业绩短期承压，持续看好义齿龙头业绩复苏

港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 现代牙科（03600） 证券研究报告 2023年04月17日 投资评级 行业 医疗保健业/医疗保健设备和服务 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 2.94港元 目标价格 港元 基本数据 港股总股本(百万股) 954.99 港股总市值(百万港元) 2,807.67 每股净资产(港元) 2.43 资产负债率(%) 34.06 一年内最高/最低(港元) 3.76/1.60 作者 杨松 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 张雪 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020004 zhangxue@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《现代牙科-公司点评:业绩增长符合预期，紧抓口腔数字化发展机遇》 2022-03-31 2 《现代牙科-公司点评:业绩增长符合预期，数码化浪潮驱动长期发展》 2021-08-31 3 《现代牙科-首次覆盖报告:空前时代，义齿龙头紧跟数码化发展浪潮》 2021-08-09 股价走势 业绩短期承压，持续看好义齿龙头业绩复苏 事件 2023年3月30日，公司发布2022年全年业绩公告，2022年公司实现营业收入28.30亿港元，同比下滑4.2%；实现归母净利润2.21亿港元，同比下滑38.8%。2022H2公司实现营业收入14.04亿港元，环比下滑2.0%；实现归母净利润1.20亿港元，环比增长20.0%。 点评 疫情影响下业绩实现稳健表现，核心市场均处于市场领先地位 2022年，国内疫情对上半年公司的生产运营及下半年国内的客户均造成影响，但凭借销售及经销网络的优势，公司在全球所有主要市场持续处于领先地位，其中欧洲地区、北美地区、大中华地区以及澳洲及纽西兰地区分别实现销售收入11.81、7.09、6.67、2.36亿港元。 数字化转型成效凸显，紧抓行业整合机会 我们预计新冠疫情加速了中小型义齿加工企业的淘汰及口腔数字化发展，口腔内部扫描仪的应用大增，公司持续把握不断增长的牙科治疗需求，加速牙科数字化转型，2022年公司数字化解决个案数量达到54.97万例，2020-2022年复合增长率为128%。公司作为行业领先者有望把握市场整合及口腔数字化发展的机遇，为市场上的牙科领域提供最先进的数字化解决方案，进一步提升市场份额及客户粘性。 营运效率基本平稳，隐形矫治产品贡献新增量 公司营运能力受疫情影响出现略微波动，整体财务指标表现平稳，2022年公司实现净利润率7.8%，毛利率48.9%，维持较高水平；EBITDA为4.63亿港元，核心业务仍保持可盈利性。2022年公司自有隐形矫治产品TrioClear在全球超22个国家推出，全年实现销售0.26亿港元，同比增长22.6%，为业绩贡献新增量。 盈利预测与评级 由于2022年疫情使得牙科诊所运营受到影响，因此公司业绩短期承压，但看好2023年由于疫情期间抑压的需求释放、运营及供应链恢复带来的业绩恢复性增长。根据公司2022年年报业绩情况，将2023/2024年营业收入预测由39.48/46.19亿港元下调至33.72/39.05亿港元；2023/2024年净利润预测由4.74/5.74亿港元下调至3.03/3.90亿港元；维持“买入”评级。 风险提示：全球经济及跨国经营风险；疫情反复风险；生产设施集中风险；汇率风险 -47%-37%-27%-17%-7%3%13%23%2022-042022-082022-12现代牙科医疗保健业 港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 海口 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房 邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际 客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515 传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com