2022年年报点评：23年开启全面复苏，持续整合砥砺前行

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 锦江酒店（600754.SH）2022年年报点评 23年开启全面复苏，持续整合砥砺前行 2023年04月17日 ➢ 事件：锦江酒店发布2022年年报。①全年：2022年公司实现营收110.1亿元/同比-3.4%，营业利润4.6亿元/同比-19.6%，归母净利润1.1亿元/同比+18.7%，实现归母扣非净亏损2.0亿元，主要由于公司旗下境内有限服务型酒店运营受疫情影响。全年实现经营活动产生的现金流量净流入23.37亿元/同比+5.4%。②2022Q4：2022Q4公司实现营收29亿元/同比-4.5%，归母净利润0.72亿元，上年同期为0.04亿元，扣非归母净利润-0.85亿元，上年同期为-0.77亿元。公司预计2023年实现营收137~143亿元/同比+25%~30%，其中来自中国境内营收预计同比增长27~33%，境外营收预计同比增长22%~24%。 ➢ 境外业务领先复苏至疫情前，境内业务有待持续修复。①境内全口径：2022全年ADR为218.3元//同比+2.2%，平均OCC为52.1%/-12.3pct，RevPAR为113.8元/同比-17.2%，恢复至2019年的72.4%，其中中高端/经济型酒店RevPAR分别恢复至19年同期的66.2%/64.8%。②境外全口径：2022全年ADR为62.0欧元/同比+14.8%，平均OCC为59.6%/+13.6pct，RevPAR为37.0欧元/同比+48.7%，恢复至2019年的99.6%，其中中高端/经济型酒店RevPAR分别恢复至19年同期的102.2%/99.2%，境外业务整体恢复较优。 ➢ 门店持续扩张，储备数量有所收缩。2022年公司新开业酒店1328家，开业退出酒店380家，开业转筹建酒店1家，净增开业酒店947家，其中直营酒店减少85家，加盟酒店新增1032家。截至2022年年底，已开业酒店合计11560家，其中中端/经济型占比分别为55.6%/44.4%；开业客房总数达到1103196间，其中中端/经济型占比分别为64.0%/36.0%。 ➢ 并购WeHotel与锦江联采，内外发力深化整合协同。1）公司于2022年11月24日发布公告称收购Wehotel平台合计65%股权，同时公司通过收购锦江联采（GPP）持续提高供应链平台采购与服务能力，未来将持续整合，提升整体运营服务能力；2）公司未来仍将持续优化品牌矩阵，加快海外业务协同和系统整合，初步形成全球会员一体化，坚定深化国际化战略。 ➢ 投资建议：国内疫情影响基本褪去，酒旅行业复苏在即。未来叠加酒店存量供给历史性去化，后疫情时代酒店行业供需格局明显优化，新一轮景气周期即将开启。锦江酒店拥有优渥资源，旗下品牌矩阵丰富，行业回暖之下的23年是“未来五年规划”关键的发力年份，看好公司持续深化整合、国际化蓝图徐徐展开。预计公司2023-2025年归母净利润分别为15.20/20.93/23.06亿元，对应PE分别为40x/29x/26x，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：疫情反复风险、拓店不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 11008 14350 16268 17161 增长率（%） -3.4 30.4 13.4 5.5 归属母公司股东净利润（百万元） 113 1520 2093 2306 增长率（%） 18.7 1239.0 37.7 10.2 每股收益（元） 0.11 1.42 1.96 2.16 PE 538 40 29 26 PB 3.7 3.4 3.2 3.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年04月14日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 57.09元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 饶临风 执业证书： S0100522120002 电话： 15951933859 邮箱： raolinfeng@mszq.com 相关研究 1.锦江酒店（600754.SH）2022年业绩快报点评：22Q4经营承压，看好后续景气向上整合深化-2023/04/10 2.锦江酒店(600754.SH)2022三季报点评：经营持续修复，整合朝纵深演绎-2022/10/30 3.锦江酒店（600754.SH）2022年半年报点评：境外减亏境内承压，拟发行GDR全球化有望加速-2022/09/01 4.锦江酒店（600258.SH）2022年半年报业绩预告点评：Q2业绩超预期，看好复苏逻辑持续演绎-2022/07/19 5.锦江酒店（600754.SH）事件点评：拟收购控股子公司维也纳10%股权，看好整合顺畅推进、年内业绩增厚-2022/06/14 锦江酒店(600754)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 锦江酒店发布2022年年报 ...................................................................................................................................... 3 1.1 22全年受疫情影响业绩承压，23年展望乐观 ............................................................................................................................. 3 1.2 境外业务领先恢复至疫前，铂涛系Q4转亏 ................................................................................................................................ 4 1.3 门店持续扩张，储备数量有所收缩 ................................................................................................................................................ 6 1.4 并购WeHotel和GPP，加速整合协同 ........................................................................................................................................ 7 1.5 海外布局全面，国际整合空间可期 ................................................................................................................................................ 8 2 投资建议 ................................................................................................................................................................. 9 3 风险提示 .............................................................................................................................................................. 10 插图目录 .................................................................................................................................................................. 12 表格目录 .................................................................................................................................................................. 12 锦江酒店(600754)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 锦江酒店发布2022年年报 1.1 22全年受疫情影响业绩承压，23年展望乐观 ①全年：2022年公司实现营收110.1亿元/同比-3.4%，营业利润4.6亿元/同比-19.6%，归母净利润1.1亿元/同比+18.7%，实现归母扣非净亏损2.0亿元，主要由于公司旗下境内有限服务型酒店运营受疫情影响。全年实现经营活动产生的现金流量净流入23.37亿元/同比+5.4%。②2022Q4：2022Q4公司实现营收29亿元/同比-4.5%，归母净利润0.72亿元，上年同期为0.04亿元，扣非归母净利润-0.85亿元，上年同期为-0.77亿元。③分部业务：2022年有限服务型酒店业务实现营收107.8亿/同比-3.5%，净亏损2.0亿元，较上年同期增加1.9亿元；食品餐饮业务实现营收2.3亿元/同比-7.5%，净利润3.1亿元/同比+54.1%，主要系杭州肯德基与特许经营权方签订的特许经营权期限延长导致期末公允价值上升等所致。公司预计2023年实现营收137~143亿元/同比+25%~30%，其中来自中国境内营收预计同比增长27~33%，境外营收预计同比增长22%~24%。 图1：2017-2022年锦江酒店营业收入（亿元）及增速 图2：2017-2022年锦江酒店归母净利润（亿元）及增速 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 图3：17Q4-22Q4锦江酒店季度营业收入（亿元） 图4：17Q4-22Q4锦江酒店季度归母净利润（亿元） 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 锦江酒店(600754)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 ①费用层面：2022全年销售费用率为7.05%/同比-0.8pct，管理费用率为21.33%/同比+0.7pct。22Q4管理费用率为23.1%/较Q2、Q3有所上浮。②利润层面：2022全年公司毛利率为33.3%/同比-1.1pct。 图5：20Q1-2022年Q4公司费用率（%） 图6：18Q1-22Q4公司利润率情况（%） 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 1.2 境外业务领先恢复至疫前，铂涛系Q4转亏 ①分区域：酒店板块内，2022年境内业务实现营收73.0亿元/同比-17.7%，占全部酒店业务比重为67.7%；境外业务实现营业34.8亿元/同比+52.0%，占全部酒店业务比重为32.3%；②分项目：2022年合并营收中的前期加盟服