创2021年5月以来最低，为连续第9个月升幅放缓；环比升幅为0.1%，也低于预期0.2%。不过，3月核心CPI同比升幅由2月份的5.5%加速至5.6%，表明美国核心通胀依旧顽固，美联储5月份或被迫再次加息。3月核心CPI环比上升0.4%，符合预期，前值为0.5%。数据出炉后，芝商所FedWatch工具显示，美联储5月升息25个基点几率降至70%左右。高盛不再预计美联储会在6月加息，但仍认为5月还将加息25个基点。 3.国际货币基金组织报告预计，全球国家债务在GDP中的占比将于2023年增至93.3%，到2028年将达到99.6%。其中，美国国家债务在GDP中的占比将于2023年增加至122.2%，并在2028年达136.2%。 4.中国3月金融数据重磅出炉，M2、社融、新增贷款均超预期。中国3月M2同比增长12.7%，预期11.9%，前值12.9%；中国3月新增人民币贷款3.89万亿元，预期3.09万亿元，前值1.81万亿元；中国3月社会融资规模增量为5.38万亿元，预期4.42万亿元，前值3.16万亿元。 5.中国3月CPI同比上涨0.7%，预期1.0%，前值1.0%；中国3月PPI同比下降2.5%，预期降2.3%，前值降1.4%。国家统计局表示，3月份，生产生活持续恢复，消费市场供应充足，居民消费价格环比下降，同比上涨；从环比看，CPI下降0.3%，降幅比上月收窄0.2个百分点，其中，食品价格下降1.4%，降幅比上月收窄0.6个百分点，影响CPI下降约0.27个百分点。受国内经济加快恢复及国际市场部分大宗商品价格走势影响，全国PPI环比持平；受上年同期对比基数较高影响，同比下降。 6.中国3月末外汇储备规模为31838.7亿美元，预期31490亿美元，前值31331.53亿美元；黄金储备为6650万盎司，环比增加58万盎司，为连续第五个月增加。外汇局表示，3月受主要经济体货币政策及预期等因素影响，美元指数下跌，全球金融资产价格总体上涨。在汇率折算和资产价格变化等因素综合作用下，当月外汇储备规模上升。 7.美国3月季调后非农就业人口增23.6万人，预期增23.9万人，前值自增31.1万人修正至增32.6万人；失业率为3.5%，预期维持在3.6%不变；平均每小时工资同比升4.2%，预期升4.3%，前值升4.6%；环比升0.3%，预期升0.3%，前值升0.2%；就业参与率为62.6%，预期维持在62.5%不变。 8.央行货币政策委员会召开2023年第一季度例会指出，要精准有力实施稳健的货币政策，搞好跨周期调节。要进一步疏通货币政策传导机制，保持流动性合理充裕，保持信贷合理增长、节奏平稳，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。用好政策性开发性金融工具，重点发力支持和带动基础设施建设，促进政府投资带动民间投资。在国内粮食稳产增产、能源市场平稳运行的有利条件下，保持物价水平基本稳定。 二、公开市场操作与货币市场高频数据回顾 （一）公开市场回顾 ◼ 本周央行共进行540亿元逆回购操作，共有290亿元逆回购到期，因此当周实现净投放250亿元。 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 周度报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 - 3 - ◼ 央行开展4月MLF操作的日期临近。业内人士预计，央行或通过超额续做MLF的方式，向银行体系补充中长期流动性，支持银行加大信贷投放力度，突出对重点领域和薄弱环节的信贷支持，以宽信用支持经济回升。 图表1：公开市场操作（单位：亿元，周） 来源：IFinD，中泰期货整理 （二）货币市场高频数据回顾 ◼ 货币市场方面，DR007、DR014、一年期同业存单（AAA+）分别为2.01%（前值1.99%），2.01%（前值2.04%），2.62%（前值2.63%）。 图表2：货币市场利率与央行指导利率（7天，周） 图表3：货币市场利率与央行指导利率（1年，周） 来源：IFinD，中泰期货整理 来源：IFinD，中泰期货整理 三、现券市场回顾 ◼ 收益率水平方面，本周不同期限国债到期收益率明显上行，2年期、5年期、10年期中证国债到期收益率变动情况为，-1.68bp，-0.91bp,-1.73bp，期限结构有走平。 (20,000)(15,000)(10,000)(5,000)05,00010,00015,00020,00025,00022-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-04逆回购逆回购到期净投放(0.80)(0.60)(0.40)(0.20)0.000.200.401.201.401.601.802.002.202.402.602.803.0022-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-04差值（7D,右）DR007OMO 7D(2.00)(1.50)(1.00)(0.50)0.000.501.601.802.002.202.402.602.803.003.203.403.60差值（1Y,右）NCD:AAAMLF 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 周度报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 - 4 - 图表6：国债现券到期收益率周度回顾（%） 日期 国债到期收益率:1年 国债到期收益率:2年 国债到期收益率:5年 国债到期收益率:7年 国债到期收益率:10年 2023-04-14 2.1960 2.3975 2.6795 2.8034 2.8316 2023-04-13 2.2038 2.3900 2.6744 2.8008 2.8265 2023-04-12 2.2095 2.4050 2.6664 2.7932 2.8169 2023-04-11 2.1984 2.3924 2.6749 2.8032 2.8264 2023-04-10 2.2289 2.4000 2.6892 2.8231 2.8464 2023-04-07 2.2306 2.4143 2.6886 2.8255 2.8489 周度变动（bp） -3.46 -1.68 -0.91 0.02 -1.73 图表7：国债到期收益率历史走势（%，周） 来源：IFinD，中泰期货整理 1.501.701.902.102.302.502.702.903.103.303.5019-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-031年2年5年10年 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 周度报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 - 5 - 图表8：国债现券期限结构周度回顾（%） 日期 国债到期收益率:10年-1年 国债到期收益率:10年-2年 国债到期收益率:10年-5年 国债到期收益率:5年-2年 2023-04-14 0.64 0.43 0.15 0.28 2023-04-13 0.62 0.44 0.15 0.28 2023-04-12 0.61 0.41 0.15 0.26 2023-04-11 0.63 0.43 0.15 0.28 2023-04-10 0.62 0.45 0.16 0.29 2023-04-07 0.62 0.43 0.16 0.27 周度变动（bp） 1.73 -0.05 -0.82 0.77 来源：IFinD，中泰期货整理 图表9：不同期限国债到期收益率利差（%，周） 来源：IFinD，中泰期货整理 四、期货市场走势、基差与跨期价差回顾 ◼ 本周国债期货收盘价小幅收涨。10年期加权涨0.17%，持仓量20.9万手（+9996手），5年期加权涨0.05%，持仓量11.6万手（+5170手），2年期加权涨0.03%，持仓6.75万手（+736手）。 0.00.20.40.60.81.01.219-0219-0419-0619-0819-1019-1220-0220-0420-0620-0820-1020-1221-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0210-1Y10-2Y10-5Y5-2Y 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 周度报告